但事情并非全部如此，自PPI在17年Q1见顶以来，虽然期间还有短暂的反弹，但整体已经进入了下行通道，可同一时间内，净利率始终在持续抬升。这种背离已经持续超过1年，并不是偶然现象。
所以，当我们预判了在建工程这一蓄水池的水位是升还是降，就能对产能周期，从而总资产周转率的方向有一个大致的判断了。那么我们就需要找到一个“在建工程”的领先指标。从历史数据和逻辑上来说，现金流量表构成的“资本开支”是“在建工程”的一个不错的领先指标，领先周期在2-3个季度。
上图展示了1995年以来，市场走势与ROE的相关性。总结来看，20年间发生了4次市场走势与ROE明显背离的阶段。而这些背离阶段都是流动性发生剧烈变化，并占据了主导地位。
因此我们可以梳理出以企业部门流动性为核心逻辑的一个研究链条：
逻辑上来说，当企业部门面临从去年开始的去杠杆，导致非标、股权质押不能续作，他们为了保证平时经营的流动性和债务不出现违约，必须变卖流动性最好的资产来应对，于是被迫大量卖出股票，这也是为什么，在ROE水平不错并且估值不高的情况下，市场连续下跌了半年。
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