摘要
长期看港股仍在第九轮牛市过程中，中期调整结束的信号：一是确认盈利二次探底幅度多大，二是等待美国加息结束。
恒生指数跌-8.09%，历史上高股息策略牛市中表现普通，熊市和回调的弱市中跌幅小。②长期看港股仍在第九轮牛市过程中，中期调整结束的信号：一是确认盈利二次探底幅度多大，二是等待美国加息结束。③中期调整过程中高股息股是避风港，金融、资讯科技、原材料行业盈利估值匹配度较好。
综合行业指数大部分下跌，恒生电讯业、恒生能源业、恒生工业表现较好，分别上涨2.6%、1.1%、0.8%，恒生消费者服务业、恒生消费品制造业、恒生资讯科技业跌幅居前，分别下跌-5.1%、-4.0%、-3.3%。
恒生综合指数分别按照股息率、市值、市盈率(TTM)和市净率(LF)分成5组，分别选取前20%和后20%作为下一年的投资组合，然后在下一年末用同样的方法确定新的投资组合。在考虑股利再投资的情况下，计算2007年~2017年各组合的年化收益率。结果显示，恒生综合指数年化收益率为6.9%，股息率最高20%组合年化收益率为12.7%，超额收益率为5.8%，表现最佳；市盈率最低20%组合年化收益率为12.7%，超额收益率为5.8%；市净率最低20%组合年化收益率为11.8%，超额收益率为4.9%；市值最小20%组合年化收益率为7.5%，超额收益率仅为0.6%。小市值策略在港股有效性不强，相对而言在A股中，小市值策略表现是最好的。这可能源于机构为主的港股投资者和散户为主的A股投资者对小市值股票偏好有所差异。
西部水泥：陕西水泥绝对霸主，估值洼地修复可期海螺水泥合计产能占比达到44%，基于海螺水泥对于西部水泥的较大比例持股(21%)，双方有望在关中地区形成协同效应，水泥价格有望上涨；陕南地区，西部水泥掌握绝对定价权，价格也有望顺势上涨。
我们预计，2018-2020年，公司分别实现收入59.37、60.45和61.75亿元，分别实现归属股东净利润14.92、16.03和16.78亿元，分别同比增长109.82%、7.46%和4.69%；每股收益分别为0.27、0.29和0.31元，参考同行业港股公司估值情况，我们认为公司合理的PE估值区间为对应2018年5-6X，对应1.35-1.62元/股，换算为港元则对应1.54-1.85港元/股(按照1港元兑0.874元人民币)，给予优于大市评级。
风险提示：基建放缓，水泥价格下跌的风险；错峰限产力度不及预期，供给超过预期的风险。
(西部水泥，02233.HK，张向伟，S0850517070011)
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(责任编辑：DF078)
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