摘要
从近期政府的基调看，未来财政政策必然是稳增长的主要抓手，宽货币向宽信用的传导将是大概率事件，银行体系流动性很难在目前的基础上进一步宽松。如果宽信用最终导致了经济的企稳，资金面就将面临收紧的压力。
利率下行最主要的驱动因素开始出现动摇。而财政刺激和宽信用的预期、通胀出现超预期反弹、汇率贬值压力不断加大、全球利率反弹等因素对利率的推升作用开始增强。股市也逐渐开始出现企稳的迹象，从情绪上对债市的利好也显著消退。资金面拐点出现之际，利率的底部可能也已经出现。银行间隔夜、7天回购加权利率，Shibor利率，同业存单利率等都出现了不同程度的反弹。我们认为主要有以下几个方面的原因：
外汇储备和外汇占款暂时并未出现明显下滑，但随着贬值预期下结汇意愿的减弱，外汇占款流出的压力也在加大。后续如果央行开始干预汇率，那么外汇占款和资金面的压力也将进一步强化。
CPI涨幅超预期，猪肉目前仍是拖累项，但未来随着旺季补库到来、夏季养殖难度加大和非洲猪瘟对国内供给的不确定性，猪价将迎来季节性上涨，届时对通胀的拖累影响也将趋弱。上游价格坚挺依然是7月PPI超预期的主因。展望未来，随着基建刺激等宽信用政策落地，下游需求恢复而周期品供给被控制情况下，未来PPI有望维持相对稳定水平。因此，未来需要关注基建拉动下的通胀回升压力。
(责任编辑：DF078)
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