我们从库存周期、劳动力市场、工业产出、投资、消费、通胀等几个维度分析，认为当前美国经济所处的阶段可能比联储和市场所预期的更加后周期。市场对联储鸽派充分消化，但对经济周期所处阶段依然偏乐观，未来1~2个季度经济数据的快速下滑可能对美股市场情绪造成冲击。
美国经济数据“如市场预期”走弱：PMI创2017年以来最低；费城联储制造业指数降至近三年新低；房产销售数据继续大幅下滑；12月核心零售数据和1月消费者信心指数暴跌。
GDP环比折年增速2.6%高于市场预期；2月非制造业PMI反弹(~59)等。
资料来源：WIND， 天风证券研究所
资料来源：WIND， 天风证券研究所
工业增加值通常被认为是与商业周期最相关的短期指标，能够更灵敏反映所处经济周期的阶段，对于经济拐点的预测具有一定意义。资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 19年2月，制造业领先指标——资料来源：Bloomberg， 天风证券研究所
定投资进一步下滑
资料来源：Bloomberg， 天风证券研究所 房地产投资。资料来源：FRED， Bloomberg， 天风证券研究所
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所图8:经济周期末端劳动参与率与失业率(左轴)同步上升并不罕见
资料来源：Bloomberg， 天风证券研究所 资料来源：国会预算办公室(CBO)，天风证券研究所
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所
图11:主动离职率下降可能意味着劳动力市场有所恶化
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 资料来源：Bloomberg， 天风证券研究所
资料来源：Bloomberg， 天风证券研究所
货币政策比其他市场更敏感油价的波动也会对汽车销售形成扰动，例如在91年、01年、07年初，油价的大幅下行刺激了汽车销售的大幅反弹。虽然18年10月油价也大幅回落，但当前的汽车销售增速仍然在较高的贷款利率压制下在负区间徘徊。
图14:当前汽车销售仍然在较高的贷款利率压制下在负区间徘徊
资料来源：Bloomberg， 天风证券研究所 资料来源：Bloomberg， 天风证券研究所
二、美国通胀上行压力较小
能源价格走势会主导全年CPI走势，由于去年11月前能源价格基数较高，结合今年原油价格中枢“布伦特60~70，WTI 55-60”的判断(详见《2018原油复盘和2019展望》)，CPI基本无太大上行压力。
图16:WTI增速同比进入负区间对CPI下行压力较大
资料来源：Bloomberg， 天风证券研究所 食品和能源项贡献了最主要的通胀波动，因此核心CPI不包括食品和能源价格，美联储关注的通胀指标是核心PCE。纽约联储的基础通胀率指标(UIG)可以作为核心CPI和核心PCE的领先指标。UIG的构成中除了物价因素(CPI、PPI)之外，还包括大量宏观经济和财务数据，如PMI、失业率、货币供应、股票价格、债券收益率等非价格因素。资料来源：Bloomberg， 天风证券研究所
尽管如此，市场仍然担心薪资增速处于金融危机后的高位令核心PCE上行，资料来源：Bloomberg，天风证券研究所
图19:薪资增速-劳动生产率与核心PCE同比
资料来源：Bloomberg，天风证券研究所
图20:劳动生产率和GDP增速走势一致
资料来源：Bloomberg， 天风证券研究所 可以看到，基金利率目标区间不变”几乎是没有风险的，资料来源：Bloomberg，天风证券研究所
（文章来源：雪涛宏观笔记）
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