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中信证券：如孙小果案件全过程何看待目前实际利率和经济周期的关系？

更新日期：2018-08-16 13:02:38来源：网络点击：1157264

　　利率、债券利率在内的融资成本下行。但除了我们日常看到的各类名义利率，事实上有理论认为剔除了通胀因素后的实际利率水平，对于解释实体投融资需求的变化更加有效。那么，我国当前的实际利率水平，是否已降至足以支持我国投融资需求恢复的水平？

　　PPI得到的实际利率走势大体呈先降后升。

　　进出口不足预期，换季阶段内蒙古牲畜疫情导致涨价等风险严重，可能将推高通胀。此外，政策导向上有利于房地产和基建回升，有利于小微企业，因而下阶段实际利率或许稳中有降，或进一步有助于投融资回升。

　　定投资者的中长期信心，也是促进投融资恢复的重要途径。

　　公司公告)

　　相关债券：17兵团六师SCP001

　　(2)【珠江投资：1-6月累计新增借款超上年末净资产20%】

　　8月15日，珠江投资公告称，1-6月累计新增借款105.08亿元，占上年末净资产的比例为33.76%。(新闻来源：广东珠江投资股份有限公司公告)

　　相关债券：15珠投01、16珠投01

　　(3)【江北新投：调整2018年第二期中期票据簿记截止时间】

　　8月15日，南京江北新区科技投资发展集团有限公司公告称，根据市场情况，公司及簿记管理人拟就2018年第二期中期票据簿记截止时间进行调整，现簿记截止时间调整为16:30。(新闻来源：南京江北新区科技发展投资集团有限公司公告)

　　相关债券：18江北新投MTN002

　　(4)【南方水泥：延长2018年公开发行公司债券(第二期)簿记建档时间】

　　8月15日，南方水泥有限公司公告称，簿记建档当日市场变化较为剧烈，经簿记管理人、发行人及投资人协商一致，现将2018年公开发行公司债券(第二期)簿记建档结束时间由15:00点延长至18点30分。(新闻来源：南方水泥有限公司公告)

　　相关债券：18南水02、18南水03

　　(5)【富力地产：调整2018年第五期超短融发行金额为5亿元】

　　8月15日，富力地产公告称，据目前申购情况，经本公司与主承销商协商一致，现决定调整2018年度第五期超短期融资券发行金额为5亿元。原计划采用金额动态调整机制，基础发行规模为5亿元，上限为10亿元。(新闻来源：广州富力地产股份有限公司公告)

　　相关债券：18富力地产SCP005

　　(6)【襄阳高新：企业经营范围变更】

　　8月15日，襄阳高新投资开发有限公司公告称，企业经营范围变更。此次变更未对公司正常经营活动与日常管理产生重大影响，不会对各期债券还本付息产生重大影响。(新闻来源：襄阳高新投资开发有限公司公告)

　　相关债券：18襄阳高新PPN001

　　(7)【京煤集团：变更法定代表人、注册资本并完成工商登记变更】

　　8月15日，北京京煤集团有限责任公司公告称，变更法定代表人、注册资本并完成工商登记变更。(新闻来源：北京京煤集团有限责任公司公告)

　　相关债券：17京煤MTN001、16京煤MTN001、13京煤债

　　(8)【日照城投：董事及监事发生变更】

　　8月15日，日照市城市建设投资集团有限公司公告称，日前董事及监事发生变更。本次变更对公司日常管理经营及偿债能力等无重大不利影响。(新闻来源：日照市城市建设投资集团有限公司公告)

　　相关债券：15日照债、16日照城投MTN001、18日照城投CP001

　　(9)【济宁高新：董事会成员、法定代表人及总经理变更】

　　8月15日，济宁高新城建投资有限公司公告称，董事会成员、法定代表人及总经理发生变更。(新闻来源：济宁高新城建投资有限公司公告)

　　相关债券：18济宁高新MTN002、18济宁高新MTN001、15济宁高新债、17济宁高新MTN001、15济宁高新MTN001

　　(10)【石家庄国控投资集团：“14石国投MTN004”存续部分将于8月26日付息】

　　8月15日，石家庄国控投资集团公告称，于8月14日进行了债务置换，“14石国投MTN004”未置换部分合计1.8亿元，存续部分将于8月26日付息。(新闻来源：石家庄国控投资集团有限责任公司公告)

