刘盈

来源： 姜超宏观债券研究；作者：海通宏观姜超、梁中华2017年3月9日，国家统计局公布2月CPI同比回落至0.8%，PPI同比继续上升7.8%。央行公布2月新增社融1.15万亿，金融机构贷款增加1.17万亿，M2增速由1月的11.3%微降至11.1%。我们的观点是：通胀、社融回落，紧缩预期难消。一、2月CPI大降2月CPI环比下降0.2%，同比0.8%，相比1月大幅回落，主因去年春节同期猪价暴涨，而今年猪价不涨反跌。节后食品需求减弱，叠加2月气温利于鲜菜生长，食品价格环比下跌0.6%，同比大降至-4.3%；节后外出旅游人数减少，旅游相关服务价格回落，非食品同比回落至2.2%。二、PPI再创新高2月PPI环比涨幅继续收窄至0.6%，同比因低基数回升至7.8%。2月油气开采、石油加工、煤炭采选价格环比涨幅收窄，黑金、有色冶炼加工、化学原料制品环比涨幅扩大，农副食品加工由涨转跌。三、3月通胀走稳3月以来菜价、肉价、水果价格等继续回落，食品价格环比或将负增，预计CPI同比或稳定在1.2%。但随着PPI回升向CPI传导，非食品价格仍可能走高，带动CPI稳步回升。3月以来钢价续升、煤价反弹，油价趋稳，预计PPI环比微涨0.2%，但考虑到去年同期基数开始走高，3月PPI同比或小幅回落至7.5%。四、社融环比回落继1月天量刘盈

吴比较/制图IC/供图记者赵黎昀生猪养殖是个神奇行业，虽没有“互联网+”的新潮，也没有化妆品的暴利，但凭借亘古未变的产品需求，仍能缔造出百亿企业和地方首富。2016年的“最强猪周期”给整个行业镀了金，A股生猪养殖企业去年业绩集体预增，净利润增幅多数超过100%，大康农业利润增长甚至超过27倍。其中，温氏股份更跻身百亿俱乐部，净利紧随美的集团，有可能进入沪深两市公司年度业绩50强。盈利大爆发经历了2013年末至2015年中长达21个月的亏损，2016年的猪价的“报复性”上涨弥补了此前行业的持续低迷。统计显示，2015年3月至2016年6月，猪价从11.5元/千克猛涨至21.1元/千克，总体涨幅高达83.5%。2016年6月，猪粮比达到12：1的历史高位，远超出6：1的盈亏平衡点，预示着生猪养殖企业迎来“躺着都赚钱”的好时光。尽管下半年猪价有所回落，但仍不影响行业上市公司业绩报喜。温氏股份2月20日公告的业绩快报显示，公司2016年实现营业收入593.55亿元，同比增长23%；净利润117.71亿元，同比增长89.7%。超百亿的利润，不仅刷新了行业纪录，也使温氏股份成为创业板首家年度净利润超百亿的上市公司。据证券时报·e公司记者统计，2015年沪深两市仅43家公司年度净利润超过百亿元。其刘盈

来源：泽平宏观；作者：任泽平事件：2月CPI同比增0.8%，预期1.6%，前值2.5%；2月CPI环比-0.2%，前值1.0%。2月PPI同比7.8%，预期7.7%，前值6.9%。2月PPI环比0.6%，前值0.8%。点评：1）核心观点：CPI同比大降，主因是基数效应和食品价格回落导致，但非食品价格继续高增，表明PPI正向CPI传导。PPI大涨，需求旺盛、供给出清，企业盈利将延续恢复，我们正步入剩者为王、赢者通吃的新时代，传统行业的龙头将收割市场，新5%比旧8%好。企业盈利处在恢复的黄金时间窗口，PPI创新高，但CPI尚未构成通胀引发货币大幅收紧。美国经济正从复苏走向过热，中国经济从过去长达6年的衰退走向经济L型的小周期复苏，预计2017年美联储加息3次左右，国内紧货币宽信用。2）基数效应和食品价格回落导致CPI同比大降，非食品价格继续高增。2月翘尾因素贡献0个百分点，而1月贡献1.5个百分点，因春节错位导致翘尾因素2月比1月大幅下降1.5个百分点，而新涨价因素贡献0.8个百分点，仅比上月下降0.2个百分点，其中食品价格回落是主因。2月食品价格同比-4.3%，比上月下降7个百分点，非食品价格同比2.2%，比上月下降0.3个百分点，但仍在历史高位，报名PPI向CPI开始传导。2月CPI环比下降0.2%，环比增速较上月低1.刘盈

证券时报记者孙宪超东阿阿胶(000423)3月9日晚发布2016年年报，公司去年实现营收63.17亿元，同比增长15.92%；净利润18.52亿元，同比增长14%。公司拟每10股派发现金红利9元（含税）。值得注意的是，前海人寿已经退出东阿阿胶十大股东之列。公司认为，2017年依旧会面临原料短缺和价格上涨、行业竞争更加激烈、药店联盟议价能力越来越强等诸多挑战。此外，由于农业机械化和运输机械化的提高，及城镇化进程的加快，国内毛驴的存栏量逐年下降。同时，毛驴规模化养殖进程较慢，将会导致阿胶原料驴皮价格的波动。上游原料供给与下游市场需求的矛盾将继续存在，驴皮原料紧缺仍是制约公司发展的主要问题。在保持强劲业绩的同时，东阿阿胶的股东变化也是亮点。2016年一季度，前海人寿首次出现在东阿阿胶前十大股东名单中，彼时其以1593.50万股的持股数（占总股本2.44%）成为东阿阿胶第三大股东。进入二季度，前海人寿再度增持东阿阿胶，持股数增至2724.4万股（占总股本4.17%），市场一度将此事与宝万之争联系起来。不过第三季度，前海人寿减持1976.63万股，持股数量减少至747.77万股，股东排名降至第七位。第四季度，前海人寿继续减持东阿阿胶，已退出公司前十大股东名单。当前海人寿在20刘盈

来源：屈庆债券论坛；作者：吉灵浩、王文欢债券市场投资策略：2月金融数据不差，中长期贷款维持高位，经济短期难明显回落；虽然CPI同比出现大幅回落，但后期的趋势将是不断回升，且目前CPI并不是影响债券市场的核心指标；当前更多地需要关注金融监管以及美国加息的节奏，而据报道MPA考核将取消容忍度，考核或进一步收紧，美联储3月加息基本没有悬念，后期节奏或加快。因此，我们认为短期债市调整尚未结束，建议机构继续保持等待。第一，央行或进一步收紧MPA考核指标，中小银行考核压力进一步加大。周四据媒体报道，央行正在不断完善对银行体系的宏观审慎评估（MPA）管理工作，央行在今年一季度MPA考核中将取消宏观审慎资本充足率考核容忍度指标。从MPA监管指标的设置来看，资本充足率的考核是MPA中资本和杠杆情况考核的核心，资本和杠杆情况的考核也是MPA考核的核心，一家银行的资本充足率指标是否合格，就成为影响该行MPA考核是否合格的关键。如果按照现行的MPA资本充足率考核机制，极端情况下银行的实际资本充足率即使低至6.5%（C*-4%），MPA的资本充足率分项也是有望达标的。而如果央行未来进一步收紧MPA资本充足率考核机制，取消宏观审慎资本充足率考核容忍度指标，即过去刘盈