对于中国金融市场而言，2016年可谓多事之年。
它是以股票市场的两次熔断开始，年关将近则是以债券的猛烈下跌收尾，期间还经历黑色风暴，即以煤炭为代表的大宗商品价格的激烈跌荡。“人无贬基”，即尽管人民币并没有中长期贬值的基础，但短期人民币对美元的中间价格一度接近7，最后则是一二线核心城市的房地产价格的大幅上涨，强力政策再度出台，目前被限购城市的房地产价格的环比增速已有所下降。
在当前民粹主义抬头和逆全球化趋势背景下，明年的主要风险可能主要来自欧洲的政局。法国、荷兰、德国等欧洲主要经济体将纷纷进入大选，我们认为至少有两成到三成的概率，明年欧元区将崩溃。欧洲现在的状况就是不进则溃，在政治上，如果让欧盟更紧密的一体化只能做三件事情：更为强力的银行业联盟，更为有力的财政联盟，更为一致的移民、难民和边界政策，但现在任何一个敢在这些方面作出一丁点努力尝试的政治家就是等于在找死。
当然，经济增长的核心动力主要来自于房地产和基建，以及汽车消费。可能有人说这又是回到了老路上去。不过，我们认为其中还是有一定的新意。首先是基建，传统的“铁公基”的整体占比已经下降，而轨道交通、地下管廊、海绵城市等新型基建成为主要的增长动力。这些投资主要落地在一二线城市，背后有着人口和产业的支撑，包括财政部和发改委力推的PPP项目也在逐渐落地，预计明年基建这一块仍然能够维持在20%以上的增速。
其次是房地产投资，目前市场普遍预期明年可能会出现负增长。但是我们觉得这一轮房价上涨主要是一二十个一二线城市，同样是有一定需求支撑的，预计调控政策的消化期也就是半年左右，基本上明年二季度价格和销售可能稳住。全国商品住宅去化周期下降，尤其是一线及二线核心城市，使得库存并不高。同时，目前一二线城市的库销比基本都在六七个月的水平，这也会对新增投资带来支撑。笔者预计，明年地产投资仍然能够维持5%左右的增速。中央经济工作会议明确要“防止出现大起大落”，“房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应”，这也将使得地产投资保持合理稳定增长。
目前值得担忧的仍然是杠杆率过高的问题。不过，过去两三年的政策框架可以归纳成移杠杆和各个部门资产负债表的再平衡。主要包括三个大的层次：首先，政府资产负债表的修复，尤其是修复地方政府的资产负债表，通过提升中央政府负债率、抵押补充贷款(PSL)、地方债务置换等手段；其次是金融体系的资产负债表的调整，从2013年的钱荒开始，到最近再度加强对理财资金的监管，包括对信托、同业、表外资产的整理，逐步转向表内的、标准化的、稳健的、以直接金融为主的金融体系，这将大大提升金融服务实体经济的效率；第三个也是最重要的，是对企业资产负债表的修复。目前看到的进展还比较缓慢，但是未来可能会持续加速——正如中央经济工作会议强调“去杠杆方面，要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重”。主要的措施包括国企的混合所有制改革、公私合作模式(PPP)以及债转股等，都有集中落地的示范项目。笔者认为，经过上述结构调整和杠杆腾挪，中国经济应该能够逐步回到一个中长期可持续的新增长阶段。主要动力包括投资层面的深度城市化、消费升级以及“一带一路”所引领的新一代全球化。
现在全球的主要经济体是在一个黑天鹅湖中和鲨鱼游泳，这条鲨鱼就是下一轮金融经济危机，你不需要比鲨鱼游得快，但是你一定要确保比最后的那两个人游得快。中国传统智慧告诉我们“他强由他强，清风拂山岗，他横任他横，明月照大江”。确实中国经济主要还得靠内在修为。金钱不眠，资本来来去去，只要经济可以稳住，中国的长期投资价值始终会被世界认同。那就不妨让暴风雨来得更猛烈一些吧！
(原标题：捕猎白天鹅：2017年全球宏观经济前瞻)
(责任编辑：DF319)
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