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　　公开市场操作。2018年12月29日-2019年1月4日，央行公开市场逆回购投放3400亿元，逆回购到期回笼4300亿元，公开市场净回笼900亿元。1月5日-1月11日有4100亿元逆回购到期。 　　货币市场。截至1月4日，银行间同业拆借加权平均利率较上周末下降90.10BP至1.78%，质押式回购加权平均利率较上周末下降100.59BP至1.79%；短期利率方面，隔夜shibor较上周末下降90.50BP至1.6490%，1周shibor较上周末下降34.00BP至2.5630%，2周shibor较上周末下降78.40BP至2.6150%，1个月shibor较上周末下降46.20BP至3.0100%；中期利率方面，3个月shibor较上周末下降13.10BP至3.2150%，6个月shibor较上周末下降2.90BP至3.2700%，9个月shibor较上周末下降2.40BP至3.4530%，1年shibor较上周末下降2.10BP至3.4970%。（文章来源：宏信证券） (责任编辑：DF372) 汗血宝马图片

　　内外环境共筑宽松基调。 货币政策对外独立性增强，对内对冲经济下滑责无旁贷，内外环境共筑 2019 年货币宽松基调。目前，银行法定存款准备金率仍处于较高水平， MLF 存量规模超过4 万亿， 2019 年降准空间仍然广阔，此外 OMO、 MLF 等政策工具降息也是备选项。 　　流动性维稳下宽松之辨。 春节因素是本次央行降准的直接原因。而本次降准后央行继续推出 CRA 的概率下降，因此从流动性维稳角度来看，力度其实不及 2018 年。但从资金利率走势来看，当前金融去杠杆压力已经过去， 2019 年春节资金面压力是否超过2018 年，地方债提前发行的进度或是关键。 　　宽货币到宽信用长路漫漫。 宽信用是央行全面降准的根源，体现了央行对经济的逆周期调节思路，但宽货币到宽信用仍然任重而道远，一方面央行货币政策目标多元化，政策在宽信用(加杠杆)和防风险(降杠杆)之间的权衡愈加困难，政策激励不相容的风险或被放大；另一方面，在经济下行压力未消，且金融周期和债务周期下行阶段，企业加杠杆动力不足，银行等金融机构顺周期行为也将加剧信用收缩。 政策逆周期调节思维本质在于在总量做减法的基础上结构上汗血宝马图片

　　经济整体下行压力下，关注投资、消费、出口的一些积极因素。铁路投资或成为基建发力重要方向。2018年铁路投资8028亿元，2019年确保投产新线6800公里，较2018年上升45%，而公路水路投资目标仍然为1.8万亿左右，铁路投资增速或有上行空间。2018年电影消费仍保持高增长。全国电影票房609亿元，增长9%，观影人次17.16亿，增长5.9%，国产影片票房占比继续提升，服务类消费仍然有一定支撑。贸易谈判继续积极开展。商务部确认美方代表团将与1月7日至8日访华，特朗普表示与中国国家主席进行了“非常好的电话长谈”。 　　房贷利率再现回落信号，部分地区年末销售回暖。深圳、上海等地首套房贷利率出现细微下调变化，深圳2018年12月新房成交环比增长70%，亦高于去年同期。莫尼塔12月草根调研同样显示环京、南京等地区销售超预期。此外，新年以来已有多家房企发布融资计划，用途多为偿还到期债务，数据显示2019年债务到期压力仍然较大。若销售具备一定韧性，同时融资环境出现边际改善，地产投资或维持平稳回落态势。 　　货币政策配合发力，短期资金面仍有一定压力。央行本周连续宣布降低普惠金融考核标准和全面降准，开启节前流汗血宝马图片

　　事件： 　　1月4日，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。央行称，此次降准将释放资金约1.5万亿元，综合考虑各因素后，净释放长期资金约8000亿元。 　　投资要点： 回购、MLF超额续作等方式实现。因此，降准实际上是出于支持中长期资金面的考虑，并与其他政策配合发力。 　　具体而言，首先，央行在1月2日宣布调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准，扩大了优惠政策的覆盖面，降准的操作与其配合，将能使更多小微企业受益。 　　其次，2019年新增地方政府债务限额提前下达，一季度地方政府债有望放量发行，将占用市场上的流动资金，因此需要货币政策配合。回顾去年6月以来地方政府专项债发行放量时期，央行均在MLF到期时进行部分量的对冲，在随后1-2周后再次进行投放操作，最终实现全月MLF净投放，部分原因就是对冲政府债券发行。 　　再次，外汇占款2018年以来规模有所下降，也需要降准对冲来保证全社会的货币总量。事实汗血宝马图片

　　美国经济数据超预期助推美欧股市集体回升。美国最新就业及薪资增速数据表现不俗；鲍威尔措辞鸽派，未来货币政策收紧将视情况而定，美联储会“仔细倾听”市场担忧。但美股市场波动提升、部分前瞻性指标回落等因素也反映出美国市场对经济前景存在预期分化。经济数据与市场信号背离背后的预期分化也反映在上周美元涨跌互现总体趋平的走势中。抗通胀、弱美元和防风险背景下，黄金向好的配置逻辑仍会持续。受12月OPEC原油产量创2年内最大降幅、美原油库存连降五周及沙特抢先减产等消息催化，供给侧收缩预期推动上周油价出现较大幅度增长。 　　利率转向利率差值加权指数：同期限全部美债6季度后与1季度后的远期收益率差值，经期限函数调整后的加权利差指数)是其观测的重要收益率前瞻指标，在2008年3月后首次为负，美联储经济学家解读称经济衰退可能来临，美联储现有货币政策和利率操作或转向。 　　PMI相继回落不及预期，意大利新版预算案通关成功（文章来源：华泰证券） (责任编辑：DF372) 汗血宝马图片