　　相关债券：14石国投MTN004

　　(11)【新城控股：知晓“17新城控股MTN001”等三期债券持有人会议无效】

　　8月15日，鉴于出席会议的债券持有人或持有人代理人所持表决权数额未达到表决权总额的三分之二，“17新城控股MTN001”、“17新城控股MTN002”和“17新城控股MTN003”持有人会议无效，未能形成有效决议。新城控股答复称，已知晓会议决议结果。(新闻来源：新城控股集团股份有限公司公告)

　　相关债券：17新城控股MTN001、17新城控股MTN002、17新城控股MTN003

　　可转债正股，除铁汉生态停牌，天康生物横牌外，5支上涨，76支下跌。其中，玲珑轮胎(3.88%)、久立特材(0.63%)、康泰生物(0.26%)领涨，济川药业(-8.10%)、金禾实业(-6.42%)、隆基股份(-5.28%)领跌。

　　本周三沪深两市同向变动，尾盘上证综指下跌2.07%，深证成指下跌2.32%。上周受正股拉动平价指数明显上涨，中证转债指数也录得不错涨幅，而低溢价率个券强者恒强的逻辑仍在持续。在前述近两个月的周报中我们曾反复提示转债市场内生指标未处于最佳位置，而股市也持续遭受冲击，不妨多一分耐心静待转机的现象并未彻底改变。上周权益市场走势出现了一定改善，短期而言市场部分板块具有相对可取的博弈价值，因而在此背景下我们认为转债市场部分标的也将受益于边际改善，可以适当将偏低的转债仓位提至中性，需要强调的是依旧无需太过冒进。其背后原因主要包括两点，一是当下存量标的已覆盖所有行业，转债可以充分享受正股板块短期的反弹，但权益市场中期不确定性因素依旧较多，在整体溢价率偏高的背景下转债大可以更多一份耐心；二是溢价率较低具备充足弹性的标的数量仍处于低位，因而即使市场整体边际乐观，但受制于可供选择的标的数量，应保持一分清醒。值得一提的是，上周江阴银行再度发布下修公告。我们曾多次提示条款博弈不确定性较大，较难把握参与性价比较低。但不难发现农商行转债通常具有较强的转股意愿，市场调整时可能会持续下修转股价，因而相比其他标的农商行转债提供了更具安全垫的债底，可以适当关注。具体策略层面，短期而言仍然继续推荐低溢价率标的，即使不少标的价格相对较高，但其正股通常基本面确定性较高，为转债提供多一份保障；中长期而言真正的进场时机仍未到来，还需耐心等待指标改善。具体标的建议关注东财转债、三一转债、崇达转债、星源转债、景旺转债、济川转债、新凤转债、安井转债、泰晶转债以及银行转债。

　　风险提示：个券相关公司业绩不及预期。

　　创业板指收跌2.63%至1478.51。周三央行开展3830亿元1年期MLF操作，无逆回购到期，有3365亿元1年期MLF到期，净投放465亿元。

　　【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元，外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。

　　(说明：2018年1月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共254.5亿元，其中7天31.80亿元，利率为3.5%；1个月222.70亿元，利率为3.85%。2018年2月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共273.8亿元，其中隔夜1.5亿元，利率为3.35%；7天105亿元，利率为3.5%；1个月167.3亿元，利率为3.85%。截至2月末，常备借贷便利余额为213.4亿元。2018年3月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共540.6亿元，其中未开展隔夜常备借贷便利操作，利率为3.40%；7天217.2亿元，利率为3.55%；1个月323.4亿元，利率为3.90%。截至3月末，常备借贷便利余额为482.1亿元。2018年4月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467亿元，其中隔夜10亿元，利率为3.4%；7天355亿元，利率为3.55%；1个月102亿元，利率为3.9%。截至4月末，常备借贷便利余额为390.60亿元。2018年5月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共347.6亿元，其中隔夜120亿元，利率为3.4%；7天121.6亿元，利率为3.55%；1个月106亿元，利率为3.9%。2018年6月，人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共610.3亿元，其中7天288.8亿元，利率为3.55%；1个月321.5亿元，利率为3.9%。截至6月末，常备借贷便利余额为570.3亿元。)