祝宝良：现在还看不出来全年会是怎样的一个趋势。但从去年四季度和今年一月份的数据看，形势比预期的要好一些。其中工业、农业没有太大变化，但去年四季度GDP增速较前三季度提高了0.1个百分点。四季度经济增速为什么上来了？现在其实还没太搞明白。此前市场预计，第四季度房地产业及金融业的增加值都增长乏力，理论上经济增速应该下降，但增速却上来了。
现在看，去年四季度主要是交通运输、仓储和邮政业(9.9%)和其他服务业(10.6%)增加值增速上来了。其他服务业——包括教育、科技、文化、旅游行业，特别是互联网行业——因为国家政策推动，增速上行可以理解。另外一个原因，我觉得是因为四季度财政支出增速快，财政把钱花出去之后，科技、教育、文化等行业形成GDP，同时也推动交通运输业增加值增速上升。但因为财政收入增速放缓，这个趋势能否在今年持续是有疑问的。
从财政政策和货币政策来看，今年货币政策稳健中性，力度可能比去年稍弱。外贸的不确定性也存在。另外，房地产行业往下走。综合来看，今年经济增速应该比去年略低，但是降幅是收窄的。全年增速预计在6.5%左右，增速越来越接近潜在增长增速。虽然增速下滑，但问题不大，因为就业不是问题。
具体来看，一季度、二季度增速可能会达到6.6%。如果三四季度不采取措施，经济增速有可能跌到6.5%以下。今年物价指数同比上行，企业利润同比也会增长，统计数据显示宏观经济运行不错。但实际上，企业的日子并不好过，因为物价环比可能不涨。企业更关注环比，比如这个月价格比上月涨，今天比昨天涨。因此，今年经济运行很容易出现“宏观好、微观不好”的局面。
李迅雷：今年经济增速很可能呈现前高后低的走势，一季度有可能到7%，二三季度有可能回落，全年GDP增速可能比去年要略低一点，在6.6%左右。
去年GDP增长，房地产贡献大概是0.3个百分点。目前房地产投资增速还在相对较高的位置，今年上半年房地产投资的增速不会太低，可能还会在6%-7%左右。此外，基建投资增长的传导效应在中游产业、下游产业得到一定的显现，中下游产业的增长可能会有所回升。因此，一季度的数据会比较好看。但是由于房地产销量的萎缩，预计到今年下半年房地产开发投资会有所回落。总体来看，下半年经济增速会比上半年略低。
邵宇：我们看到，央行公布的1月份金融数据，信贷2万多亿，比去年1月份略低，但是历史第二高。社会融资规模增量3.73万亿，创出历史新高。这些资金到位后会在以后月份形成经济产出。另外，PPI同比增速转正，反映企业盈利上升，PMI也处于扩张区间。从这些指标来看，今年经济增速应该很平缓，增速预计在6.3%-6.5%之间。四个季度间应该也比较平稳。
《21世纪》：你认为2017年宏观经济运行最大的风险点是什么？
祝宝良：中央经济会议提到产能过剩、金融风险、内生动力不足、区域分化几个风险。我认为最大的问题是金融风险。前年股市大幅波动，去年12月债市出了风险，金融市场的风险明显增加。本来金融市场是愿赌服输，具有很好的定价功能，但现在刚性兑付使金融市场渐渐失去这一功能，金融市场并没有出清。
当然也有国际外部风险，也就是特朗普任职后带来的政策不确定性。如果美国加息加得很厉害，人民币贬值压力很大。但这个风险是外部的，最根本的风险还是内部风险。
李迅雷：主要在金融领域。过去几年，整体利率(包括银行间利率)往下走的时候，大家都能赚钱，整个金融链条是没有断裂的风险。但今年的市场利率是往上走的，金融链条可能会出现一些问题，我觉得这是要关注的。今年政府提出使资金脱虚向实，因为过去存在金融泡沫，若脱虚向实的幅度过大的话就面临着金融泡沫“破”的风险，由此可能导致系统性风险出现。另外也要注意美国加息的影响。每次美国加息都会引发全球局部的金融危机。对中国而言，中美利差加大会加剧人民币贬值压力。
邵宇：目前值得担忧的仍然是杠杆率过高的问题。中国的问题在于企业部门和政府部门杠杆率过高。过去两年的政策框架可归纳为移杠杆，也就是各个部门资产负债表的再平衡。通过8万多亿的地方债置换，地方政府的债务风险已经降低。但是企业资产负债表的修复进展缓慢，企业部门杠杆还在上升。去年中央经济工作会议强调，要在控制总杠杆率的前提下，把降低杠杆率作为重中之重，未来去杠杆需要重点关注。
《21世纪》：虽然PPI同比在2016年9月转正，但规模以上工业增加值增速却没有提升？今年PPI同比涨幅大，对工业以及实体经济会有什么影响？
