江映蓉整容前后

　　12 月美国非农就业报告显示市场之前对于经济衰退的担心反应过度。市场对于联储加息的预期在 1-2 季度面临调整。 我们维持今年联储加息 2 次的基础看法，第一次加息较有可能是在 6 月例会。 　　一季度将是重点观察期， 一季度美国及全球经济面临较多的不确定性，包括美国政府关门因素对短期经济的冲击、英国脱欧因素的不确定性。 　　本周即将公布 12 月联储例会会议纪要，且至少 8 位联储委员将发表公开谈话，将会是观察联储内部思考的重要观测点。 联储有联邦基金利率和资产负债表规模两方面的工具可以调整， 上周鲍威尔的讲话显示联储委员在这两方面的选择都存在一定的弹性。（文章来源：兴业研究） (责任编辑：DF372) 江映蓉整容前后

　　12 月外汇储备较上月增加 110 亿美元至 30727 亿美元，连续两个月提高， 稳定在 3 万亿美元之上。造成外储增加的原因有三：一是因企业、居民的银行结售汇行为和央行在外汇市场上操作等引起的交易因素，预计 12 月外汇储备减少 600 亿美元左右；二是受汇率、价格等非交易因素变动引起的估值效应，使外汇储备增加约 291 亿美元；三是预计 12 月贸易顺差为 420 亿美元左右。其中： 　　交易因素：预计耗费外储 600 亿美元左右。 12 月美元指数波动下行，较上月末降低 1.16%；受其影响， 美元兑人民币汇率由 11 月末的6.9436 降至 6.8658， 人民币对美元升值 1.12%，变动幅度与美元指数基本相当。 在央行加强外汇干预和国内经济下行压力加大的情况下，预计银行结售汇逆差规模较上月小幅收窄，在 130 亿美元左右；央行为满足用汇需求和其他干预，预计发生外储损耗 470 亿美元左右，短期跨境资本流动仍相对平稳。 　　非交易因素(即估值效应)：预计使外汇储备增加 291 亿美元左右。一是价值重估(指上一期外汇储备投资海外债券、股票等资产带来的收益) ， 12 月美国国债收益率环比下江映蓉整容前后

　　年底节点过后，货币市场利率明显回落，截止1月3日，7日Shibor利率收于2.547%，较上周同期回落14.8bp。 　　就外围环境而言，美国12月Markit制造业PMI指数超预期回落，ISM制造业PMI指数同样大幅超预期回落，分项指标中，物价和新订单指标均大幅低于预期，这表明美国经济的扩张动能边际弱化，印证了此前议息会议上委员们对美国经济前景的担忧。欧元区方面，制造业PMI指数继续回落，区内经济扩张动力不足的程度有增无减。美元兑欧元的强势冲抵了日元对美元的升值影响，并令美元指数在年后小幅走高，美元指数的高位震荡尚未终结。 　　就国内环境而言，中采制造业PMI指数继续回落，分项数据表明供给、需求均走弱，其中价格指数再次大幅回落，短期内经济下行的压力有增无减，“稳增长”的必要性由此进一步强化。货币调控方面，尽管本周公开市场呈现小幅净回笼，但是货币市场利率的回落表明流动性环境依旧充裕，与此同时，结构调节持续推进，2日央行决定调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准，进一步呵护小微企业。财政政策方面，部分新增地方政府债务限额的提前下达意味着宽财政的坚决。 　　综上所述，对于结构调节江映蓉整容前后

　　12月外储增加110.2亿美元至3.07万亿美元，外储资产价格回升是主要贡献，而此前数月的资金流出也显著缓解，12月外储回升汇率企稳。 　　12月美国经济展望趋于悲观，美联储加息后态度谨慎，美元指数回落；全球经济前景不佳，各国债市长短端收益率均有所回落，共同导致约80-100亿美元的非交易性外储资产升值。外储资产的月度变动大体可分为两部分，其一是存量资产价格因市场汇率和利率变化产生的估值效应，这一部分是非跨境资金交易性因素导致，不直接影响人民币汇率和基础货币。12月美元指数回落1.1%，欧元、日元分别相对美元升值0.8%和3.5%，美元计价外储资产升值；此外全球国债利率出现回落令外储所持债券价格亦同步上行，估算12月非交易性因素令外储资产增值约100亿美元左右。 　　估算12月外汇占款变化在零附近，此前几个月资金连续流出过程趋于缓解；加之美元指数回落，人民币12月企稳小幅回升。汇率方面，人民币相对美元升值1.1%，基于12月外储数据亦估算12月外汇占款变化在零附近，趋于均衡，此前3个月单月流出600-1200亿元外汇占款的过程趋于结束。 　　展望19年，四大因素影响下预计资金流出压力可控，人民币江映蓉整容前后

　　主要观点： 　　自 10 月 19 日刘鹤副总理讲话力挺股市以来，市场对于政策底已经基本趋于认同。从当前市场整体估值来看，全部 A 股估值处在历史估值的 10%分位，估值底也非常明显。市场的主要分歧点在于市场底何时出现。我们认为就市场底来看，需要注意两点。首先，如果投资者的投资周期比较长，从资产配置的角度去投资于股票市场，则当前时点已经具备了良好的投资价值。当前蓝筹白马股的分红率已经高于余额宝等理财产品收益率和十年期国债收益率，配置价值凸显。由于政策底和估值底非常明确，市场向下空间非常有限。一旦市场大幅下行，政策对冲的可能性比较大。市场唯一不确定的是，市场向上时点的时间和空间。如果从资产配置的角度来看，市场向下空间有限，但向上空间相对更大，风险收益比比较高。 其次，如果投资者投资周期相对偏短，则应理性分析短期市场的波动。当前市场向上面临经济增速加速下行的压力，向下面临政策底和估值底的支撑，区间波动可能成为短期的常态。市场突破区间震荡的局面，需要投资者对经济的悲观预期扭转。信贷的前瞻指标，例如 M1、社融等增速企稳回升或者大规模的减税降费政策出台，江映蓉整容前后