关键词:金融期货投资 风险管理 COSO内部控制框架
一、金融期货概述
金融期货投资的基本类型
根据交易目的不同,将期货交易分为:套期保值、投机、套利。套期保值就是买入与现货市场数量相当,但交易方向相反的期货合约,以期在未来某一时间通过卖出期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的价格风险。可分为买入套期保值和卖出套期保值,前者是指买入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为;后者则指卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。
投机指根据对市场的判断,把握机会,利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投机者可以“买空”,也可以“卖空”。投机的目的很明确,就是获得价差利润。
套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价,同时买入和卖出两张不同的期货合约以从中获取风险利润的交易行为。可以分为四类:跨期套利、跨市套利、跨品种套利和期现套利。套利者关注的是合约之间的相互价格关系,而不是绝对价格水平。
金融期货交易流程
金融期货交易的全过程可以概括为开仓、持仓、平仓和实物交割。投资者新买入或新卖出一定数量的期货合约,被称为开仓。在期货市场上,买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同。开仓之后尚没有平仓的合约,叫未平仓合约,也叫持仓。开仓时,买入期货合约后所持有的头寸叫多头头寸,简称多头;卖出期货合约后所持有的头寸叫空头头寸,简称空头。买回已卖出的合约,或卖出已买入的合约就叫平仓。如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束,就必须通过实物交割来了结这笔期货交易。
二、金融期货投资的风险分析
金融期货投资在风险上最大的特点是对于风险和收益是完全开放的。同时,金融期货是一种完全不同于金融现货的交易方式,两相比较,前者具有独特的保证金制度、结算制度和数量限额制度。其中,交易保证金是金融期货投资者获取收益或承担损失的杠杆。通常情况下,现货市场上价格的轻微变动,都会在金融期货市场中的这个“杠杆”上得到明显的反映。保证金的这种“放大”功能,使得金融期货的市场风险十分巨大。从交易结果上来看,交易保证金既不限制收益,又不限制风险,合同持有者最终究竟是受益还是受损,关键取决于其对市场价格走势的判断是否正确。当然,有时即使判断正确,也有可能在短期的逆势中因支付不起保证金而被迫平仓受损。
对从事期货交易的投资者来说,面对的主要有经纪委托风险、流动性风险、强行平仓风险、交割风险和市场风险;经纪委托风险:即客户在选择和期货公司确立委托过程中产生的风险;流动性风险:即由于市场流动性差,交易指令难以迅速、及时、方便地成交所产生的风险;强行平仓风险:当期货价格波动较大,保证金不能在规定时间内补足,或者当客户委托的经纪公司的持仓总量超出一定限量时,交易者可能面临强行平仓风险;交割风险:合约到期时,未平仓合约必须进行实物交割。因此,不准备进行交割的客户应在合约到期之前将持有的未平仓合约及时平仓,以免于承担交割责任;市场风险:市场价格的波动给客户带来交易盈利或损失的风险。
三、金融期货投资风险管理制度的构建
金融期货投资风险管理的基本原则包括: 董事会成员和高级管理人员的适当监督; 充分的风险管理程序,包括审慎的风险限额、良好的计量程序和信息系统、连续的风险监控和经常性的管理报告; 完备的内部控制和审计程序。管理层应当使用COSO 内部控制整体框架中的五要素来评价用于管控金融期货投资的风险管理过程的适当性。
建立良好的内部控制环境
