中金公司：吉姆帕森斯 A股下半年有望先抑后扬 紧扣两类个股

摘要 A/H溢价已经降至近年低位、上半年港股略好于A股、内地投资者相比海外投资者对中国更为谨慎、A股大消费类公司选择更为丰富，基于这些我们认为下半年A股机会可能略多于港股。

　　中国自2016年开始的增长复苏在2018年上半年遭遇来自内外部两层阴影。一方面，美国加息及美元走强影响部分新兴市场动荡；欧元区也因意大利大选而陷入动荡。另一方面，金融去杠杆深化背景下不少投资者担心债务违约、流动性紧张及增长超预期下滑。展望未来，这些方面的干扰仍可能会给下半年乃至明年市场前景带来不确定性。不过从基准情形来看，中国到目前为止的增长有韧性，政策腾挪空间依然具备。我们认为，去杠杆等政策与改革带来阵痛的同时也在为更加稳健的中长期环境创造条件，短期市场仍有可能继续消化利空，但当前位置市场机会风险匹配具备吸引力，下半年市场可能呈现先抑后扬走势。

　　长和通胀均将滞后于金融条件收紧而下降。而当实际GDP增速因过快紧缩而降到其潜在增长率之下时，名义GDP增长回落的幅度往往超过信贷增速(如2013-15年)，最终导致宏观杠杆率不降反升、与“降杠杆、防风险”的初衷背道而驰。微观层面上，企业与政府现金流过快恶化可能会迫使它们加大借贷以弥补经营性现金“缺口”。

　　利率的预期。同时，今年央行也可能不再上调其公开市场操作利率。此外，财政收入增速可能有所放缓；同时，由于1-5月财政支出的节奏明显滞后于年初的预算安排，支出在下半年有加速的空间。由此，我们预计财政存款增速有望放缓。

　　

　　值得重申，假以时日，

　　

　　CPI预测从2.6%和2.8%分别下调至2.0%和2.2%，PPI预测下调至3.0%和1.9%，房地产长效机制等各方面的改革仍亟待推进。

　　

　　

　　食品饮料、医药、餐饮旅游、电子等制造业、金融中的保险等。另外根据市场预期及政策边际变化，阶段性配置目前估值在低位、供给侧调整充分、政策弹性较大的老经济领域，包括煤炭、水泥、化工、部分金属原材料等相关领域。主题方面科技自主创新、新能源与电动车、提振内需与扶贫、CDR发行推进、三四五线城镇化深化等可能是下半年值得关注的主题。

　　 (责任编辑：DF078)

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