任泽平dfst.dll ：经济周期走向经济L型下的小周期复苏

更新日期：2017-03-04 17:02:26来源：网络点击：694122

摘要【任泽平：经济周期走向经济L型下的小周期复苏】方正证券任泽平：美国经济周期正从复苏走向过热，中国经济周期正从过去长达6年的衰退走向经济L型下的小周期复苏。战略看多A股结构性牛市，2014-2015年主要是分母估值驱动，2016-2017年主要是分子业绩驱动，围绕中游崛起、低估值真成长和改革三大主线展开。债市最困难的时期已经过去，机会仍需要等待。（微信公众号泽平宏观）

　　宏观经济领域经常存在分歧，但像近期这样观点如此对立，是不多见的。近期市场对本轮经济周期前景产生了较大的分歧和争论，大致分为重回衰退论、经济L型和周期复苏论。宏观经济展望》)。不是让理论硬套实践，而是要根据实践最新的发展更新我们的研究框架，所有现有认识的盲点正是理论创新的重要契机。重回衰退论大致的逻辑是：库存周期接近尾声，从2016年初启动的主动补库存正在进入被动补库存；宏观调控开始收紧，2016年以来的经济触底回升主要是政策刺激地产汽车，现在地产调控，汽车购置税减免政策调整；PPI高点将过去，主要是补库周期进入尾声和房地产投资需求回落，等等。我们认为，重回衰退论存在的主要问题是对新生因素的“选择性”忽视以及对增速换挡期新常态下宏观框架的认识局限。

　　PMI指数从49.4大幅回升至57.7，非制造业PMI指数从51.4回升到57.6，消费者信心指数从89.8回升到96.3，失业率从4.9%降到4.8%。美国通胀PCE从1.0%大幅回升至1.9%，接近2%的通胀目标，其中能源价格涨幅远超过食品价格。受美国经济和通胀加速影响，3月份美联储加息概率从20%大幅上调到近期的90%多，耶伦表态3月份加息可能是恰当的。推动美国经济周期从复苏走向过热的主要因素有：补库周期，周期加速器，以及特朗普基建减税刺激预期等。

　　房地产政策“因城施策”，三四线城市继续享受鼓励去库存的政策红利。大都市圈周边的三四线城市销售火爆，库存去化充分，这将拉动土地购置和房地产开发投资产

　　银行限贷，中小企业根本很难复产。从市场因素，过去这些年，中小企业退出以后，它的资产负债表严重被破坏，复产是非常难的，这些传统行业的龙头处在非常有利的位置上，它的业绩改善持续时间是超预期，新5%比旧8%好。

　　长和改革三大主线展开。债市最困难的时期已经过去，机会仍需要等待CPI传导；局部区域房价按不住，引发新一轮更严厉的调控。

　　节后30大中城市地产销售持续恢复，房地产销售同比降幅趋缓。1-2月30城地产销售同比为-21.8%，高于12月同比-25.1%，其中一线持平12月同比、二线则降幅缩窄了10个点。48个三四线城市的高频销售数据显示部分三四线城市增速加快，去库存状况良好。乘用车销售缓慢回升，出口增速继续保持高增长。中游周期复苏持续，1-2月发电耗煤累计同比15.8%，较上周继续上涨1个点，高于2016年全年各月增速。钢企在持续盈利推动下开工率走高，螺纹钢价格2月同比80.0%，高于1月同比66.5%。目前钢铁行业供需结构继续改善，钢铁企业库存走低，工程机械销售继续保持大涨态势。重卡2月同比大幅增长152%。上游受“特朗普一万亿基建”推动，大宗商品价格止跌回升；市场预期美联储3月加息概率飙升，美元指数再次突破102，油价回落。受高基数和供给持续增加的影响，蔬菜和猪肉价格继续回落。央行公开市场操作连续7个交易日资金净回笼，央行对金融去杠杆态度坚决。本周R007利率为3.1464%，较上周下降9.62个BP.10年期国债收益率为3.3573%，较上周上升6.57个BP。人民币汇率短期稳定。

　　FI)环比下降4.4%，2月同比71.5%，略低于上周的71.6%，但高于1月的47.5%。中国集装箱运价指数(CCFI)环比-2.5%，2月同比11.9%，持平上周，高于1月的10.4%。

　　大宗商品由此止跌回升。本周CRB工业原材料指数环比0.3%，3月同比16.3%，低于2月同比20.1%。南华工业品指数环比1.3%，3月同比58.6%，低于2月同比70.7%；南华农产品指数环比1.1%，3月同比24.0%，低于2月同比24.1%。

　　近期市场预期美联储3月加息概率快速攀升，美元指数再次突破102。美元指数本周环比上涨1.0%，3月同比5.9%，高于2月同比3.7%。因俄罗斯公布2月原油产量维持不变，显示遵守全球限产协议的情况不理想。本周布伦特原油价格环比下跌1.6%，3月同比40.0%，低于2月同比67.0%。

　　有色金属价格增速放缓。LME铜价格周环比为1.9%，3月同比21.6%，低于2月同比29.3%。LME铝价格周环比为2.8%，3月同比26.2%，高于2月同比20.9%。LME锌价格周环比为0.8%，3月同比58.4%，低于2月同比66.5%。

　　国内外货运价格增速回升。本周波罗的海干散货指数(BDI)环比上升3.3%，3月同比131.5%，低于2月同比147.5%。中国沿海干散货运价指数(CCBFI)环比上升16.9%，3月同比46.4%，高于2月同比15.5%。

　　利率为2.4896%，较上周上升1.08个BP；7天期银行间回购加权利率为3.1464%，较上周下降9.62个BP.1年期国债收益率为2.8002%，较上周上升9.33个BP；10年期国债收益率为3.3573%，较上周上升6.57个BP.

　　珠三角票据直贴利率(月息)和长三角票据直贴利率(月息)均较上周下降2.0个BP，票据转贴利率(月息)亦下降2.0个BP。本周不同期限的信用利差收窄，1年期AAA企业债的信用利差缩小10.88个BP，10年期AAA企业债的信用利差缩小5.21个BP.

　　人民币汇率短期稳定，本周受美元走强影响小幅贬值。2月第4周美元兑人民币中间价贬值0.35%，美元兑人民币即期汇率贬值0.38%，离岸人民币贬值0.47%。

　　图1:30大中城市地产销售回落底部趋稳