申万孙浠伦 宏源：土耳其危机可能成为A股的试金石

　　外汇储备的积累更多的依靠举借外债，导致外债规模不断被动累积，且资本项目完全开放。这样的国家是存在内在不稳定性的，随着美元和欧元流动性出现边际收紧，市场对其外债滚存能力的担忧逐渐升温，叠加美国经济制裁的预期，导致了“本币贬值->外资流出->储备货币流失->本币贬值加剧”的负循环。

　　我们基于经常项目赤字占GDP的比例，外债占GDP的比例，外汇储备对外债的覆盖倍数，财政赤字占GDP的比例等衡量经济稳定性的指标，筛选出可能存在和土耳其类似问题的国家包括阿根廷、南非、印度尼西亚、墨西哥、菲律宾和巴西，但需要肯定的是，这些国家经济展望是好于土耳其的，土耳其的期限利差(10年-1年国债收益率)从2016年开始就出现了倒挂，这说明其中长期的经济预期早已恶化，而其他新兴市场国家的期限利差至今仍为正值。另外，中国的经济发展模式和这些新兴市场国家存在本质不同，中国的组合是经常项目顺差，资本项目不完全开放，外汇储备不断在短期内大幅流失的可能性，用土耳其危机类比中国完全没有必要，土耳其危机对中国的影响主要停留在情绪层面，对于经济基本面和流动性的实质影响暂时没必要过高估计，可以耐心观察。

　　盈利预测下调的公司和行业保持警惕，但是对A股来说，杀估值的阶段已经过了，不宜过度悲观，当前对于影响A股大方向的核心变量依然是改革预期。(2)近期的市场实验证明，短期市场对于改革预期的正反馈至少是不弱于对土耳其危机负反馈的，体现在土耳其事件窗口(8月10-13日)陆股通资金并没有出现大幅流出，而上周二铁路投资目标上修、周四科技领导小组成立及并购重组放开时大幅流入。目前高层对外部环境阻力(“贸易摩擦导致外需不足、发达经济体货币政策不确定”)的认知已经非常全面(即二季度货币政策报告首提的“几碰头”格局)，7月投资、消费数据均不及预期，改革的紧迫性越来越强，科技创新扶植政策很可能成为四中全会重头戏。中期继续关注“周期搭台，成长唱戏”的投资机会，成长股投资仍需聚焦龙头。重点关注计算机，军工，以及超跌的医药生物龙头的投资机会。

(原标题：土耳其危机可能成为A股的试金石——从历史比较角度论土耳其货币危机对A股的影响)

(责任编辑：DF010)

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