兴证宏观王涵降央卓玛歌曲 ：外资持续流入A股 买什么？怎么买？

摘要 未来外资的流入会有什么变化，我们期望借助对其他经济体历史经验的分析，以期对当前有所启示。

　　我们在去年年报《远方的风景，眼前的坎儿》中指出，尽管2017年外资持股比例已大幅上升，然而考虑到中国资产在全球资金中的配置比例，外资整体流入仍未结束。今年以来，资金持续流入中国，也印证了这一判断。那么，未来外资的流入会有什么变化，我们期望借助对其他经济体历史经验的分析，以期对当前有所启示。

　　交运设备；2)高股息或“垄断”行业：如烟草、通讯、钢铁，这些行业的竞争结构已非常稳定，且其龙头公司往往具有近垄断地位；

　　市值：从市值来看，外资明显偏好大市值股票。外资在韩国的持股中，在市值最大的5%分位数区间内，外资持股占比达到45%；

　　外资持股有明显的头部特征，集中于“核心资产”。

　　净流入过程，可以发现，外资的行为可以划分为两个阶段。在初期和后期，外资的行为以及与股市之间的关系是不同的。

　　外资流入的阶段一：稳定流入，

　　与本国波动相关性弱

　　资金流入韩国的节奏都是非常稳定的。

　　资金流入韩国股市的节奏是非常稳定的。在1992-1997年，6年的时间里，以月为尺度来看，美国在韩国股票的交易，仅出现3个月的净流出，且量均较小。1992、1993、1995年均是12个月全部为净买入。

　　而在此期间，KOSPI指数实际上自1994年10月已见顶，而韩元自1995年开始缓慢贬值，以美元计的KOSPI指数自1994年的高点至1998年的低点，实际上下跌了84%，但这并没有影响美国资金的流入节奏。甚至在1997年1月，韩宝钢铁破产。1997年10月，危机全面爆发，直至1998年2月，韩元贬值80%。而这一期间，美国资金仅在1997年10月出现净流出。

　　亚洲金融危机以及IT泡沫破灭，资金流入的波动虽开始加大，但在整体以美元计的股指整体下跌了接近60%的背景下，资金依然在趋势流入。

　　相类似地，中国台湾自1991年开始实施QFII制度，随后逐步放松上限要求，但至1995年之前放松较慢。自1995年开始，取消QFII投资总额上限的限制，但仍保留个别投资总额的上限。随后继续逐步放松，其中在1999年底出现加速(个别投资总额上限由6亿提升至12亿)，直至2003年完全取消限制。而这一期间也伴随着不断加入MSCI系列指数的进程的进程[2]。在1995年至全球金融危机之前，美国资金的流入也相对稳定。

　　

　　

　　外资流入的阶段二：波动开始放大

　　

　　全球股市一轮牛市，无论是股指还是外资流动都难以辨识波动。但在全球金融危机之后，韩国、日本、中国台湾的外资流动的波动明显增强，且与本国股指之间的相关性增强。当然，随着外资在各个市场参与度提升，其交易对股指的影响力本身也在增强。

　　外资的偏好：优势行业、大市值、

　　龙头公司

　　浦项钢铁)在韩国钢铁行业中同样居首位，2016年市场份额为41.6%[4]。外资SK电讯、POSCO的持股占比分别达到41.4%、56.0%。

　　

　　从另一个角度去理解外资持股：

　　“GDP”VS “财富”

　　

　　

　　对当前中国的启示

　　

　　

　　保险资金、外资(参见《他山之石：“机构化”的两条路径》)。在这个过程中，外资的持续流入也将意味着核心资产的利益流失。因而，我们也需关注这一过程中政策层面的应对。

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