“要使国有企业平均资产负债率到2020年末比2017年末降低2个百分点。”国办近日发布的《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》(以下简称《意见》)做上述表述。
根据中投咨询统计，如果静态来看(资产总额维持在2017年末水平)，降低2个百分点意味着需削减2万亿~3万亿元负债。但从2016年开始到2018年7月，国企负债规模并未减少。
中国投资咨询有限责任公司战略与管理事业部咨询总监刘霄露认为，由此可见，若想在剩下的2年3个月时间里通过削减负债规模来降低负债率的难度很大。
“所幸，《意见》对国企负债率并没有采取‘一刀切’的态度，而是对不同行业、不同类型国有企业实行分类管理并动态调整，这在一定程度上会鼓励国企加快产业结构升级优化节奏来降低负债率。”刘霄露说。
此外，《意见》对国企负债率并没有“一刀切”，而是明确提出应“严格控制产能过剩行业国有企业资产负债率，适度灵活掌握有利于推动经济转型升级发展的战略性新兴产业、创新创业等领域的国有企业资产负债率”。
佐证李懿哲观点的一个宏观背景今年表现突出。
2018年以来，叠加产业结构调整、出口不振、内需暂时缺位与环保督查等因素的综合影响，部分省市规模以上工业企业的应收账款回收期与存货周转天数有所增加，甚至出现了规模以上工业企业数量减少的罕见情况。
这种变化，说明工业企业资金周转总体偏紧、经营风险进一步放大，“两头挨堵”之下只能硬着头皮加杠杆来实现资金周转。
兴业证券报告认为，从实际的融资情况看，在信用风险高发环境下机构风险偏好降低，资金集中流向央企。虽然央企短期有息债务占比出现明显抬升，但筹资现金流依然维持正增长。地方国企则出现筹资现金流大幅负增长的情况。
在此基础上，国企降低负债率的难度也随之增大。
刘霄露认为，比较可行的思路是，一方面要强化对国企高管层的考核约束，争取在2019年末尽量勒住负债规模这匹“脱缰野马”，显著降低其增长率，进而在2020年确保负债规模微涨甚至略降。
另一方面要多措并举加强国企资产经营质量，确保所有者权益增长率显著高于负债增长率，在做小分子的同时做大分母。例如，建立专业型董事会与决策机制，严格论证新上项目的经济可行性，实行一票否决制。
不过，在国企“去杠杆”进入深水区的环境下，国企尤其是地方国企的偿债压力仍需要高度关注。
兴业证券报告分析，从上市公司的口径看，受融资成本上升影响，国企更倾向于短期融资，短期债务占比提升。地方国企整体短期有息债务占比63.47%，较2017年底上升0.91个百分点；中央国企短期有息债务占比57.58%，较2017年底大幅上升10.78%。
兴业证券分析师徐寒飞认为，从《意见》的主要措施结合目前的负债分布，我们认为需要重点关注国企“降杠杆”过程中的几种主体：一是，短期债务占比过高而外部融资有不确定的国企；二是，层级比较低的央企附属公司；三是低评级、高负债城投；四是有过破产清算案例区域的中低评级地方国企。
(责任编辑：DF064)
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