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摘要 三紧之下中国经济可能出现的情形之一是既去杠杆，又不至于影响增长。情形之二是去杠杆导致风险释放，去杠杆半途而废，重新保增长。情形之三是紧缩仍不能抑制经济增长，经济过热。第三种情形只有在大周期向上时才能看到，从目前情况看，更有可能是第一种情形。这是一个动态平衡系统，三季度尤其关键。 　　利率持续上行。时间点：三季度 　　流动性，受三紧影响紧张，是当前影响金融市场和宏观经济的最重要变量。监管影响短空长多，加大了流动性紧张程度，监管明朗化之后利率有向基本面回归的需求，目前不利，未来会转为有利。时间点：三季度 　　改革：改革年，改革倒计时。重点关注国企改革、雄安新区建设(京津冀)、湾区开发。时间点：十九大前 　　 　　 (责任编辑：DF070) 历下区教育局

摘要 5月贸易顺差连续三个月环比增加，有利于支撑人民币汇率稳定、缓解流动性紧张。5月我国外汇储备余额30535.7亿美元，连续4个月回升，主要原因包括：欧元持续升值而美元走弱的估值效应影响，外贸改善，金融去杠杆背景下中美利差创年内高点，资本流出压力缓解等。 　　进出口双双超预期，贸易顺差连续三个月环比上升。随着欧美经济改善，出口有望延续改善。5月，中国外贸出口先导指数为41.1，较上月回升0.4，保持向好势头，这符合我们一直强调的“17年出口肯定比16年好”。随着库存周期进入尾声、房地产调控以及金融去杠杆引致融资成本上升等，内需或逐渐走弱、进口或将下滑。PMI为52.5%，连续第四个月下滑；欧元区制造业PMI为57%，连续9个月上升；日本制造业PMI为52%，较4月下滑0.7百分点。其二，人民币汇率同比贬值幅度超过5%。5月人民币对美元中间价较去年同期贬值5.4%，不过贬值幅度较4月缩小0.9个百分点。在进口方面：其一，内需整体强劲。房地产投资、基建投资等仍保持高位。其二，进口价格略有上升。5月CRB指数环比有所上升、同比上涨4.0%，较4月同比扩大0.6个点。 　　大宗历下区教育局

摘要 一个值得注意的现象是，出口自去年下半年以来见底回升，而进口不仅同步回升，增速也持续高于出口。其中能源、汽车、航空、集成电路等领域存在着大量的进口，这意味着，这些领域存在着巨大的技术创新和进口替代的机会。 　　减速中的盘整——实体经济观察2017年第21期(海通宏观姜超、于博) 　　5月经济走势分化：出口小幅回升，但制造业PMI回落、地产和汽车销量增速依然偏低、发电耗煤增速继续下滑，均指向内需和生产依然羸弱。6月上旬地产销量降幅略收窄，发电耗煤增速反弹，指向6月经济起步尚稳健，但仍处于减速中的盘整。 　　一个值得注意的现象是，出口自去年下半年以来见底回升，而进口不仅同步回升，增速也持续高于出口。其中能源、汽车、航空、集成电路等领域存在着大量的进口，这意味着，这些领域存在着巨大的技术创新和进口替代的机会。 　　需求：下游地产、乘用车仍弱，纺织服装走弱，文娱反弹。中游钢铁、水泥走弱，化工平稳，重卡回落。上游煤炭偏弱，有色尚可，交运弱。 　　价格：上周国内生产资料价格涨少跌多，国际原油价格下跌。 　　库存：下游地产历下区教育局

摘要 抱团取暖，“低估值大白马”、挖掘行业稀缺龙头成为当下行业配置的主流，相对来讲，“大金融、家电、食品饮料、电子”，机构认可度相对较高。 保险”等机构的反馈问卷，并结合我们自己的模拟测算(根据公募净值与基准的比较)，大致测算出机构参与者的仓位情况。绝对收益型包括(专户、私募).混合型、绝对收益型仓位变动：-0.23%、-0.05%、+0.32%混合型基金前期仓位前期降幅相对较小，继续小幅下降。总的来讲，股票型、混合型产品在过去一周(0602-0608)仓位变动波动在1%以内。　　截至6月8日，本期跟踪的主要管理类产品，“股票型产品、混合型产品、绝对收益型产品”仓位变动分别为-0.23%、-0.05%、+0.32%；从仓位变动的路径来看，股票型产品、混合型基金在周内5个交易日中有3个交易日小幅减仓，绝对收益型基金则小幅加仓。　　二、　　基金净值表现(大幅跑赢指数)来看，大多还是扎堆于大白马股，尤以深市大白马股为甚；3)后续个股会分化，但PE在30倍以内、抱团“低估值龙头”的风格不会变化。　　抱团取暖，“低估值大白马”、挖掘行业稀缺龙头成为当下行业配置的主流，相对来讲，历下区教育局

摘要 A股投资者普遍担忧的IPO或增发规模放大对市场的“抽血效应”在全球主要市场内均不成立。且在一些市场化程度较高的发达资本市场，IPO的规模放大反而被解读为市场运作机制活跃的体现，会提高整个股市的投资价值、提升投资者交易情绪，给市场带来正面的影响。 　　增发规模放大对市场的“抽血效应”在全球主要市场内均不成立。且在一些市场化程度较高的发达资本市场，IPO的规模放大反而被解读为市场运作机制活跃的体现，会提高整个股市的投资价值、提升投资者交易情绪，给市场带来正面的影响。　　银行流动性超预期紧张。　　新发基金份额跟踪)，杠杆资金(用融资融券余额跟踪)，海外投资者(主要关注沪股通、深股通，及QFII&RQFII等).　　配股等再融资的数量及规模；而产业资本的交易行为主要关注限售股解禁规模(反映预期流出)，及重要股东的二级市场净减持规模(反映实际流出).　　　　　　随着资本市场的发展壮大，通过股市直接融资将逐渐超越间接的贷款融资、成为企业融资的重要手段，因此A股这样的新兴资本市场融资体量增加是一条发展的必经之路，这也是实现金融市场融资功能的必历下区教育局