国泰君安：极恶非道3 只有降准还不够 预计今年底明年初降息

摘要 我们预计决策层会出台一揽子措施，货币政策操作只有降准还不够，我们维持“降息”可能是未来选项的观点，具体时间上，2018年底2019年初概率较大。

　　10月7日，央行官网发布公告，从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。

　　国泰君安研究所宏观、策略、固收、地产、非银、机械团队第一时间发表报告解读了降准的因与果。

　　国泰君安宏观团队认为标志着中美货币政策“脱钩”：

　　利率下行，加上其信号意义较强，容易强化对政策放松的预期，导致本币贬值压力加大，外汇储备下降，这也是2016年尽管也有经济下行压力，而央行始终未曾降准的原因。

　　但这一次与2016年的不同在于，央行实施了逆周期调节因子、远期售汇准备金等外汇宏观审慎管理措施用于应对人民币贬值压力，因此货币政策拥有了更多自由度来应对国内经济基本面压力。但需要警惕，若美元指数持续走强，则人民币汇率仍将承压。

　　利率。

　　房地产政策：恒生银行、中银香港纷纷上调最优惠贷款利率。

　　存款准备金率1%，其中释放的4500亿元用于偿还MLF，剩余的7500亿元用于支持小微企业。

　　我们认为，不论中国加息还是降准，我们都面临着利率与汇率的两难，对应的是企业融资投资链条与出口的两难。在此之下，中美利差倒挂时代或将再度到来。

　　中美利差不断收窄，倒挂时代或将到来

　　

　　资金流入，同时伴随着货币宽松。当前，汇改和“补升值”的基础都不存在，而在基本面疲弱的背景下，本币资产的赚钱效应有限，货币政策也不可能持续边际宽松。因此，中美利差过窄甚至倒挂势必会造成人民币较大的贬值压力，只要央行对于人民币仍有阶段性的“底线思维”，那么长端利率下行就存在硬性约束。

　　中美利差倒挂情形

　　油价格继续上行，通胀预期可能成为另一个主要风险点，从而加剧债市的调整幅度。

　　保险股走势来看，全年主要的催化剂均在利率曲线所决定的投资端，负债端(保费)的数据对于股价的影响并不大，主要原因在于负债端的超预期并不强烈。从长期来看，目前板块的估值(P/NBV)并没有完全反应上市公司应有的NBV增速。因此，在长端利率企稳特别是期限利差扩大(意味着预期保险公司利差扩大)情况下，板块进入投资期间。

　　从目前往后看，我们依然认为短期的主要催化剂仍将是在长端无风险利率上，此次降准如在Q4体现出对经济的拉动作用则有利于保险板块持续的估值修复。

　　机械行业新兴装备企业更加受益。

　　以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《中美货币政策“脱钩”：降准的五点见解》、《秋收冬藏》、《降准只是看似超预期，债市不可能是主角》、《央行降准有利于非银板块低估值个股的估值修复》、《降准，开启宽松式探底》、《降准利好工程机械板块，油价触四年高点进一步推高油服景气》，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

(责任编辑：DF078)

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