公司董事会应该审查管理层对金融期货投资的战略和定位是否合适而有效,比如,董事会应该调查对过去结果的解释以判定金融期货投资交易活动是否有效地达到了他们预期的目标。审计委员会应该与内部和外部的审计人员合作来审查风险管理政策、程序和限定条件的执行情况。高级管理层应该认识到他们的管理哲学和运营风格将会对公司产生深入的影响。
建立面向衍生工具业务的风险识别、评估与应对的政策与程序
从风险管理的角度来看,与金融期货投资相关的公司目标应该与风险管理的目标是一致的。公司必须制定一套基于其特殊环境,用于识别和评价公司风险的制度。金融期货投资必须建立在对业务风险的仔细评估的基础上。
管理层应该将金融期货投资所带来的好处与公司总体目标相联系,同时具备对人员、管理运营系统、价值评估方法和假设、记录的理解,并将其作为辨识和评价管理技能融期货投资风险的能力。管理层还应该提供特定的计量标准,以计量风险价值。对金融期货投资的风险分析过程应该包括发现风险、估计它的重要性程度以及评估风险发生的概率和影响并应对。
1.风险识别
风险识别应贯穿于金融期货投资交易的全过程。在企业从事金融期货交易的过程中,市场风险显得举足轻重。市场风险可以表现为内部操作不当或管理失误,其中比较典型的是交易员舞弊的风险。以“巴林事件”为例,酿成这一事件的原因是多方面的,但其最直接的导因则是新加坡分公司交易员里森的舞弊行为。在金融期货交易的历史上,发生在经纪人身上的虚假陈述、欺诈客户等行径可谓屡见不鲜,最常见的是交易员在接受顾客的全权委托后,往往为了得到佣金收入而不必要地下单,从而使客户遭受损失。因此,应对金融期货的操作风险以及期货交易员的个人道德风险给予充分重视,及时识别潜在或已暴露的风险。
2.风险评估
在识别出风险后,企业应当采用适当的模型对金融期货投资的风险进行度量,以评估其发生的概率以及对企业可能造成的影响,并确定其是否与自身的风险偏好相符,从而为选择适当的应对措施奠定基础。目前,常用的衍生工具风险度量方法有敏感度分析、风险价值、压力测试、情景分析等,这些方法各有优缺点,应综合使用。
3.风险应对
企业应当根据风险评估的结果,结合自身风险偏好及容忍度,选择不同的应对措施:风险回避、风险转移、风险对冲或控制。
建立针对金融期货投资并与交易紧密结合的控制活动
关于金融期货投资的政策应该清晰的描述,并且在整个组织范围内进行交流。风险管理政策应该包括辨识、计量、评价和限制风险的程序,这些程序作为风险管理目的下使用衍生工具的基础。金融期货风险管理的内容应该包括管理层的监督和责任,交易的性质和范围,对期货投资的限制以及报告程序和经营过程控制。风险管理政策还应该包括对限制条件的监督,及时而准确的向风险管理系统报告情况,以及向管理信息系统提供价值评估的控制,比如为了维持和整合风险计量系统而提供的资源的价值评估。
加强信息和沟通
金融期货投资的实时信息对控制的有效实施非常必要,因此必须建立一套系统来获取这些信息,并且对它们进行必要的报告和交流。信息沟通是为了保证期货交易的职责和控制责任能够在组织范围内得到认识。公司必须有一套合适的系统来获取、处理、解决和报告相关信息,并以此保证衍生品交易能够在一个有序而有效的方式下运作。有些必要的机制必须建立以使公司能够获得和交流与期货交易相关的信息。董事和高级经理人应该获得充分和及时的信息来监督期货投资是否达到了目标和战略。
对金融期货投资实施持续监督
与金融期货交易相关的控制系统必须予以监督以保证系统报告的完整性。公司的组织架构内应该包括对衍生工具进行监督的独立的功能或部门,向高级管理层提供对金融期货交易的理解、对交易结果的核实以及对现有控制政策的符合程度。◆
参考文献:
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李明辉.衍生工具内部控制制度:国外经验及其启示.商业经济与管理,2007:52-57.
侯锦丽.衍生金融工具风险分析与披露探讨.昆明理工大学,硕士学位论文,2005,3.
注:本文章是福建省教育厅社会科学研究项目“中外期货市场风险控制的比较研究”阶段成果。
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