在温莎基金的我们,审慎评估花旗的处境之后,认为此时正是买进的良机。
实际上,那时温莎基金已持有了相当部分的花旗股票,它早在1987年就吸引了我们,因为在摩根的股价大涨之后,我们希望找到另一只股票来取代它。20世纪70年代初,花旗属于“漂亮50”的一员,是股票市场上万众瞩目的成长股之一。花旗的成长率减缓并在投资者中失宠之后, 温莎却大力买进。不过道路之颠簸却是始料未及的。
下跌中的考验
从一开始,花旗就在考验温莎的逆向投资策略。1987年花旗股价大跌,市盈率远低于当时的一般水准。市盈率低反映投资者十分忧虑花旗对拉丁美洲国家的贷款——尤其是对墨西哥的贷款因油价急转直下而恶化。股票市场只考虑到了这些却忽略了更重要的一件事——花旗在银行业主管机关的压力下,不得不提拨一些准备金以防贷款成为呆账,所以,1985年和1986年花旗背负着沉重的负担。投资者见到这些亏损不免会脸色发白,我们却得出了截然不同的结论：花旗出示的盈利非常保守,实际上可能更高一些。
到了1988年,花旗似乎即将对我们的这种信念给予奖赏,这家银行的亏损创新纪录之后一年,正迈向盈利创新高之路。然而,紧接着经济衰退来袭,对于过度开发的商业不动产企业打击尤重,它们破产之后, 把无法履行债务的不动产贷款的烂摊子留给了银行。银行当时亟须补充资金,一般的做法是以一般或者更低的价格摆脱这些放款。花旗当时采取了聪明但让人不解的做法, 抱牢它的放款而非出清。
虽然这些恼人的问题挥之不去,温莎却在一片哀号声中稳定增持。但事情愈来愈糟,由于温莎的持股节节攀高,我忍不住找里德谈话,把心里的想法告诉他。谈话之后,我对他坚忍不拔、不眠不休的工作精神大为折服。我也很关心他的个人生活,虽然处境艰难,我劝他仍不要放弃打高尔夫。
总之,不管所谓的权威之士讲得如何头头是道, 1990年年初,我们买了更多的花旗集团股票。虽然不动产市场惨淡如昔, 我们却相信花旗在消费者心目中占有很高的地位,终有一天会在市场上赢得认可。我们注意到,有关问题影响的主要是该行的商业不动产业务,消费业务的盈利却大有斩获, 居于主宰地位的信用卡业务也经营得有声有色, 前董事长瑞斯顿的努力——在发展中国家扎根,开始对盈利带来贡献。
可是,花旗再度粉碎了我们的希望。1991年温莎投资的银行股票中,只有花旗的盈利不如预期。所以我们做了一些看似很有道理的事,由于我们的平均持股成本是33美元/股,而当时花旗的股价是14美元/股,因此我们买进了更多的花旗股票。
枯木逢春
1991年,花旗股价继续下跌,媒体一再痛责花旗。《商业周刊》1991年10月号一则刺眼的标题说,“花旗的噩梦愈来愈糟”。12月,《机构投资者》杂志用一篇特别报道配上全页的死鱼照片,表达出华尔街的感受,不少人认为花旗即将破产。市场上传说的实际情况比花旗的财务报表所呈现的更糟,这引起了新闻媒体的恐慌性骚动。为了平息谣言,花旗银行不得不公开宣布：主管机关还没有判它死刑。
温莎此时持有2300万股花旗,投资人的资产有5亿美元身置险境。与此同时,众议院银行委员会主席约翰？丁格尔暗示花旗可能会技术性破产,花旗一家亚洲分行遭挤兑的报道也在传开。1991年年底,花旗股价一路下滑到8美元/股左右。
我不能说这是叫人欢欣鼓舞的时光,但我们坚持自己的信念,我压根没想过在报酬率令人满意之前卖出股票。即使在大量失血之后,我们仍然觉得这家公司的盈利能力大致上毫发无损。由于成本大幅下降,盈利转好的画面清楚地呈现在我们眼前。依我们的看法,随着不动产问题烟消云散,1991年之后盈利将止跌回升。我们发现花旗的处境和1987年的美国银行有些相似。美国银行后来枯木逢春,股价涨了8倍以上。
我们忍受着枪林弹雨的袭击,最后终于尝到了甜美的果实,获得了非常高的报酬。1992年年初,花旗盈利和股价都明显回升,这一年结束之前, 我们的持股已经获得了利润, 温莎敢于为人不敢为的做法终有所获。
温莎投资花旗忽上忽下的经验说明了很重要的一点：投资要成功,不需靠光彩夺目的股票和多头市场,正确判断和坚持信念是我们之所以获胜的先决条件。利用判断力,可以找到好机会；坚持信念,可以在别人争先恐后往某个方向跑时毫不动摇。花旗的例子生动地证明了这一点。
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