中信张念瑶证券：更加积极的财政政策会如何发力？

更新日期：2018-07-27 11:42:11来源：网络点击：1127654

　　【重磅！下半年经济的重中之重】宽信用能否带动基建和制造业投资？‘更加’积极的财政政策会如何发力？

　　固定资产投资累计完成额逐月大幅下滑，上半年总额同比下降-17.3%。上半年电力、热力的生产和供应业拖累基建投资-2.37%，对基建投资贡献为-71.67%。细分来看，电力产业基建固定资产投资累计额中电源和电网两个分项均在上半年同比负增长，但电网的负增长尤为明显。电网累计投资额同比却持续低迷，上半年累计同比-15.1%。

　　利率的底部约束与可能的变化利率存在四重底部约束。公司公告称，董事、总裁薛传星接受纪律审查和监察调查。(新闻来源：城发投资集团有限公司公告)

　　相关债券：18城发01、17城发02、17城发01、14青岛经开债、18城发投资MTN002、18城发投资MTN001、16城发02

　　(2)【中孚实业：11中孚债交易出现异动，盘中临时停牌】

　　7月26日，上交所公告称，11中孚债下午交易出现异常波动，14时32分开始暂停交易，14时55分起恢复交易。停牌前11中孚债跌22.5%报72元。(新闻来源：上海证券交易所公告)

　　相关债券：11中孚债

　　(3)【必康股份：15必康债交易异动，盘中临时停牌】

　　7月26日，上交所公告称，15必康债下午交易出现异常波动，13时58分开始暂停交易，14时28分起恢复交易。停牌前15必康债跌近30%报70元。(新闻来源：上海证券交易所公告)

　　相关债券：15必康债

　　(4)【绵阳科发：原董事郭颖实涉嫌受贿罪被终审判决】

　　7月26日，绵阳科技城发展投资(集团)有限公司公告称，原董事郭颖实涉嫌受贿罪，被判处有期徒刑三年、缓刑四年，并处罚金20万元，现该判决已经生效。公司已经与郭颖实解除劳动关系。该案件涉及有关问题属郭颖实的个人行为，对公司生产经营、财务状况及偿债能力无重大影响。(新闻来源：绵阳科技城发展投资(集团)有限公司公告)

　　相关债券：12绵阳科发债、13绵阳科发MTN001、15绵阳科发PPN001、15绵阳科发MTN001

　　(5)【凯迪生态：公司股票交易异常波动，前期披露信息不存在重大遗漏】

　　7月26日，凯迪生态公告称，公司股票交易异常波动，前期披露信息不存在重大遗漏，控股股东在股票异动期间未买卖公司股票。由于资金紧张，到期债务未能按时清偿，涉及众多诉讼，证监会正对公司进行立案调查。(新闻来源：凯迪生态环境科技股份有限公司公告)

　　相关债券：11凯迪MTN1

　　(6)【广州万力集团：党委书记、董事长付守杰无法正常履职】

　　7月26日，广州万力集团公告称，党委书记、董事长付守杰涉嫌严重违法违纪，正接受广州市纪委监委纪律审查和监察调查。(新闻来源：广州万力集团有限公司公告)

　　相关债券：15万力MTN001、16广州万力MTN001

　　(7)【中国国新控股：董事长发生变更】

　　7月26日，中国国新控股有限责任公司公告称，董事长发生变更。(新闻来源：中国国新控股有限责任公司公告)

　　相关债券：16国新控股MTN001、18国新控股SCP005、18国新控股SCP004、18国新控股SCP003、18国新控股SCP002

　　(8)【富春山居集团：控股股东发生变更】

　　7月26日，富春山居集团公告称，控股股东由富阳市国资委变更为富阳经济开发区管委会，实际控制人仍为富阳区人民政府。(新闻来源：浙江富春山居集团有限公司公告)

　　相关债券：14富春山居债/PR富山居

　　(9)【泛海控股：公司及控股子公司对外担保余额占2017年末净资产433.17%】

　　7月26日，泛海控股公告称，截至公告披露日，公司及控股子公司对外担保实际余额占公司2017年末经审计净资产的433.17%。其中，公司对合并报表外单位提供的担保总余额占公司2017年末经审计净资产的2.60%。目前公司未发生逾期担保、涉及诉讼的担保或因担保被判决败诉而应承担损失的情况。(新闻来源：泛海控股股份有限公司公告)

