人民币短期承压 稳汇会计学习心得 率料发力

　　最近，无论是对美元，还是对一篮子货币，人民币汇率都跌到了2017年5月以来低位。业内人士认为，央行再次降准，确认稳增长是当前货币政策更主要的关注点，但这并不是说不重视稳汇率。此外，外汇管理仍存在底线思维，随着汇率波动风险加大，预计相关宏观审慎政策将继续出台，外汇逆周期调节料进一步加码。

银行体系流动性已处于合理充裕水平，货币政策调控重心逐渐从宽货币转向宽信用；二是4月以来人民币汇率走弱，8月对美元汇率一度逼近“7”心理关口，在美联储稳步加息背景下，人民币贬值压力逐渐构成国内货币政策放松的约束。

　　应该说，在更加错综复杂的国际经济金融形势下，货币政策的确面临平衡多种目标的挑战，尤其是稳增长与稳汇率的目标冲突有所显性化，孰轻？孰重？

　　7日降准的消息似乎给出了答案。

　　南京银行研报称，在经济面临内外压力的背景下，央行再次降准，反映维护国内经济增长的决心和定力。工银国际研报亦称，本次降准确认了当前货币政策根本思路——货币匹配经济。

　　业内人士指出，9月末美联储加息以来，人民银行并未跟进，且在美国10年期国债收益率大举上行之际，进一步实施定向降准，并扩大降准幅度至1个百分点。这一系列行动已表明，人民银行决心维护货币政策独立性。在当前经济形势下，汇率贬值对货币政策可能形成制约，但还不足以影响政策取向。

利率还在“相向而行”。

　　近期中美利差进一步收窄。受通胀、政策预期及供求关系等影响，近期美债收益率加速上行，10年期美国国债收益率已超3.2%，10月9日盘中一度升至3.255%，创下2011年5月以来新高。我国10年期国债收益率则徘徊在3.6%一线，两者利差已缩窄至不足40BP，处于最近7年多低位。在短端，9月加息之后，美联储基金利率已升至2.18%左右，我国银行间隔夜回购利率则在本周初降至2.5%以下，两者利差只剩下约30BP。

　　利率和汇率是货币的两面。按照利率平价理论，利差变化会带来货币对比价的变化。因降准可释放较多低成本流动性，货币市场利率可能进一步下行，中美利差还有继续收窄的可能，相应地，人民币对美元贬值压力可能继续加大。

　　在降准消息宣布次日，10月8日，在岸和离岸人民币对美元均出现大幅下跌，前者一度下跌超过500个基点，后者一度下跌逾400个基点。

外汇储备在后，最后动用利率手段的排序。业内人士认为，现阶段，加强外汇交易、资本流动的宏观审慎管理可能是稳定汇率更及时和经济的做法，然后是收紧离岸人民币流动性。最近，人民币中间价持续高于市场价，且跌幅往往低于上一日市场汇价跌幅，显示逆周期因子在发挥过虑非理性波动的作用。同时，香港人民币HIBOR上行迹象值得关注。若央行发行离岸央票，离岸人民币流动性将进一步收紧，进而有助于稳定人民币汇率预期。

　　长期来看，稳汇率的关键要稳经济。从这一点来看，降准其实是通过容忍短期汇率波动，来提升长期汇率的稳定性。工银国际报告认为，未来伴随中国经济基本面的企稳，人民币汇率有望回归至长期平稳运行状态。

（文章来源：中国证券报）

(责任编辑：DF407)

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