乐8

　　CPI向上，PPI向下；峰值上，CPI可能向3%靠拢，PPI可能“触零”；形态上，3-7月是CPI向上限冲击的窗口期，而三季度则大概率是PPI的年内低点。市场对于这些预期没有大的差异性看法。GDP+CPI的组合中，过热的可能性很小，市场对于也形成了较为一致的预期。超预期的可能来自于：①目前市场在滞胀组合中，预期更侧重于滞的一侧，而19年年中基数效应、经济和融资企稳等多因素共振下，通胀预期可能出现新的变化；②近期通胀预期快速降温，重要的贡献来自于非洲猪瘟下的猪价走弱，但对于19年的猪价和油价不能掉以轻心。货币政策和资金面宽松是债券牛市延续的核心前提假设。利率下行的累计幅度超出我们预期。回购暂停天数和若隐若现的正回购操作，但在资金面持续宽松的背景下，细微的利空信号通常会被高涨的多头情绪选择性忽视。 　　　　　　　　　　②从M1增速的领先性来看，M1增速一定程度上反应了微观企业的活力，从历史来看大致领先PPI同比6个月，18年下半年M1快速下跌，这意味着自19年上半年开始，PPI增速也会面临较大的下行压力。 　　③全球经济整体放缓，从PPI的全球联动性来看，在2016年国内供给侧改革之前，PPI环比和乐8

　　新增贷款5764亿，同比多增500多亿元，从结构看，票据融资同比多增近2000亿元，而企业短贷和中长贷分别同比少增300多亿元和900多亿元。11月对信贷鼓励和支持民企融资等政策下，贷款由10月的同比少增转为多增，但企业票据融资仍是主要贡献，中长贷增长依然偏弱。 　　货币维持实际宽松格局。 　　12月11日，央行公布11月金融统计数据：11月新增社融1.52万亿元，同比少增3948亿元；M2增速低位持平在8.0%；11月金融机构贷款增加1.25万亿元，同比多增约1267亿元。我们的观点是：　　　　　　　　　　（文章来源：姜超宏观债券研究） (责任编辑：DF010) 乐8

　　新增信贷往往比10月份有季节性多增，从最新公布的数据来看，新增人民币贷款环比和同比明显增加。信贷需求上升。2。在支持民企融资的政策指引下，银行对民企融资力度有所加强。但值得注意的是短期贷款增加显著，中长期贷款增长仍有限，反应了企业融资主要为了应对短期的流动性需求，长期的融资需求仍较弱。 　　▍货币下信用债融资情绪恢复，同时存款类金融机构资产支持证券和贷款核销的支撑下11月社融增量达到1.52万亿，略超预期。　　新增贷款有所回升。　　　　（文章来源：明晰笔谈） (责任编辑：DF010) 乐8

　　内地11月新增贷款1.25万亿元(人民币。下同)，高于市场预期，11月社会融资规模增量为1.52万亿元，亦高于市场预期的1.35万亿元。而当月M2增长8%则符合预期。　　群益证券发表报告表示，内地11月新增信贷有所提振，同比来看，居民和企业贷款均有所提振，不过企业端票据融资较多体现银行目前风险偏好不高。社融方面，表外融资收缩、股票融资高基期背景下，社融同比下降。目前监管层鼓励银行加大信贷，本月边际提升，不过结构仍需优化(提升企业中长期贷款水平)。　　报告指，考虑到目前监管整体边际放缓，相信表外融资方面整体会趋于平缓。从货币增速来看，金融去杠杆背景下信用扩张能力相对较弱，在货币政策填峰削谷及流动性保持合理充裕的背景下，M2预计将表现平稳。（文章来源：经济通中国站） (责任编辑：DF207) 乐8

乐8