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摘要 【人民日报：中国看透了这场贸易战 临大事就不乱】人民日报海外版头版评论文章称，特朗普政府一意孤行，挑起对华贸易战，并不断加码，企图靠极限施压和讹诈逼中国就范。从中方的反应看，中国政府看透了这场贸易战，沉着应对。中方看透了贸易战的“必然性”。美方不愿看到中国发展壮大，更不愿看到中国超过它，极力维护自己的长期霸权地位和所谓战略优势。这种零和思维之下的对华战略不以中国意志为转移。中方只能丢掉幻想，坚决应战。也许，“不打不相识”。中美历史上交手多次，特朗普政府对华搞极限施压、讹诈、抹黑、妖魔化这一套对中国不起作用。（人民日报海外版） 　　美国决定自8月23日起，对160亿美元中国输美产品加征25%的关税。中国商务部新闻发言人随即指出，美国“又一次将国内法凌驾于国际法之上，是十分无理的做法。”中方为维护自身正当权益和多边贸易体制，不得不做出必要反制，决定对160亿美元自美进口产品加征25%的关税，并与美方同步实施。 　　特朗普政府一意孤行，挑起对华贸易战，并不断加码，企图靠极限施压和讹诈逼中国就范。从中方的反应看，中国政站

摘要 我们预计美债将在2018年底-2019年初发生倒挂，美国经济将在2019年底-2020年初步入衰退。 　　随着美国国债10年-2年收益率逼近0bp，美债收益率接近倒挂越来越令市场担心衰退的来临。分析了过去30年美债倒挂前、中、后的大类资产走势之后，我们认为：　　第一，利率仍将以上方风险为主利率高点)和杀业绩(商业周期进入后周期)的双重压力而大幅回调。图1:1985年以来的四次美债收益率倒挂(10Y-2Y)资料来源：WIND，NBER，天风证券研究所注：其中美国经济衰退使用的是NBER定义的衰退期　　油价格降到10美元/桶以下，当年美国CPI为1.9%，触及低点。随后原油价格上涨带动CPI和PPI不断走高，美联储开启加息周期，从1986年8月至1987年9月，联邦基金利率从5.875%上调至7.3125%。　　1987年10月，历经美股股灾，加之失业率上升，市场对经济基本面的悲观预期导致长端利率下降，而短端利率由于受加息影响不断走高，最终在加息到顶之前与长端收益率发生倒挂，呈现出了熊平的特征。　　1989年5月，美国经济已出现衰退苗头，美联储开始连续降息以刺激经济。1990年，伊拉克入侵科威特，第三次石油危站

　　近期海通证券的姜超团队发表研报，谈到过去几年中国经济领域出现的一大转变，就是国企融资易，而民企融资难，所以去杠杆过程中，民营企业最容易受到伤害。 　　今年前半年，共发生30起信用债违约事件，涉及违约主体18家，总违约债券余额为297.27亿元，大约有三分之二是民营企业。 　　一些企业前期盲目乐观，债务扩张，投资失误，在去杠杆的形势下，资金链发生断裂应该是常事，但是此次债务违约主要集中在民营企业，而且近期P2P企业的接连爆雷也与民营企业资金链断裂有关。 　　其实企业违约打破刚性兑付是从2014年开始的，违约集中爆发是在2015年—2016年，那时候违约的企业大多是央企、地方国企、城投债等。从去年开始，企业违约开始出现在民营企业，不过主要爆发在落后产能行业，经济欠发达地区，企业自身问题比较严重。而今年以来企业违约扩散到的民营企业，相对而言资质还不错，行业也不差，这就不能不令人产生联想，这样的企业为什么银行不支持。 　　这至少说明商业银行在民营企业贷款上相对而言还是歧视的，按照海通证券姜超提供的数据，2016年国有企业新增贷款6.9万亿、占据78%的新增企业贷款，而民企新增站

　　固定资产投资增速从2月份的7.9%下降到6月的6%，基建投资增速从则16.10%快速下降到6月份的7.3%，固定资产投资增速的下降主要受基建增速的拖累。投资增速的下降表明经济有一定下行压力，在此背景下，今年国常会和政治局会议均提出财政政策要更加积极的措施，其中政治局会议还强调要加大基础设施领域的补短板，在这些举措下，今年基建等投资增速有望回升。那么基建等投资增速的触底回升是否会导致PPI明显上行？ 　　　　　　　　　　　　　　　　　　依据2013年至2017年的数据，求得每年PPI同比与煤价同比、钢价同比的比值，再求得五年的平均值，其中PPI同比与煤价同比比值平均为0.77，PPI同比与钢价同比比值平均为0.23。 　　估算出钢铁、煤炭价格增速与PPI增速之间的相关比例之后，依据估算的不同情境下煤价同比和钢价同比，可以得到不同情境下，煤炭以及钢铁价格增速对应的PPI增速。其中，在悲观情境下，钢铁价格增速对应的PPI增速为3.6%，在中性情境下，钢铁价格增速对应的PPI增速为5.2%，在乐观情境下，钢铁价格增速对应的PPI增速为6.7%。而对于煤炭而言，悲观情境下煤炭价格增速对应的PPI增速为5.3%，中性情境下煤炭站

　　利率就不应该再有大幅下行的空间了，毕竟今年4月份以后，长端利率的下行已经透支了太多的预期。 　　进出口增速均较快增长，超出市场预期。 　　数据公布后，国债期货主力合约盘中走低，收盘T1809合约跌0.29%，创下7月下旬以来单日最大跌幅；10Y国开债活跃券跳升4bp左右；短端利率活跃券180209成交利率快速上行3bp至2.69%，180010上行2bp至2.62%。 　　历来外贸数据本身并不足以推动市场快速反转，市场关注点已经切换为更为重磅的月度宏观经济指标。最近两天市场持续走弱，背后的核心原因在于，宽信用的逻辑在缓慢发酵。前日，铁总称“2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上”，过去市场存疑的宽财政措施，在未来一段时间将会见到更多“实锤”落地。更为重要的是，随着央行货币工具箱“存货”已经不多，流动性充裕的利好已经不太能刺激市场做多的情绪进一步发酵。 　　回顾本轮债市上涨行情，资金面宽松是核心驱动因素，短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线牛市陡峭。甚至在长端陷入滞涨后，短端利率仍然在快速下行。然而，行至当前，行情到底是延续趋势还是迎来拐点，我们需要思考以下三个问题。 　　站