祝宝良：原因是下游需求不足，上游价格无法向下游有效传导。这样下游的利润空间被侵蚀，因此工业增加值增速上不来。而需求不足的根本原因在于中国的消费结构变化，我们现在不需要那么多工业品，也不需要那么多的汽车、冰箱，工业品的边际消费倾向是递减的。
李迅雷：PPI可以拆分为两大指数，一个叫生产资料价格，一个叫生活资料价格指数。现在PPI上涨主要还是生产资料价格在涨，但生活资料价格没怎么涨。生产资料主要对应上游和中游产业，生活资料主要对应下游产业。因此，上游跟中游的制造业的增加值增速应该是上行，下游的生活资料行业增加值增速不大。所以工业增加值增速没有上行的原因，主要是由于上游、中游价格没有向下游有效传导。
邵宇：我们看到PPI涨幅比较大主要是因为上游原材料价格的上涨。1月份主要是石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工业这些行业的上涨，并且占据了PPI涨幅的很大比重，但是其他工业门类的PPI并没有明显上涨，因此没有带动工业增加值增速的提升。
《21世纪》：如何评估1月金融数据和融资规模？今年的信贷和融资总体上会是什么情况？
祝宝良：信贷低于预期的2.5万亿，M1增速也下来了，说明央行货币政策往稳健中性在转，实质上就是往紧的节奏在转。现在价格同比上涨，环比也在涨，理论上要求央行收紧货币政策。实际上，名义利率减去价格同比涨幅后，负利率程度比以前年份更高。
李迅雷：1月贷款没有超过去年，金融机构倾向于在1月份多放款，增加利息收入，所以1月份数字高并不可怕。1月新增住户中长贷款6293亿，很明显是去年额度今天用了；去年按揭贷款额度收紧，因此签订的个人住房贷款协议在今年一月份集中开始生效，这就导致按揭贷款信贷又往上冲了一下。经济复苏的动向还有一个比较重要的指标是信贷的增长。今年1月信贷数据中，企业中长期贷款(企业主要用于扩大再生产)1.52万亿，占到四分之三，占了很大一个比重。今年货币政策回归中性，利率有上行风险，企业发债的规模会减少，社融也很难有大的增长，增速可能会放缓。去年13%的增速，今年应该在10%左右。
祝宝良：中国的基建基本已经饱和了，理论上中国的基建增速是要往下走的。美国20万亿美元的GDP，现在一年的基建投资是6000亿美元。如果今年GDP要稳住6.5%的增速，基建增速应该到17%(包含电力投资)，大约需要资金18万亿元。但是资金从哪里来？一是财政收入增速放缓，二是基建投资的收益降低，维持这么高的增速没有必要。
现在房地产交易量有下降，但投资不会降得很快。目前看，因为房地产调控升级，2017年房地产投资增速肯定比2016年要低，但是要比2015年要高，差不多在2%-3%之间。
现在制造业投资增速还看不太清楚。制造业投资主要是民营企业在投资，而这主要取决于民间企业是否有信心：一是投下去能否赚钱，二是投下去资金安不安全。去年对民营企业的产权保护在加强，环境会好一些。赚不赚钱又有几个问题，民间投资经过这么几年的低迷后，产能是否出清，民营企业生产的产品价格是否在涨？如果产能出清了，有需求了，民营企业就会加大投资。从1月份的物价来看，CPI中工业品的价格是微涨的。PPI在涨，但下游工业品的价格涨幅不大。
在之前PPI负增长的时段内，上游工业品的价格是在下跌的，实际上利润转移给下游了，但是这种情况下民营资本还是不投资，民间投资增速还是逐年在下降。这说明下游工业品领域在逐渐出清，但是还没有出清完毕。而工业品需求端增长乏力。去年下半年开始，上游工业品的价格突然上涨，把中下游的利润吃掉了。这个时候，民营资本也不会增加投资，民间投资增速不会大幅下降，但是还没有见底。
因此，投资增速总体应该是往下降的，但是因为辽宁的因素也不好说。辽宁因为统计数据挤水分，去年投资下降63.5%。辽宁投资占全国的比重在2-3个百分点之间，今年辽宁投资正增长，又会把全国的投资增速拉上去。
李迅雷：去年投资增速是8.1%，今年投资增速预计比去年要低，但也不会降太多，预计在7.5%左右。房地产投资增速肯定要降，估计是4%的增长。去年下半年销售增速下降，一般半年以后，房地产投资增速也会回落。制造业投资增速已经是连续四年回落，最近需求增加了，设备投资会多些，故增速会略有回升。像2012年来钢铁行业的固定资产投资增速是负的，今年可能转正。
基建投资连续高增长4年了，2013年、2014年这两年的基建投资增速都在20%以上，2015年和2016年在17%左右。但基建长期高增长是很难持续的。现在基建投资规模越来越大，这么大的规模想要继续保持接近20%的高增长就不大可能。因为体量越来越大，再继续保持高增长，需要更巨大的资金投入。但现在PPP也好，各种积极的财政政策也好，它的效果都是有限的。
