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　　工业增加值增速回落PMI指数均较上月回落，预计7月工业增加值增速回落至6.1%左右。 　　进出口方面，PMI指数显示外部需求环比有所走弱，前期汇率升值有不利影响，但低基数构成支撑，预计出口增速稳中略降。进口方面，国内需求回落、商品价格(CRB指数衡量)增速回落可能会有负面影响，但低基数同样构成支撑，预计出口增速稳中略升。 　　PPI同比小幅回落，CPI同比大致持平油价对非食品项价格支撑提升，综合考虑，预计CPI同比稳中与上月持平。 　　　　二 　　房地产销售方面，7月30大城市销售日均销售跌幅小幅缩窄至12%左右。另外，从长期看居民可支配收入增速的回落可能对社零有所抑制。综合考虑，预计社零增速继续回落。 　　固定资产投资均有一定支撑，但从半年左右的时滞期规律看，支撑作用在近期可能会有所减弱；房地产调控政策从严可能会降低企业开发意愿；商品房销售增速近期虽有好转，但对投资的传导尚有时滞；综合考虑，预计房地产投资实际增速仍将延续回落态势。7月23日国常会释放财政政策更加积极信号，未来基建增速大概率回升，但短期程度可能有限，前期融资政策收紧的影响依然存在。综合考虑，预计7月洛克菲勒基金会

　　导读 　　GDP增速，不太正常，也很难持续，所以在“管好”流动性情况下，适度提高这些指标的增速或是“稳”的当务之急。其次，微观方面，打破刚性兑付后，金融机构和市场对民企融资一刀切收紧，这是当前金融去杠杆给实体带来的最大麻烦。最后，金融市场的表现也算不上“稳”，风险隐患大。股票、债券和外汇都不同程度出现问题——股票市场跌幅较大，质押爆仓；AAA级以下债券市场处于停摆状态；人民币币值“跌跌”不休，在一定程度上可能会造成资本流出问题。 　　利率+外部融资溢价来看，目前关键是打破刚兑、经济预期不确定性带来的金融中介风险偏好回落问题。　　利率的上浮增加，同时，加大土地供应，并建立“住房银行”来加大房屋供给。这些显然吸收了日本在80年代后期的教训。 　　资金流入实体经济、缓释信用风险，而不是流入房地产市场) (责任编辑：DF010) 洛克菲勒基金会

　　中国7月官方制造业PMI指数51.2，较上月回落0.3个百分点。点评如下： 　　1。生产与需求回落，短期经济偏弱。生产指数53.0，回落0.6个百分点。需求方面，在手订单指数45.7，环比回升0.4个百分点；新订单指数52.5，环比回落0.6个百分点；新出口订单指数49.8，与上月持平。整体看，生产与需求指数有所回落，跟高频数据反映的发电耗煤、高炉开工、乘用车销量走势基本一致。 　　2。原材料价格继续回落，年内PPI同比见顶。原材料购进价格54.3，回落3.4个百分点，二季度持续三个月的回升势头结束，跟大宗商品价格指数、CBR指数及商务部生产资料价格指数走势一致。再加上去年7月基数走高因素，预计7月PPI同比增速开始进入回落区间，未来企业盈利状况也将因此承压。 　　3。库存指数回升，企业被动补库存。原材料库存指数48.9，环比略升0.1个百分点；产成品库存指数回升0.8个百分点至47.1。结合二季度工业企业主营业务收入放缓看，库存指数回升在很大程度上反映的是企业被动补库存。 　　4。整体看，无论是生产、需求还是价格、库存，反映经济短期偏弱，跟高频数据基本一致。在7月23日国常会会议加快财政支出等政策的影响下洛克菲勒基金会

　　导读 　　PMI数据显示经济动能小幅放缓，政策边际宽松基调进一步确定。进出口指数纷纷回落，且低于二季度和上半年均值。 　　(3)PMI库存指标上升，新订单与产成品库存之差收窄，被动补库存迹象初现。 　　(4)PMI价格指数回落明显。 　　医药制造业、专用设备制造业、铁路船舶航空航天设备制造业和电气机械器材等PMI均位于53.0%及以上。 　　(2)消费品制造业PMI为52.4%，比上月上升0.6个点，高于制造业总体1.2个点。 　　(3)非制造业PMI本月虽回落，其分项服务业及建筑业PMI均回落，但建筑业PMI分项新订单和业务活动预期指数显著回升，预期向好。 　　　　　　纺织服装服饰业等行业PMI持续位于53.0%及以上，保持了较快扩张。 　　 (责任编辑：DF078) 洛克菲勒基金会

　　GDP增速吸纳就业上升，政府对经济下行容忍度上升的背景下，这种“旧逻辑”的信号值得重视。 　　③在几乎动员一切可能组合的情况下，仍将全面放水和地产排除在外，我们认为日本的经验教训在当下有较强的带入感，会议新闻之后，深圳限售政策紧随而出，一定程度上也反映出决策层的决心。 　　利率当然还会有进一步下行的空间；但如果是第二种，恐怕长端利率上行的风险会更大，一旦“预调”政策的力度拿捏不准，还有造成经济过热的风险。 　　　　整体上看，虽然货币政策也有进一步宽松的空间，但考虑到当前银行间市场流动性已经极度宽松，短期货币政策进一步宽松的可能性比较低。 　　　　但是，降息会传递出过于强烈的宽松信号，给予地产调控过大的难度。理解暧昧的货币政策，关键在于理解何为“合理”，我们认为有三个角度可供参考： 　　第一，从“双支柱”来看，今年的货币政策转松，大背景是货币政策由承担部分监管职能，转变成为监管落地创造温和环境，这使得货币政策由“基本稳定”到“合理稳定”； 　　第二，从维持融资合理增长的角度，由于微观主体信用派生有限，所以维持较高的基础流动性，这也是降准洛克菲勒基金会