海通证券姜超：绛 外资未来将成为国内债市的重要配置力量

摘要 目前外资对国内债券的持仓基本以国债等为主；信用债的持仓比例不足4%。一方面是目前进入国内债市的境外机构风险偏好相对较低；另一方面是国内外评级体系不统一。未来随着债市开放进程的加快、评级体系的接轨、以及外资机构的多样化，对国内债市的配置规模和多样性均有提升空间，外资未来将成为国内债市的重要配置力量。

　　摘要

　　大宗交易工作流程的自动化、以及税收政策的确定，使中国债券市场满足纳入彭博巴克莱全球综合指数的所有条件。18年3月，彭博宣布将中国国债和政金债纳入彭博巴克莱全球综合指数。未来随着我国债券市场对外开放程度逐渐提高，或有望逐步纳入摩根大通国债-新兴市场指数、花旗全球国债指数等国际债券指数中，或为国内债市带来可观的增量资金。

　　利率方面，截至9月中旬我国1年期和10年期国债利率在3%和3.68%左右，明显高于日韩和欧洲等发达国家。而我国债市规模较大，流动性不错，加上利息收入的免税优势，有较高的配置价值。风险方面，我国作为全球第二大经济体，外汇储备稳定在3万亿美元以上，汇率贬值温和，资产安全性较高。债市表现方面，18年我国债市利率的下行幅度全球领先，目前货币政策由紧转松，未来利率仍有下行空间。因此综合利率水平、安全性和资本利得，我国债券市场，尤其是国债有较高的配置价值，对外资有吸引力。

　　银行结售汇差额还是外汇储备来看，目前都没有明显的资本流出，贬值压力可控。二是美元兑人民币汇率掉期点大幅下降。外资通过买入掉期来锁定汇率风险，掉期点就是其对冲成本，因此掉期点的下降意味着对冲成本降低，也有利于外资增持国内债券。

　　

　　从持有结构来看，目前境外机构的持仓主要是国债、政金债和存单，尤其以国债为主。截至18年8月，境外机构持仓国债1.03万亿，占境外机构总持仓的61.4%；政金债持仓3300亿，持仓占比19.6%；存单持仓2200亿，持仓占比13%左右。国债、政金债和存单持仓的总比重达到94%左右。

　　如果再从分券种的增持情况来看，18年境外机构增持国债接近4300亿，占18年国债总增量的近60%(中债登口径)，成为18年国债市场的第一大增持机构。此外，18年境外机构还增持了同业存单近800亿，信用债130亿左右，政金债100亿左右。目前境外机构已经逐渐成为我国债市不可忽视的一股配置力量。

　　IBM(境外机构直接进入内地银行间债券市场)计划以及债券通中的“北向通”。

　　1)从时间顺序来看，2010 年央行公布《中国人民银行关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》，中国银行间债券市场投资，中国银行间债券市场，

　　2)除了QFII/RQFII之外，

　　GDP增长常年保持在6.5%以上，外汇储备超过3万亿美元，主权风险相对较低。目前标普和穆迪对我国的主权评级分别是A+和A1，明显高于其他新兴市场国家。受到强势美元的影响，今年以来新兴市场国家汇率纷纷出现贬值，贬值幅度大多在10%以上，阿根廷、土耳其等甚至出现危机。相比之下，人民币汇率贬值的幅度不大，人民币资产的安全性相对较高。

　　此外，受到美联储加息的影响，今年以来主要国家的利率水平均出现不同幅度的上升，尤其是美国和部分新兴市场国家。而我国债市利率今年则出现大幅下降，年内1年期和10年期国债利率分别下降77BP和23BP，表现可谓一枝独秀。背后的原因是我国货币政策独立性的上升，今年国内经济下行压力增大、企业融资不畅；央行为了宽信用多次降准，国内货币政策由紧转松。在中美货币政策周期错位、流动性内松外紧的情况下，我国债市利率仍有下行空间，对境外机构也有较强的吸引力。

　　

　　

　　

　　保险和境外机构等，对外开放程度不高，境外机构的持仓比例也相对较低。

　　以国债为例，目前境外机构持有我国国债1万亿左右，占我国国债市场规模的比重7.6%左右。横向对比来看，截至18年6月，境外机构持仓日本国债规模约为126万亿日元，占国债总规模的11.7%左右，近年来保持稳步增长的趋势。美国方面，目前境外机构持有美国国债的规模6.25万亿美元，占美国国债总规模的28%左右。相比之下，目前我国国债市场中外资的占比依然偏低，随着我国债市开放力度的加大，境外机构的持仓比例有很大的上升空间。

　　

(责任编辑：DF078)

相关：

新生代消费崛起 消费需求日趋细化 　　多维度数据直观地反映着消费升级。9月28日，阿里公布体系内天猫、天猫国际、飞猪、咸鱼等平台的消费数据、用户画像、消费结构以及消费类型等多维度数据，体现新..

特朗普指责中国干预美国选举 遭美媒嘲笑原标题：特朗普指责中国干预美国选举 美媒嘲笑：证据呢?【环球时报驻美国、德国特派特约记者张梦旭青木陈一柳直环球时报记者倪浩】“这将是史上最值得关注的一次联合国安理会会议”，在美国总统特朗普主持26日联..