另外，四年来基建投资增速是固定资产投资增速的两倍还要多，这是很畸形的。比如制造业投资增速4%多一点，民间投资增速也是3%多一点，为什么基建投资增速还要高增长？基建投下去的项目很多没有效益，不产生现金流，都向银行借了钱、向社会发了债，怎么还利息呢？这些问题都会导致基建投资不可能连续高增长。所以我判断今年基建投资的增速在15%左右。而财政收入增速比较低，我估计今年财政赤字率也不会提高。因此，基建主要是政策性银行发债、地方政府PPP或搞产业引导基金(变相举债)来支持，但这样操作会使地方政府债务进一步上升。
邵宇：今年来看，基建投资还要做一些发力，还是要执行积极的财政政策才能保证增长速度，我们预计今年基建投资增速会在20%左右(2016年全年是17.4%)。因为今年是换届年份，换届年份固定资产投资增速会略高些。实际上，基建投资有弥补其它投资不足的作用，在需要的时候会适度放大。
基建投资要看后续资金接续的情况，应该不会特别差。PPP可能是基建投资资金的主要来源。虽然PPP项目中有些名股实债、承诺收益不符合法规的交易结构，但是这类项目落地同样也会增加基建投资的规模。
房地产投资有人比较悲观，目前市场普遍预期今年房地产开发投资可能会出现负增长。我们觉得可能还好，虽然很多城市加强调控，但是一线城市的房地产投资需求还是比较强烈的。这一轮房价上涨主要集中在一二十个一二线城市，而目前这些城市库销比基本都在六七个月的水平，这会对新增投资带来支撑。我们预计房地产投资增速会在0-5%之间。
制造业投资在经历了连续五年的持续下滑状态，现在已经处于历史低位，目前已经有企稳的迹象。比如工业企业利润和民间投资都有所修复，PPI由负转正。随着人民币兑美元贬值效应显现，加上外需的局部改善，会对2017年的出口形成一定的拉动作用。这也会对制造业投资提供支撑。总体而言，今年投资会略微下降，但下降空间也比较有限，预计全社会固定资产投资增速会在7%左右。
《21世纪》：1月进出口实现“开门红”。进出口增速回升的原因是什么？2017年能否持续增长？
祝宝良：外贸大幅上涨的原因在于去年基数太低。另外一个因素是进口价格涨上来了，主要是大宗商品价格上涨，由此推高进口值。1月份，中国进口的铁矿砂、原油、煤等大宗商品价格分别上涨81.3%、46.7%、110%。数量不一定增长很多，但贸易额上来了。
李迅雷：因为出口已经连续两年负增长。我的判断今年会由负变正，今年的出口额应该比去年要高。但中国出口比重在全球的份额会下降。虽然全球大环境比去年要好，但是小环境不好，尤其是特朗普对中国肯定还会采取一些贸易报复措施。另外，中国出口在全球的份额在去年已经见顶，将来中国在全球的出口份额比重会逐步地降下来。
邵宇：进出口回暖主要还是受到外需改善的影响，但我觉得人民币贬值的影响有限。人民币贬值更多是相对于美元贬值，其它货币相对于美元贬值更多。这样看来，人民币实际有效汇率并没有贬值太多，对出口影响可能不会特别明显。
《21世纪》：2016年消费增速为10.4%，相对平稳，汽车消费的增长做了较大贡献。2017年的消费增长还能维持相对平稳吗？
祝宝良：居民消费与居民收入高度正相关，2016年以来，居民收入低于经济增速，会影响居民消费能力。新一轮房地产市场调控将会抑制与住房相关的家具、家电、建材等相关商品消费，汽车等耐用消费品对政策依赖较强，1.6升及以下排量乘用车购置税优惠政策能否延续，对汽车消费影响较大。当然，旅游、休闲、文化、体育等个性化新兴消费模式和消费热点仍比较活跃，电商网购越来越成为重要的消费方式。总体来看，我国消费需求将保持稳中略降态势，预计2017年消费增长10%左右。
李迅雷：去年拉动汽车消费增长的两大因素，一是汽车购置税的减半征收。另外是置换率的提升，就是汽车的更新换代需求。这对汽车销量有一定的支撑作用。目前来讲这种支撑作用已经到尾声了，今年的汽车销售增速并不乐观。房地产销售增速回落之后，居民购买家具、家电、装饰材料方面的需求会降低。因为房地产、汽车大件消费占到整个消费的比重在50%左右，如果这两块销售不振的话，2017年的消费增长估计还是有难度，预计实际消费增速为10%左右。
(原标题：2017年宏观经济形势展望)
(责任编辑：DF208)
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