安信策略陈韩国设计 果：怎样看待成长龙头的中长期投资价值

摘要 近年来，成长行业基本面下行压力较大，但站在中长期的角度，我们始终坚定认为新经济背景下，成长型行业呈现高景气面貌，优先关注成长龙头。

　　银行和房地产等强势部门集中，折射出终端需求并不旺盛的困境。在这样的背景之下，如何挖掘稳定盈利增长显得尤为重要，这也是本篇文章所讨论的重点之一。

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　　纺织服装。同时，上游材料的涨价正在不断侵蚀中游制造业的利润，使得汽车、家电、电气设备以及部分机械设备的毛利率出现下滑。此外，分别受益于息差扩大和销售改善的银行和地产等强势部门则相对于全市场的盈利能力正在增强。(具体分析详见后文附注)

　　综合来看，我们认为 A 股的盈利结构正在变化是由于上游的供给侧依然较强和下游需求偏弱叠加导致的。倘若中下游需求持续下降最终影响到上游原材料的销量，那么原先由供给侧提供景气保护的情形也是不可持续的。因此，如何挖掘能够持续景气、实现业绩稳定增长的细分领域(个股)显得尤为重要。

　　专用设备等。油价格持续攀升并维持高位和国内年底的通胀预期，部分相关品种价格涨价较为明显。我们认为在经济大趋势向下的背景下，能够具有较强议价权且实现涨价的细分领域需要优先关注，建议优先关注环保限产叠加成本推动的化工涨价制品。

　　第四类细分，需要考虑到下游需求的大幅提升，建议优先关注特高压、新能源车、医疗器械等。

　　材料行业居多，军工、休闲、银行营收持续修复。

　　化工行业；环比回落的行业主要集中在消费和成长行业、例如商贸零售、食品饮料、通信、休闲服务、计算机、国防军工。其中，在 18Q2(TTM) 共有 3 个行业实现现金净流量从负转正，且环比增速靠前，分别为非银金融、农林牧渔、 传媒。

　　公用事业(-1.43pct)、商业贸易(-1.40pct)、汽车(-0.97pct)、 交通运输(-0.91pct)。

　　有色金属(136.62%)、轻工制造 (130.73%)、建筑材料(128.99%)等行业。

　　

　　乐视网生态毁灭、中兴通讯受阻以及消费电子遇冷等不确定事件均严重影响了行业自身的健康发展。从目前已经披露业绩预告的公司来看，前三季度来看TMT 领域行业仅计算机、军工行业业绩增长相对表现较好， 18Q3 单季度则分化明显，通信和电子行业同比增速环比改善，计算机、传媒、军工行业则有所下跌。(需要提醒的是随着后续披露率提升，以上结论存在调整的可能。)但站在中长期的角度，我们始终坚定认为新经济背景下，成长型行业呈现高景气面貌。目前，中国正在高调步入以信息产业为主导围绕创新和科技的新经济时代，以TMT+电子+医药为核心的新兴行业或将直接受益，未来也将有较好的盈利表现。

　　创业板指数为代表的成长龙头企业中长期的配置价值依然值得重视。

• 　　利率均高于大多指数，且并不依赖于资产负债率提供的财务杠杆。在未来去杠杆的趋势下，成长龙头受影响的概率较小。

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      • 　　结合板块之间的历史表现来看，就创业板板内部而言，从 2011 年以来，创业板 50 指数成分股增长大多时候较创业板指数与创业板综合指数相对较好。根据业绩快报测算得出，2018Q3 创业板 50 指数业绩增长约为 9.12%，环比 18Q2 的-2.12%有所上涨，明显高于后两者。从 2011 年以来，创业板 50 指数的业绩增速基本高于沪深 300 指数。

      

      　　沃尔玛时形成的商誉全额计提了减值准备)，占 2017 年度商誉减值损失的 36.81%。剔除坚瑞沃能后，创业板商誉减值损失占归母净利润比重下滑至 5.05%，但较 2015、2016 年仍显著偏高。

      • 　　联建光电(5.58 亿元)、天龙集团(4.96 亿元)、富春股份(3.93 亿元)、掌趣科技(2.08 亿元)。

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        　　分众传媒、分时传媒、友拓公关和易事达完全披露实际净利润，中报业绩承诺完成进度分别为 32.79%。33.60%、41.47%，业绩承诺完成进度均远小于 50%，从年报的结果来看，联建光电商誉减值损失为 5.58 亿元，这三家业绩承诺完成率分别为 81.76%、56.89%、87.62%。

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        　　天海防务、坚瑞沃能、金龙机电、千山药机、乐视网、科融环境、盛运环保等出现巨额亏损或者增速大幅下滑。根据预告上下限均值测算，亏损企业中最差的 1%公司 Q3 预计亏损金额 26.70 亿元，相当于创业板 Q3 总盈利(含亏损企业)的9.65%，剔除后创业板 Q3 单季度同比增速为 1.72%；如果剔除盈利最差 10% 的公司，增速则回升至 10.46%。

      

      　　

      　　船舶制造Ⅱ(-1948.03%)、视听器材(-572.09%)、 综合Ⅱ(-331.05%)、林业Ⅱ(-89.77%)、证券Ⅱ(-79.07%)。

    

    （文章来源：安信证券）

    (责任编辑：DF078)

    
    

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