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统计显示，今年我国税收收入增幅出现了明显的“前高后低”特点，增幅逐步下降，反映出减税政策取得了突出成效。当前，虽然减税取得了实实在在的成效，但经济下行压力有所加大，有必要进一步实施减税降费，更好地为企业降负、优化营商环境。社会期待更具精准性、实效性的减税降费措施尽快出台，让企业降成本更“解渴”，为高质量发展添活力、增动力 作为积极财政政策的重要组成部分，减税降费近年来持续推进。不过，一直有观点认为减税效果不佳，甚至是“越减越多”。国家税务总局最新发布的数据显示，这种看法并不符合实际。统计显示，今年我国税收收入增幅出现了明显的“前高后低”特点，增幅逐步下降，反映出减税政策取得了突出成效。 “越减越多”这种看法之所以有“市场”，一方面是因为今年前几个月，税收收入保持较快增长，另一方面是虽然实施了减税政策，一些企业仍觉得税负有所上升，以至于感觉是“假减税”。其实，评价减税政策效果，应该放在较长时间段来考察。前11个月，全国税务部门组织税收收入(扣除出口退税)比上年同期增长9.5%，其中前4个月增长16.8%，5月份至11月份增幅则回落到4.7%，比前4乐高火车
货币金融数据，人民币贷款新增1.25万亿元，社融新增1.52万亿，均高于市场一致预期。我们认为：（文章来源：王涵论宏观）
（原标题：【兴证宏观】金融条件改善是时间节奏问题 ——11月金融数据点评）
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理财新规的调整方向仍将限制以往表外资金承担风险的能力，这在机构层面仍然利好对于利率债等对低风险资产的配置方向。而从宏观基本面的角度来看，当前经济的下行压力才刚趋于显性化，未来仍有进一步放缓的压力，微观债务纪律约束强化的大方向下，融资需求的中枢仍将趋于回落。而从企业层面看，当前企业被动补库特征较为明显，供需关系扭转导致盈利出现放缓，而接下来仍将经历主动去库的阶段。虽然短期市场行情节奏进展偏快，叠加临近年末可能会有交易盘获利了结带来的扰动，但当前期限利差仍处于中高水平，未来随着基本面和融资需求中枢的进一步回落，利率债行情仍有可观的演绎空间。
（文章来源：兴证固收研究）
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CPI向上，PPI向下；峰值上，CPI可能向3%靠拢，PPI可能“触零”；形态上，3-7月是CPI向上限冲击的窗口期，而三季度则大概率是PPI的年内低点。市场对于这些预期没有大的差异性看法。GDP+CPI的组合中，过热的可能性很小，市场对于也形成了较为一致的预期。超预期的可能来自于：①目前市场在滞胀组合中，预期更侧重于滞的一侧，而19年年中基数效应、经济和融资企稳等多因素共振下，通胀预期可能出现新的变化；②近期通胀预期快速降温，重要的贡献来自于非洲猪瘟下的猪价走弱，但对于19年的猪价和油价不能掉以轻心。货币政策和资金面宽松是债券牛市延续的核心前提假设。利率下行的累计幅度超出我们预期。回购暂停天数和若隐若现的正回购操作，但在资金面持续宽松的背景下，细微的利空信号通常会被高涨的多头情绪选择性忽视。
②从M1增速的领先性来看，M1增速一定程度上反应了微观企业的活力，从历史来看大致领先PPI同比6个月，18年下半年M1快速下跌，这意味着自19年上半年开始，PPI增速也会面临较大的下行压力。
③全球经济整体放缓，从PPI的全球联动性来看，在2016年国内供给侧改革之前，PPI环比和乐高火车
新增贷款5764亿，同比多增500多亿元，从结构看，票据融资同比多增近2000亿元，而企业短贷和中长贷分别同比少增300多亿元和900多亿元。11月对信贷鼓励和支持民企融资等政策下，贷款由10月的同比少增转为多增，但企业票据融资仍是主要贡献，中长贷增长依然偏弱。
货币维持实际宽松格局。
12月11日，央行公布11月金融统计数据：11月新增社融1.52万亿元，同比少增3948亿元；M2增速低位持平在8.0%；11月金融机构贷款增加1.25万亿元，同比多增约1267亿元。我们的观点是： （文章来源：姜超宏观债券研究）
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