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　　01　　货币政策正常化进程将会受阻，财政宽松需求增加。　　GDP增速将放缓至6.3%，但节奏方面，不同于“前低后高”的一致预期，我们认为三年信用小周期的传导机制很难起作用，2019-2020年经济增速将会持续放缓，难言真正见“底”。　　房价CPI总体温和，上半年仍维持在2.2%左右，但下半年大概率回到“1”的时代。PPI将会在2019年下半年再次进入通缩。　　利率1-2次，存款准备金率250个基点，并实施中国式量化宽松来支持基建、民企信用。　　基金预算的总赤字额或达5.3万亿左右，占GDP的5.5%。但因土地财政的回落，基建投资回升有限，增速或在10%以内。　　油价稳则经济稳，仍需加息稳汇率降通胀。　　（文章来源：国泰君安） (责任编辑：DF010) 沧月小说

　　货币政策正常化因素是去年四季度以来金融市场动荡原因，将毫不犹豫做出调整(wouldnt hesitate to make a change)。此前，美联储在12月FOMC会议上表态虽然偏鸽派，但不及市场预期[1]。Powell的这次讲话，基本上将12月FOMC会议上市场没有盼到的鸽派信号都给补上了。 　　除Powell外，其它联储官员表态也向鸽派调整，其中就包括政策立场一直相当鹰派的克利夫兰联储主席Loretta Mester[2]。 　　 利率抬升、金融条件收紧敏感行业下滑加速。其中以地产、设备投资、耐用品消费表现最为明显。最新数据显示，11月成屋销售同比负增长7%，10月新屋销售同比下滑11%，且均是加速下滑；11月核心耐用品订单3m/3m年化环比增速已从去年中12%一路下滑至11月的-0.6%；2)放缓正在向更加广泛的部门蔓延，如制造业。12月ISM制造业PMI显著下滑，其中新订单跳水，显示美国制造业面临的需求正在迅速走弱。另外，工业产出中制造业产出的数据与此形成印证，其产出环比增速已连续4个月放缓，10月和11月分别环比-0.1%和0.0%；3)需求放缓也对通胀形成压制。需求的放缓，也在缓和美国经济内部的供需紧张，对通胀形成压制，11月核心PCE通胀回落沧月小说

　　去年中国经常账户余额明显下降，并在1季度出现小幅逆差。由此，市场开始担忧今年中国经常账户可能在近25年来首次录得逆差，并进而使人民币汇率进一步承压。我们在本报告中的分析表明，在国内投资和消费需求明显走弱的背景下，未来几个月中国贸易顺差和经常账户盈余可能走扩。 　　GDP约3.2%)[1]，是去年前9个月均值的1.6倍。一般的季节性因素之外，我们认为，推动去年4季度贸易顺差大幅上升的原因还包括内需明显走弱、以及原材料进口需求下降。 　　PPI高度相关，虽然很多时候PPI走高主要反映的是周期景气度上升。然而，就去年而言，PPI高企很大程度是受供给端约束推动。 　　　　　　　　外汇储备，人民币汇率与中国货物和服务贸易余额占比呈现轻微负相关的关系。这似乎有悖于很多人的“逻辑”，但印证了我们的推论——即对于像中国这样出口依赖度下降、主要由内需推动大型经济体而言，稳经济才是稳汇率的根本[7]。 　　------------- 　　[1]此处假设12月顺差与10-11月均值持平(实际12月顺差往往略高)，名义GDP取我们的预测值。 　　[2]请参见我们2019年1月8日发布的中国宏观专题报告《通缩风险上升及其海沧月小说

　　需求增长大幅放缓后，国内通缩压力正快速上升。去年10月以来，国内消费和投资需求加速走弱，而外需增长亦现疲态。短期内，通缩压力上升意味着企业、居民和政府部门的名义收入均面临明显减速的压力，其中“波幅”最大的企业盈利增速同比降幅可能超过10%。同时，通缩环境下，整体杠杆率会不降反升，而无风险利率将继续下行。中国内需减速、通胀下行会抑制全球的增长和通胀，如果增长和通胀下行的趋势延续，中国和全球经济可能被带入2个“负反馈”，我们的具体分析如下。 　　信贷扩张大幅减速的必然结果。研报中所述，我们已观察到通缩压力上升的迹象。同时，增长放缓→通胀下跌→金融市场震荡的“负反馈”可能正在成形。货币条件偏紧已经持续超过5个季度，而经济增速自2018年下半年开始快速下滑，而通缩压力(国内外)自2018年4季度显著加剧。这些时点符合信贷紧缩传导至增长减速及通胀下行的一般时滞。如我们研报中所分析的，长时间信贷紧缩后，M1增速降至0左右，而货币流通速度和通胀预期都开始下降。如果政策不及时有力调整，通缩环境下周期调控和金融“防风险”的难度会与日俱增。 　　 　　 　　 　　PPI、沧月小说

　　央行宣布普降存款准备金100个基点[1]，这是2016年2月以来首次字面意义上的“全面降准”，显示货币政策继续向“稳增长”的立场倾斜。结合去年12月底召开的中央经济工作会议中所提“加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设”[2]，　　业绩表现将随着运营商5G资本支出上扬而出现明显改善。市场上领先的通信站址服务提供商，将受益于运营商站址规模的扩张，收入增速显著提振、盈利能力明显改善。 　　　　------------ 　　[1] http://www.pbc.gov.cn/gout>（文章来源：中金点睛） (责任编辑：DF010) 沧月小说