　　相关债券： 15泛海MTN001、17泛海MTN001

　　(10)【上饶城投：调整2018年度第一期中期票据发行金额为15亿元】

　　7月26日，上饶市城市建设投资开发集团有限公司公告称，根据目前申购情况，公司决定调整2018年度第一期中期票据发行金额为15亿元。(新闻来源：上饶市城市建设投资开发集团有限公司公告)

　　相关债券：18上饶城投MTN001

　　(11)【广汇汽车：将回购2-4亿元公司股份】

　　7月26日，广汇汽车公告称，将回购2-4亿元公司股份，回购的股份将予以注销，注册资本相应减少。本次减资事项尚未召开持有人会议，公司正在积极进行会议准备，将于近期召开持有人会议。(新闻来源：广汇汽车服务股份公司公告)

　　相关债券：18广汇汽车MTN001、18广汇汽车SCP005、18广汇汽车SCP004、18广汇汽车SCP003、18广汇股份SCP001、18广汇汽车SCP002

　　可转债正股，除铁汉生态、上海电气停牌，华通医药、玲珑轮胎、天康生物、九州通横牌外，22支上涨，48支下跌。其中，江南水务(3.76%)、利欧股份(3.32%)、模塑科技(3.21%)领涨，大族激光(-4.64%)、鼎信通讯(-3.74%)、千禾味业(-3.72%)领跌。

　　本周四沪深两市同向变动，尾盘上证综指下跌0.74%，深证成指下跌1.18%。上周中证指数录得不俗涨幅，其背后原因主要来自权重标的银行转债的强势表现。上上周我们曾明确提示随着市场一致预期由空变多可以增配相应的银行转债标的，市场表现与节奏基本符合我们的预期。我们认为随着市场风险偏好的逐渐修复短期情绪继续释放，高弹性个券以及金融板块标的有望延续不俗的表现，再次强调beta收益的重要性不可忽视，就上周路演反馈来看多数机构正在陆续进场，转债市场整体较为活跃。但从中长期的角度出发我们认为有两点值得重点关注：一是整体转股溢价率仍在持续走扩，在削弱转债相对性价比的同时，绝对价格的上升也使得风险在逐渐累积；二是情绪的边际改善使得持续有资金流入市场，但其持续时间仍属未知，对于流动性相对不佳的转债市场而言大量的资金流出势必带来负面影响。落实到具体策略层面，短期来看市场情绪仍处于上升通道其中机会依旧值得把握，中长期而言则进一步观察各类指标的变化情况。具体标的建议关注东财转债、三一转债、国祯转债、航电转债、崇达转债、星源转债、双环转债、天马转债、新泉转债、新凤转债以及银行转债。

　　风险提示：个券相关公司业绩不及预期。

　　创业板指收跌1.61%至1606.12。

　　2018年7月26日，央行公开市场操作净回笼700亿元，当日无逆回购操作，当日有700亿7天逆回购到期。央行公告称，考虑到临近月末财政支出可对冲央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理充裕，2018年7月26日不开展公开市场操作。

　　【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2018年6月对比2017年12月M0累计下降1056.3亿元，外汇占款累计增加405.5亿元，财政存款累计增加3878.5亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。

　　(说明：2018年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共254.5亿元，其中7天31.80亿元，利率为3.5%；1个月222.70亿元，利率为3.85%。2018年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共273.8亿元，其中隔夜1.5亿元，利率为3.35%；7天105亿元，利率为3.5%；1个月167.3亿元，利率为3.85%。截至2月末，常备借贷便利余额为213.4亿元。2018年3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共540.6亿元，其中未开展隔夜常备借贷便利操作，利率为3.40%；7天217.2亿元，利率为3.55%；1个月323.4亿元，利率为3.90%。截至3月末，常备借贷便利余额为482.1亿元。2018年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467亿元，其中隔夜10亿元，利率为3.4%；7天355亿元，利率为3.55%；1个月102亿元，利率为3.9%。截至4月末，常备借贷便利余额为390.60亿元。2018年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共347.6亿元，其中隔夜120亿元，利率为3.4%；7天121.6亿元，利率为3.55%；1个月106亿元，利率为3.9%。2018年6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共610.3亿元，其中7天288.8亿元，利率为3.55%；1个月321.5亿元，利率为3.9%。截至6月末，常备借贷便利余额为570.3亿元。)