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摘要 在周期性与趋势性因素的交织影响下，2017年中国宏观经济仍将继续企稳之路。但与以往不同，政策目标函数的变量从以GDP增速为主转换为多重复杂变量，利率环境也将从单边下行变得更为复杂。历史经验表明，随着一国的经济发展，实际利率中枢的不断下移是规律使然，而在下移过程中利率的周期性起伏波动也是必然。 　　在周期性与趋势性因素的交织影响下，2017年中国宏观经济仍将继续企稳之路。但与以往不同，政策目标函数的变量从以GDP增速为主转换为多重复杂变量，利率环境也将从单边下行变得更为复杂。历史经验表明，随着一国的经济发展，实际利率中枢的不断下移是规律使然，而在下移过程中利率的周期性起伏波动也是必然。如今美国货币政策的边际收紧已在宣告全球性低利率环境的拐点，欧洲和日本的负利率政策也已走到了尽头。2017年中国的利率也将随之阶段性上升。这对资本市场中大类资产间的配置切换将产生重要影响。国债收益率均纷纷上升。　　全球央行的货币政策正在经历从全面宽松至边际收紧的过程。究其原因，美联储加息主要源自对于经济复苏和通胀升温的预期；而欧日方面，虽然经济状况没有根本12369

摘要 从投资来看，随着新一轮调控政策的收紧，房地产投资难以大幅增长；企业盈利预期向好，将带动制造业投资与民间投资企稳回升；在积极的财政政策及PPP模式的推广下，基建投资将会继续保持高速增长。综合来看，预计2017年的投资增速有望保持在8.5%左右的水平，将成为经济企稳的主要力量。 　　从投资来看，随着新一轮调控政策的收紧，房地产投资难以大幅增长；企业盈利预期向好，将带动制造业投资与民间投资企稳回升；在积极的财政政策及PPP模式的推广下，基建投资将会继续保持高速增长。综合来看，预计2017年的投资增速有望保持在8.5%左右的水平，将成为经济企稳的主要力量。　　油价格的上涨，而油价难以持续高位运行。从欧洲政局看，2017年英国启动脱欧进程，法国、德国等国进入大选年，政治不确定性和分裂风险带来的扰动依然存在。从政策层面看，考虑到目前欧盟各国财政负担较重，也使得欧盟各国的财政政策空间有限，货币政策更加难以收紧。从海外风险看，特朗普所倡导的“弱势美元”政策，在一定程度上能缓解欧洲资本外流和欧元下行压力，届时欧洲央行将更多地采取观望态度。　　第三，新兴市场国12369

摘要 石油输出国组织(OPEC)的减产协议已经执行了一个多月。 　　石油输出国组织(OPEC)的减产协议已经执行了一个多月，虽然有预测称2017年油价将大幅上涨，但策略师Julian Lee认为未被包含在(减产)协议中的国家以及美国的石油生产正在破坏协议的有效性。Lee称，这也许意味着我们正在目睹三月份油价上行结束的开始。　　去年11月30日，10个OPEC成员国达成协议，同意共计减产约120万桶/日，但利比亚、尼日利亚和伊朗得以豁免减产。　　迄今为止，大部分同意减产的OPEC成员国在履行减产义务上迈出的步子比多数分析师认为的要大。　　沙特的减产力度甚至超出了其承诺的水平(这可能部分反映了因天然气供给上升且气温从夏季高位回落致使沙特国内的石油需求下滑)。另一方面，伊拉克的减产幅度仅为其承诺的大约四分之一。　　如上所言，多数OPEC成员国在实施减产方面做出了努力。　　虽然如此，但OPEC成员国减产的有效性正遭遇“内忧外患”的双重夹击。　　利比亚、尼日利亚和伊朗上升的原油供给正抵消减产的效果，使得OPEC整体减产规模降至逾8万桶/日。　　未来几个月，虽然10个OPEC成员国落实减产的情况可能略12369

摘要 在刚刚过去的2016年，“去杠杆”是金融市场的关键词。春节前后，就在大家对2017年的金融市场动向尚未确定之时，央行就明确地传达出了继续去杠杆的信号。1月末上调中期借贷便利(MLF)中标利率后，央行于2月3日再次上调逆回购中标利率10个基点，同时上调了常备借贷便利(SLF)利率，隔夜品种上调35个基点。这被称为“变相加息”。 　　在刚刚过去的2016年，“去杠杆”是金融市场的关键词。春节前后，就在大家对2017年的金融市场动向尚未确定之时，央行就明确地传达出了继续去杠杆的信号。1月末上调中期借贷便利(MLF)中标利率后，央行于2月3日再次上调逆回购中标利率10个基点，同时上调了常备借贷便利(SLF)利率，隔夜品种上调35个基点。这被称为“变相加息”。　　另一方面，央行已经连续两日暂停了早已经形成每日操作规律的公开市场逆回购业务，其在公告中表示：随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定，暂不开展公开市场逆回购操作。　　据统计，2月份到目前为止，央行共计只在公开市场投放500亿逆回购资金，减去这笔资金，本月还有16800亿逆回购资金到期12369

摘要 就在美国总统特朗普让市场憧憬美国经济前景之时，大洋彼岸的欧元区经济却低调地“闪着光”，取得比美国更好的成绩。 　　就在美国总统特朗普让市场憧憬美国经济前景之时，大洋彼岸的欧元区经济却低调地“闪着光”，取得比美国更好的成绩。　　截至去年第四季度，欧元区经济保持了连续14个季度的增长，0.5%的GDP增速已经超过美国，而去年全年1.7%的GDP增速更是自金融危机以来首次超美。与此同时，受经济持续复苏支撑，欧元区就业形势继续好转，欧元区去年12月失业率为9.6%，为2009年5月以来最低水平。信心指数则升至6年新高，通胀率升幅创出近4年之最，已经接近2%的目标。德国政府昨日又给出一个大惊喜：去年12月工厂订单环比增长5.2%，创出自2014年7月以来最高增速。　　这些经济数据，都与此前市场普遍存在的欧元区经济停滞和表现不佳的印象相反。　　英国《金融时报》援引分析师们的观点认为，欧元区的经济数据出现超预期表现，得益于德国和法国内需强劲成为拉动经济增长的主要动力；有很多行业也重新吸收工人，英国脱欧迄今并未对欧元区经济造成冲击。此外，欧洲央行的超级宽松货币刺激措施的效12369