并购 寡头垄断 协同效应
一、引言
西方国家在过去的一百年的历史中共经历了五次大的并购浪潮,导致了各行业朝着寡头垄断市场方向发展。始于
20世纪90年代的第五次并购浪潮,以横向并购为主,影响范围之广,带动了世界范围内的兼并收购,直接促使各行业形成寡头垄断控制的局面。这种全方位的企业并购极大地拓展了寡头垄断市场结构和范围,许多行业都进入了寡头垄断经济的时代。很多并购是采取强强联合,优势互补的形式,并购后大企业对市场的控制力明显增强,寡头垄断的程度更高。例如:美国第一大石油公司埃克森公司并购第二大石油公司美孚公司;德国最大的汽车公司戴姆勒奔驰公司并购美国第三大汽车公司克莱斯勒公司;美国第一大民用飞机制造公司波音公司并购第三大民用飞机制造公司麦道公司;全球最大的因特网企业美国在线公司并购全球第一大媒体公司时代华纳公司等。
中国的并购也是一波又一波,2003年TCL集团收购了法国汤姆森公司,从而成为世界上最大的彩电生产商。2004年底,联想集团以12.5亿美元价格收购了IBM个人电脑事业部,收购内容包括IBM全球台式电脑和笔记本业务。2005年6月中国海洋石油总公司宣布以要约价185亿美元收购美国优尼科石油公司,这是涉及金额最大的一次收购海外企业行动。2005年10月,中石油以41.8亿美元收购了哈萨克斯坦石油公司。
可以看出当今并购多以横向并购为主,并且这种高溢价的特征更是凸显了企业对本行业市场垄断和控制的欲望。此时,并购越来越体现出公司的战略化目的,更多以争取市场份额,提高市场占有率,形成寡头垄断,到达在行业内控制市场的目的。以传统的方法,单纯通过管理协同,生产绩效的提高,规模经济和范围经济的这种企业内因素视角来分析协同效应的产生是不够全面和准确的。以下拟通过企业内和企业外两方面的因素来全面分析并购协同效应的产生机制。
二、协同效应
策略规划学之父Ansoff是把协同效应这一名词用于管理学的第一人,他在20世纪60年代首先提出了协同效应的理念,将其定义为:合并后的企业经营表现超过原分散的企业表现之和。Ansoff对协同的解释比较强调其经济学含义,亦即取得有形和无形利益的潜在机会,以及这种潜在机会与公司能力之间的紧密联系。发展至今,关于并购协同效应有两种被广泛认同的定义:一种是韦斯顿在其提出的协同效应理论中的定义,协同效应是指两个企业兼并后,其产出比兼并前两个企业产出之和还要大,这一效应常被称为“2+2=5效应”;另一种是马克·L·西罗尔在《协同陷阱:并购游戏输在哪里》一书中给出的定义,协同效应是两家企业合并后的经营效益比两家独立企业所期望取得效益之和的增加部分。
可以看到协同效应就是企业合并后的价值要大于他们各自发展时的价值之和。这个价值差额就是协同效应。很多学者都提出了自己的计算模型和方法来计算企业并购的协同效应,然而要能准确衡量协同效应的大小就一定要知道它是怎样产生的,即协同效应的产生机制。
三、协同效应的产生机制
段淑芳认为协同效应价值来源于三个方面:提高收入、降低成本和合理避税。单仁东以财务视角从下面三个方面来解释协同效应的产生:一、资本运作能力整合效应,即通过资本调度,投资高效益项目来提高资本运作效率;二、避税效应,主要是利用兼并亏损企业的手段,从而减少企业的应税收入来减少税收;三、预期效应,即人们对企业并购后效益的好的预期在股价中的体现。肖培耻认为协同效应不仅来源于管理协同效应、经营协同效应和财务协同效应,还来自于企业的技术协同效应,即专有技术的低成本研发和扩散,使技术创新获得规模经济性并增加企业收益的效应;品牌协同效应,即依托并购企业已经建立起来的品牌及销售和售后服务网络,可以马上提高目标企业产品的市场竞争力和销售业绩;文化协同效应,即在并购企业中通过积极文化对消极企业文化的扩散、渗透和同化来提高被并购企业整体素质和效率的效应。
Larsson认为并购的协同效应来源于:规模经济性、经验效果、纵向一体化、市场力量和多元化。他采用美国商务委员会对并购的分类,分析了与各个并购相关的协同效应来源如下表:
资料来源:Rikard Larsson Coordination of action in mergers and acquisition Lund University Press
宋耘根据Larsson的观点,把协同效应来源与企业各职能结合在一起提出了协同效应的职能性源泉,如下表:
段淑芳、单仁东、肖培耻等学者分析并购协同效应来源基本都是源于企业内部的视角,从企业并购后企业自身各要素的改善和提高来阐述协同效应的产生。宋耘、Larsson等人分析并购的协同效应虽然提到了企业外因素市场力量,但是不够系统和全面。
所以笔者认为,要全面的分析并购的协同效应的来源,就必须考虑企业内因素和企业外因素。即:协同效应=企业内因素的贡献+企业外因素的贡献。
企业内因素:
