196.168.1.1 李迅雷：茅台涨价与猪肉跌价背后的逻辑

摘要 在通胀预期较高的时期，食品大类中不同细项价格上涨幅度不一很正常，但猪肉价格不涨反跌，却多少有点异常，如果再观察CPI分项中的食品和非食品，可以发现2月份食品价格居然下跌4.3%。

CPI数据，PPI高达7.8%，而CPI只有0.8%。从表象来看，制造业上游与中游的价格传导较为顺畅，但往下游的传导却明显受阻。这也基本印证了本人自去年7月以来一直坚持的观点：通胀已成为奢望。近期，茅台等高端白酒价格飙涨，而猪肉价格下跌，这是历史上极为少见的现象。为此，本文通过比较高端白酒、猪肉和挖掘机三者销量与价格的变化，分析上中下游之间价格传导情况以及对经济的影响。　　

　　酒仙网上飞天茅台的价格为1239元，短短几个月价格上涨24%。与此同时，国家统计局公布的2月份猪肉价格却比去年同期下跌0.9%。在通胀预期较高的时期，食品大类中不同细项价格上涨幅度不一很正常，但猪肉价格不涨反跌，却多少有点异常，如果再观察CPI分项中的食品和非食品，可以发现2月份食品价格居然下跌4.3%。

　　

　　五粮液等高端白酒价格的飙涨呢？我们知道，价格由供需关系决定。从供给角度看，茅台、五粮液的厂家一直在扩大产能，故从供给端无法解释价格上涨的原因；从需求角度看，严格控制公款消费的八项规定是2012年底出台的(估计此前茅台的公款消费占其总销量的40%)，故飞天茅台的价格在2012年创下2200元一瓶的历史新高后，自2013年开始走低，分别跌至1519元(2013年)、980元(2014年)元和920元(2015年).

　　虽然在2016年之前，茅台的价格在不断回落，但其作为高端白酒的品牌效应却在民间得到了强化：2013年严控三公消费的背景下其销量估计减少，但2014-16年销量增幅逐年扩大(2015年之后估计在20%以上)，尤其在2016年下半年之后，茅台价格再度上涨。

　　茅台等高端白酒价格上涨的动力主要来自需求端改善，如国内企业整体盈利状况开始好转，上市公司自去年三季度起盈利增速普遍回升；尤其是去年房地产市场的火爆，居民住房销售额增速大幅回升并创下历史新高，诞生了一大批因房地产投资得益的暴富群体。

　　与暴富群体形成鲜明反差的是，这些年来城镇居民的整体收入增速始终低于GDP增速，更低于企业盈利增速，2016年以来尤为明显，这可否解释茅台价格上涨而猪肉价格走弱的原因呢？

　　从历史上看，猪肉价格的上涨与茅台价格的上涨以及GDP增速的上升都是一致的，如2009年推出两年四万亿投资刺激政策，伴随着投资增速的大幅攀升，白酒、猪肉和大宗商品价格齐飞。

　　

　　

　　豪华车企累计销量达到216.38万辆，较2015年同期的186.28万辆增长16.1%，远远高于2015年同比6.4%的增长幅度，同时也高于去年国内乘用车市场14.9%的整体增速。

　　固定资产投资增速持续下行，实际上就是抑产能，但政府自2014年起持续扩大基建投资规模，尤其2016年政府投资规模大幅增长，促使上游价格向中游传导，但是，中游向下游传导却没有那么顺畅，尤其是生产资料价格向生活资料价格传导明显受阻。

　　传导受阻的主要原因是下游需求不足，即下游的供给总体过剩，但需求并没有明显提升，除了诸如“小排量汽车车辆购置税减半征收”之类的优惠政策之外，增加居民收入、鼓励消费政策并不多。更主要的原因是，由于基建投资对拉动GDP的边际效应递减，对于居民收入的提升更有限，这使得下游需求长期不振，终端消费自然就难有起色了。

　　2013年以来，城镇居民的可支配收入增速一直低于GDP的增速，这可以解释为何实际消费增速不断下行的原因。此外，国内居民强烈的投资房产偏好，使得购房者每年需要承受巨额的购房款和还贷压力，这也抑制了部分消费需求。如2016年新房(住宅)销售额是9.9万亿，占城镇居民可支配收入总额(人均3.36万元*7.93亿人)约为37%，即便扣除4.8万亿新增房贷，加上20万亿房贷余额的利息成本约1万亿，

　　

　　 (责任编辑：DF070)

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