10月10日，美股遭遇“黑色星期三”，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数单日下跌3.15%、3.29%和4.08%，国际金融市场风声鹤唳，全球外汇市场波动加剧，大宗商品价格同步下跌，恐慌情绪迅速蔓延。作为年内表现最强势的两大市场“硬核”，美股和油价的此番急跌标志着全球金融动荡真正完成风险传染的闭环，覆巢之下无完卵，“危机回潮”警报正式拉响。我们认为，短期来看，三重“预期修正”主导了本轮金融动荡；长期来看，“危机回潮”具备逻辑支撑，并遵循“由新兴市场至欧洲再至美国”的路径正在渐次演化；展望未来，市场悲观情绪甚至已达到“心魔渐生”的超调程度，全面的“RISK-OFF”既成事实，全区域、全行业、全市场的风险调整正在进行，难以迅速结束，下一个值得关注的关键时点将是美国中期选举和G20峰会接踵而至的11月。
危机回潮逻辑主导长期趋势变盘。一切偶然某种程度上都是一种必然。2018年以来，特别是9月底以来的全球金融市场巨震，本质上“危机回潮”的表现。2007-2016年，全球金融危机以信用支点渐次崩塌为核心动因，沿着“流动性危机到主权债务危机、再到货币危机”的路径持续演化，震心从美国向欧洲和新兴市场渐次转移。行至2017年，金融危机完成了金融风险“顺序传导”的过程，并迎来短暂的强势复苏，然而，与此同时，长期的政策透支导致民粹主义、孤岛主义和保守主义迅速蔓延，全球风险结构在短暂强势复苏的同时悄然完成了金融风险向政治风险的重心转变。2018年，地缘政治风险的风险释放开始“逆序传导”，其金融冲击从新兴市场向欧洲和美国循序扩散，渐次引致新兴市场货币危机、欧洲经济减速和美股美债变盘。从长期趋势看，危机回潮具有清晰的内生逻辑，美股“黑色星期三”的到来验证了这一长期趋势，并意味着这一轮市场调整具有客观必然性，短期内也难以迅速结束。
金融风险闭环倒逼全球政策变局。由于危机回潮具有长期性，所以我们对短期市场演化保有高度谨慎：美债收益率短期内将在高位震荡，虽然继续突然跳升概率不大，但债券市场长期承压的格局也难以迅速改变；全面的RISK-OFF将压制全球股市的普遍表现，美股的调整可能才刚刚开始，其他主要市场在风险偏好急剧下降和空头氛围加剧的背景下也面临下行压力；全球外汇市场的演化将进一步趋向复杂，美元上行强势可能受阻，新兴市场的“竞争性贬值”将有所缓和却不会结束，在贬值心魔渐生和资本流出压力加大的背景下，人民币汇率持续承压，关键点位面临挑战。
（文章来源：第一财经）
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