企业内因素对协同效应的贡献主要来源于:管理的协同效应、经营的协同效应和财务的协同效应。这也是学术界关于关于协同效应来源比较流行的观点。
管理协同效应是向目标企业输入自己先进的管理理念和管理资源或是效仿目标企业先进的管理理念和方法,从而通过互相学习从整体上提高企业的管理效率和水平,一些学者提出的文化协同效应、经验效果等因素可归入此类。
经营协同效应主要是利用并购后的规模经济和范围经济带来成本的降低和经营效率的提高。同时经营协同效应也有利于企业的创新,并购后的企业有能力提供和分摊创新所需要的高额成本,而创新是企业持续发展的动力。一些学者提出的收入提高、成本降低、技术协同、品牌协同等因素可归入此类。
企业外因素:
1.政策法规方面因素
并购后企业能提高与政府的谈判能力,同时更容易获得政策的扶持和一定的政策法规的便利。小企业是无法对政府的决策产生影响的,然而当企业并购变大后,尤其是取得了行业或地区性的寡头垄断,从而控制了更多的资源,就可以对政府的决策产生一定的影响。地方政府从政绩、地区经济的发展、培养企业的国内国际竞争力、就业等因素考虑,政策的天平可能就会不自主的偏向这些大企业。美国关于并购和反垄断的法律从1890年的《谢尔曼法》到1914年的《克莱顿法》到1950年的《塞勒卡法费法》再到1968年美国司法部颁布的美国历史上第一个关于横向并购的《并购指南》,然而美国大企业间并购却畅通无阻,这也说明了大企业与政府的谈判能力和更易获得政策法规的便利。在市场经济发展还不完善的中国,如能获得当地政府的关怀和政策法规的便利条件往往能带给企业丰厚的利润和千载难逢的发展机遇。
2.市场控制力
按照经济学家谢佩德的估计,一个企业的市场份额达到约15%时,通常会对市场产生支配作用。企业的并购很容易就导致行业走向寡头垄断,从而控制市场,尤其是存在地方保护的情况下,企业并购极易导致区域性的寡头垄断,从而控制市场。这种控制是很多企业并购的核心目的,也是并购协同效应的重要来源,具体表现在以下几个方面:获取垄断利润。并购后形成寡头垄断的企业或是并购后有一定市场影响力的企业往往不是市场的价格接受者,他们能通过产量决策来影响市场价格。他们会通过减少产量来提高市场价格,从而获得超额利润。
建立行业进入壁垒,减少竞争。企业并购形成的市场进入壁垒主要是经济性的,包括规模经济壁垒、绝对成本壁垒和产品差别化壁垒。这种进入壁垒阻碍了很多潜在竞争者的进入,减少了行业内部竞争。这样就大大节约了企业的竞争成本。过度的竞争往往导致资源的低效和浪费,如:过多的广告和宣传成本支出。而进入壁垒能大大节约企业在这方面的成本支出。
促使企业迅速开拓市场,提高市场份额。很多企业想进入目标企业的市场,通过并购的手段是最快进入方式。利用目标企业的市场领域和销售网络,并购企业轻松拓展了市场。并购企业和目标企业的市场相得益彰、优势互补,给企业创造更多收益。全球最大的因特网企业美国在线公司并购全球第一大媒体公司时代华纳公司后,时代华纳公司可以借助美国在线公司的互联网络完成数字革命,为自己的音乐、出版和影视业产品走向消费大众开辟新的途径;而美国在线公司可以借助时代华纳的有线电视网络缆线,提高美国在线的上网服务能力。
风险防范能力的提升。一个弱小的企业或是一个在完全竞争市场中的企业只能听命与市场,市场方向或市场因素的任何变动对他们来说都可能是致命的。而通过并购后形成寡头垄断的企业则在抵御市场风险方面要比并购前得到了大大提升。从企业角度看,大企业资信评级一般较高,比小企业更易获得企业外融资来抵御市场的不确定性。从市场的角度看,寡头垄断企业能在一定程度上影响和控制市场朝着有利于企业的方向发展,从而有效的防御和规避风险。
四、 小结
从西方的第五次并购浪潮以来,纵观中外并购案例,尤其是横向并购,很多都在不同程度和不同范围内促使了行业寡头垄断的发展和形成。这些并购企业发展速度惊人,几年时间就从一个名不见经传的小企业发展成为家喻户晓的大企业。当然不是所有的并购都导致形成寡头垄断,然而并购却无一例外的能使企业迅速扩张,急速扩大企业控制的资源,从而对市场和地方经济造成一定的影响,所以即使没有带来寡头垄断的企业并购的协同效应中也存在一定的企业外因素的贡献。以传统的主要是通过企业内因素来考虑企业的协同效应是不够全面的,更多的是对协同效应的严重低估。所以笔者认为企业并购的协同效应的产生既要考虑企业内因素,也要考虑企业外因素。尤其是在并购促使行业走向寡头垄断的趋势下,并购企业更多的是关注这种企业外因素能给企业发展带来多少利益。很多企业并购支付越来越高的溢价,尤其是外资并购国内企业普遍存在的高溢价现象,他们看重也更多的是企业外因素对并购后协同效应的贡献。
参考文献
梁爱云,企业并购与发达国家寡头垄断市场结构的演进。社会科学战线 2001
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