娄璐宁

摘要 斯坦福大学历史学教授谢德尔(W. Scheidel)曾提出一个有趣假设：如果战国末年楚国统一六国，或楚汉相争楚国获胜，那么，古代中国货币体系会是黄金取代铜钱成为主要货币吗？我认为，虽然楚国通行方块黄金(爰金)为货币，但即便楚国战胜六国，或项羽坐了天下，也不可能以黄金为主币。这不仅是因为资源禀赋，更是因为政治形态与社会经济结构决定的。除此以外，还可能与古代兵制有关——东西方兵制的差异，是造成秦汉以后货币体系大分流的一个重要因素。 　　斯坦福大学历史学教授谢德尔(W. Scheidel)曾提出一个有趣假设：如果战国末年楚国统一六国，或楚汉相争楚国获胜，那么，古代中国货币体系会是黄金取代铜钱成为主要货币吗？我认为，虽然楚国通行方块黄金(爰金)为货币，但即便楚国战胜六国，或项羽坐了天下，也不可能以黄金为主币。这不仅是因为资源禀赋，更是因为政治形态与社会经济结构决定的。除此以外，还可能与古代兵制有关——东西方兵制的差异，是造成秦汉以后货币体系大分流的一个重要因素。 　　古希腊公民拥有土地，而从军的权利和义务只有公民才有，奴隶没有人身自娄璐宁

摘要 经济复苏的核心在于总供给与总需求如何形成良性互动机制，只有当总供给与总需求之间形成正向反馈、互促互利的循环之时，经济才可以真正走向稳健复苏。我国供给侧改革带来了产业链“自上而下”的复苏，但只有当终端需求非常强劲时，才能给企业带来持续的利润。当前，我国经济逐步企稳，经济仍将继续处于温和增长区间，但我国经济的总供给与总需求之间的良性互动尚需增强。 　　经济复苏的核心在于总供给与总需求如何形成良性互动机制，只有当总供给与总需求之间形成正向反馈、互促互利的循环之时，经济才可以真正走向稳健复苏。我国供给侧改革带来了产业链“自上而下”的复苏，但只有当终端需求非常强劲时，才能给企业带来持续的利润。当前，我国经济逐步企稳，经济仍将继续处于温和增长区间，但我国经济的总供给与总需求之间的良性互动尚需增强。　　今年以来，全球经济企稳向好态势更加明显，全球制造业增长态势普遍向好，全球贸易普遍回暖。我国经济增长仍处温和增长区间，生产面增长在波动中维持相对高位；需求面内外有别，内需温和，外需强劲。　　1。全球经济复苏进程加快。娄璐宁

　　债市点评　　新增贷款仅6632亿，M2新低8.8%，社融10000亿出头。与9月相比，融资数据呈现的图景已然完全不同，融资数据强于经济数据的状态也得到了纠正。　　表内信贷结构上，居民端贷款规模下降是主要因素，中长期贷款同比和环比均有1000亿的收缩，短期贷款也是3月以来的低点，指向房地产销售回落开始向融资传导，而短端信贷的压缩，印证了监管对消费贷收紧的政策。　　利率也整体稳定。而居民端贷款绝对规模下降角度，但事实上短期贷款的增速创新高，即在房贷额度受限的局面下，短债过桥、绕道的形式仍然存在。这指向融资需求其实不弱，供给端额度的限制或是贷款大幅低于预期的主因，进而转向债券或非标，导致社融与M2之间的背离加深。　　利率反而可能延续上行。我们将当前总量融资下降的过程称为融资需求下降的第一阶段。而随着政策持续收紧，经济回落确认，需求端也将出现下行，直到需求端下行的速度逐渐超过供给收缩的速度，资金的供需状态则会改善，银行间流动性宽裕，债市得以走强。即进入融资需求收缩的第二阶段，债券走牛才会更为确定和明朗。　　 娄璐宁

　　10月金融数据公布，10末，M2同比增长8.8%，低于预期9.2%，增速分别比上月末低0.3个百分点，低于去年同期2.8个百分点。 　　M2增速小幅下滑，主要是由于财政存款规模大幅上升，以及对居民和企业贷款增长放缓，使得居民和企业存款增长放缓。10月财政支出增速下滑至-8%，财政存款当月增加1.05万亿，较去年10月多增3679亿。居民存款当月减少8052亿，较去年10月多减少3372亿。非金融企业存款当月增加126亿，较去年同期少增1957亿。非银行金融机构存款10月增加4657亿，较去年少增574亿，环比下降幅度与15、16年接近。 　　新增贷款6632亿，环比少增6068亿元，同比多增119亿元，低于市场预期。 　　新增信贷整体回落，短期贷款、中长期贷款纷纷走低，环比降幅超过历史中位数。利率债大幅杀跌。 (责任编辑：DF010) 娄璐宁

　　新增信贷6632亿元，环比少增6068亿元，同比多增119亿元。从结构来看，主要源于居民部门贷款显著回落。10月居民贷款增加4501亿元，较9月少增2848亿元。此前在房贷受限的情况下，居民将一部分房贷转为消费贷款。10月份在监管整顿消费贷的背景下，居民短期和中长期贷款环比均大幅少增。此外，同业整顿也导致10月非银金融机构贷款减少4亿元，环比少增892亿元。 　　利率持续上行也导致企业发债受阻，债券融资增加1508亿元，较9月回落54亿元。10月社融余额增速持平于13.0%。 　　　　利率持续上行也导致企业发债受阻，债券融资增加1508亿元，较9月回落54亿元。股票融资环比小幅多增82亿元。 　　尽管新增社融大幅回落，但社融增速仍保持平稳，10月社融余额增速持平于13%。 　　 (原标题：金融整顿导致金融数据全面回落——2017年10月金融数据点评) (责任编辑：DF010) 娄璐宁