缺失需求的涨李佩瑶价能走多远？

更新日期：2018-09-18 13:51:38来源：网络点击：1190489

　　油价格上行的外部冲击下，以及房租、鲜菜、猪肉等涨价因素集体亮相中，市场对涨价和通胀甚至滞胀的讨论不断升温，市场担忧未来面临的通胀上行局面将成为货币政策和财政政策的掣肘。基于通胀大幅上行的认识下产生的对当前宽松货币政策和积极财政政策的质疑，以及对经济基本面走向的悲观判断等，不一而足。但本轮外部冲击和成本涨价能否持续成为推动通胀上行的动力？近年来PPI和CPI的传导渠道淤塞会不会再次影响CPI的走向？

　　货币供应量的变动是导致物价水平和经济活动的最根本原因，货币供给过多是造成通货膨胀的唯一原因，“通货膨胀随时随地都是一种货币现象”。这一认识的基础在于单位货币供应量对应着单位产品的生产，即通货膨胀发生在货币增速超过产量增速的情况下。但随着金融体系和资本市场的深化发展，货币供应量与产品生产之间的联系不再是简单的一一对应关系。从我国2012年以来CPI保持平稳运行而货币供应量M2增速持续下行的走势来看，货币环境与通胀的表现并不一致。

　　固定资产投资完成额与GDP固定资本形成额之差反映了纳入固定资产投资中而未经增加值计算而不能纳入固定资本形成额的土地价格等资产价格，2008年起该部分差额迅速增长，尤其在城投平台大幅扩张的2011年后。货币宽松和积极财政下的投资增速并未形成GDP而是推升了土地价格、房价等资产价格上涨，并不能完全传导至CPI。

　　总的来说，通胀已经不仅仅是一个货币现象，单单从货币供给、产出缺口等角度来分析判断通胀变化已经显得捉襟见肘。而CPI与PPI的分化也给通胀抹上了一层结构性的迷雾：PPI与CPI为何出现分化？PPI与CPI的传导机制如何？通胀内部的结构性问题和传导机制值得细化研究。

　　社会消费品零售总额的分化，从需求大小来看，社会消费品零售总额增速持续下行表明了消费需求的疲弱；而从价格角度看，RPI增速的稳步上行说明了商品价格存在一定上行幅度，这种价格上涨不可能来自与需求端的旺盛，更多是来自于成本端的推动。虽然核心CPI和RPI都存在一定程度的上行，但CPI仍然保持较低水平运行，成本推动传导较弱。

　　此外，更多终端企业提价的方式并不是简单地提高原有基本产品的价格，更为常见的手法是通过推出新产品并附以更高价格的方式进行提价，而这些新产品并不会短期内被纳入到CPI等物价指数的统计口径中，从另一方面弱化了成本推动的传导效果。

　　工业增加值回升；而相比2003年和2009年通胀上升阶段，工业增加值都有相应提升。

　　利率水平，而宽松的货币政策持续，我们坚持10年期国债到期收益率3.4%~3.6%中枢的判断不变。

　　利率公司公告)

　　相关债券：18宁河西SCP002

　　(2)【聚信租赁：取消发行2018年第一期资产支持票据】

　　9月17日，聚信租赁公告称，鉴于近期市场出现波动，决定择时重新发行2018年度第一期资产支持票据(金额22.93亿元)，具体时间另行公告。(新闻来源：聚信国际租赁股份有限公司公告)

　　相关债券：18聚信租赁ABN001A1、18聚信租赁ABN001A2

　　(3)【兴义信恒城投：择期重新簿记建档2018年第二期公司债券】

　　9月17日，兴义信恒城投公告称， 2018年第二期兴义市信恒城市建设投资有限公司公司债券在申购截止时间后，申购总量未达到计划发行额，将择期重新簿记建档。(新闻来源：兴义市信恒城市建设投资有限公司公告)

　　相关债券：18兴义信恒债02

　　(4)【酉阳县桃花源旅投：延期发行“18酉桃花源债”】

　　9月17日，酉阳县桃花源旅游投资(集团)公告称，现决定延期发行2018年酉阳县桃花源旅游投资(集团)有限公司公司债券，具体发行时间另行通知。(新闻来源：酉阳县桃花源旅游投资集团有限公司公告)

　　相关债券：18酉桃花源债

　　(5)【常州城建：截至上半年对外担保占净资产65.25%】

　　9月17日，常州城建公告称，截至6月末，对外担保余额为260.74亿元，占公司2017年末经审计净资产的比例为65.25%；受限资产为168.14亿元，占2017年末经审计净资产的比例为42.07%。(新闻来源：常州市城市建设(集团)有限公司公告)

　　相关债券：14常城建PPN003、14常城建PPN002

　　(6)【清新环境：抵质押资产规模占公司净资产比例为60.5%】

　　9月17日，清新环境公告，截止目前，公司抵、质押资产规模为29.74亿元，占公司2018年半年报净资产49.15亿元的比例为60.5%。公司生产经营活动正常，资产的抵质押情况不会对公司正常生产经营、财务状况以及偿债能力造成负面影响。(新闻来源：北京清新环境技术股份有限公司公告)

　　相关债券：18清新SCP001

　　(7)【石柱鸿盛经发：涉及重大诉讼】

　　9月17日，石柱鸿盛经发公告称，涉及重大诉讼。公司自身经营情况良好，预计本次诉讼不会对公司生产经营、财务状况及整体偿债能力产生重大不利影响。(新闻来源：石柱土家族自治县鸿盛经济发展有限公司公告)

　　相关债券：17石柱鸿盛债01 / 17石柱01

　　(8)【甘肃电投集团：甘肃电投子公司鼎新风电与华锐风电达成和解】

　　9月17日，甘肃电力投资集团公告称，下属子公司甘肃电投之子公司鼎新风电，与华锐风电就买卖合同纠纷一案达成和解并收到《民事调解书》。(新闻来源：甘肃省电力投资集团有限责任公司公告)

　　相关债券：14甘电投

　　(9)【天音控股：股份回购完成】

　　9月17日，天音控股公告称，截至9月6日，公司股份回购完成。7月27日至9月3日之间，公司股份回购专用账户累计回购股份2329.1095万股，占公司总股本的2.1954%。(新闻来源：天音通信控股股份有限公司公告)

　　相关债券：18天音MTN001

　　(10)【淮安市兴淮水务：变更法定代表人、董事、监事】

　　9月17日，淮安市兴淮水务公告称，公司法定代表人、董事、监事发生变更，本次人事调整对公司日常管理、生产经营及偿债能力未产生不利影响。(新闻来源：淮安市兴淮水务有限公司公告)

　　相关债券：16兴淮水务PRN001

　　(11)【焦作市建设投资：变更法人代表、董事及总经理】

　　9月17日，焦作市建设投资公告，公司法人代表、董事及总经理发生变更，本次变更不会对公司经营和管理造成重大不利影响。(新闻来源：焦作市建设投资(控股)有限公司公告)

　　相关债券：17焦作建投PPN00

　　可转债正股，除盛路通信、大族激光、新时达、天马科技、骆驼股份、光大银行、上海电气横盘，铁汉生态停牌外，13支上涨，72支下跌。其中，安井食品(4.11%)、雪迪龙(2.89%)、嘉澳环保(1.72%)领涨，中化岩土(-9.89%)、蓝思科技(-7.96%)、太阳纸业(-6.68%)领跌。

　　本周一沪深两市同向变动，尾盘上证综指下跌1.11%，深证成指下跌1.41%。上周中证转债指数受正股影响录得近三周以来最大跌幅，强势标的调整成为拖累指数的关键，值得注意的是近一个月以来成交量呈下降趋势，投资者交投热情随权益市场一同变弱。整体策略方面依旧维持我们近一个季度来更有耐心不可冒进的观点，核心逻辑无需赘言。本周我们主要关注两个现象。一是从个券层面的走势来看，新上市个券与存量个券近期出现一定分化趋势：对于近期新上市个券而言，一方面由于多数正股前期调整幅度较大，对应转债个券溢价率处于低位短期弹性较为充足，另一方面新券正股资质出现一定的边际改善，正股优质的基本面为转债价格提供一定支持，两方面因素叠加促使近期出现不少表现不俗的新券标的，而后续新上市个券所带来的布局机会仍值得关注；二是对于存量个券而言，强者恒强的趋势有所改变，不少前期表现强势的个券出现一定补跌趋势，多数情况下市场对此类绝对价格处于高位的个券负面因素反映较大，短期下跌幅度较大，与之相对的前期表现较为疲软调整较大的个券在当下市场反而具备一定相对性价比，后期更值得关注。简单来说，当下市场波段交易策略更为适用，短期具有相对性价比的个券或将带来超额收益。综合来看，中性仓位仍旧是当前市场较好的选择，辅以关注前期超跌的板块和个券，依旧以溢价率低标的为首选，同时价格相对较低为佳。具体标的建议关注三一转债、崇达转债、景旺转债、高能转债、新凤转债、安井转债、新泉转债、艾华转债、国祯转债、星源转债以及银行转债。

　　风险提示：个券相关公司业绩不及预期。

　　创业板指收跌1.23%至1,349.78。

　　2018年9月17日，央行开展MLF操作2650亿元；无逆回购操作，无逆回购到期。央行公告称，2018年9月17日人民银行开展MLF操作2650亿元，无逆回购操作。

　　【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元，外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。

　　(说明：2018年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共254.5亿元，其中7天31.80亿元，利率为3.5%；1个月222.70亿元，利率为3.85%。2018年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共273.8亿元，其中隔夜1.5亿元，利率为3.35%；7天105亿元，利率为3.5%；1个月167.3亿元，利率为3.85%。截至2月末，常备借贷便利余额为213.4亿元。2018年3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共540.6亿元，其中未开展隔夜常备借贷便利操作，利率为3.40%；7天217.2亿元，利率为3.55%；1个月323.4亿元，利率为3.90%。截至3月末，常备借贷便利余额为482.1亿元。2018年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467亿元，其中隔夜10亿元，利率为3.4%；7天355亿元，利率为3.55%；1个月102亿元，利率为3.9%。截至4月末，常备借贷便利余额为390.60亿元。2018年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共347.6亿元，其中隔夜120亿元，利率为3.4%；7天121.6亿元，利率为3.55%；1个月106亿元，利率为3.9%。2018年6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共610.3亿元，其中隔夜0亿元，利率为3.4%；7天288.8亿元，利率为3.55%；1个月321.5亿元，利率为3.9%。2018年7月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共36.9亿元，其中隔夜5亿元，利率为3.4%；7天15.1亿元，利率为3.55%；1个月16.8亿元，利率为3.9%。截至7月末，常备借贷便利余额为36.9亿元。)