2017年2月18日，首届智道私募峰会在上海举行。会议中，对于2017年宏观策略的展望，平安证券研究所首席策略分析师魏伟发表观点。其表示，在2017年的市场上，主要是以稳为主。同时随着国企改革和供给侧改革的不断推进，股票的投资价值和配置价值在上升，但市场不会很快进入牛市。
我这个报告的题目叫做收缩调整，稳中求进。
为什么用这样一个题目？整体来看我们在2017年面对的经济环境跟资本市场都处于制度变动的重要时间窗口。有很多宏观政策以及市场制度的变化会在未来的两到三年的时间中持续给市场和经济带来持续的影响。另外也引用中央在中央经济工作会议上的用词“稳中求进”。2017年，无论是宏观经济还是市场投资，都用一个字来概括就是“稳”，以稳为主，需求一个超额的机会是今年市场的主题。
首先看一下当前在宏观经济政策方面的一些重要信号。
第一，货币政策。我们认为从2017年2月份，非常微弱的加息信号开始，中国的宏观货币政策基本上明确告别了2014年初以来的宽松货币政策周期，进入了相对偏紧的货币政策环境中。我们也看到了无论在价格和数量上，整体的货币政策开始趋向于从紧，相信从事金融投资的人都非常清楚货币政策对定价的影响非常直接。
第二，改革，尤其是国企改革将在2017年进入全面推进阶段。这里所指的国企改革包括央企跟地方国企的整体改革推进力度都会有所提升。明显速度的变化是在十八届六中全会以后，七个行业是继去年的钢铁、煤炭等等供给侧改革行业之后，新提出来的会加速推进的垄断行业改革。大家也知道在两会前后各个地方政府的地方国企改革也在加速推进，所以我们可以看到在2017年都在推进一系列的改革政策。
大家都知道2016年是供给侧改革的第一年，包括钢铁、煤炭，都对供给侧改革产生了非常大的效应，也带来了正面影响，在这样的基础之上中央在2017年提出了农业改革，来加码整体的供给侧改革方案。
第三，监管。我们现在看这里：市场的三监管来看，而且不仅仅是证券市场，其实整个金融领域的监管都在趋严，大家知道央行从2017年一季度开始实行MPA，会在整个银行类的金融机构实施，而且人民银行又意图把更多金融市场的监管纳入到整个宏观审慎监管中，整体来看我们面临的是一个趋严的监管周期。就在昨天，对于上市公司再融资新规，证券公司也发布了，市场正面临着监管越来越严的市场环境。
第四，海外信号。从去年年底特朗普确定成为美国总统以来，海外的一系列政策变化应该来说还是跟市场之前想的有所不同。我们开玩笑说，以前美国总统在竞选时候提出来的一般都是说说而已，但是这一次的美国总统似乎真的准备这么干，这可能是一个比较大的差异，但是他确实提出来的包括制造业重回本土，也包括对于穆斯林以及对其他移民的限制等等一系列的政策都会产生较大的不确定性。这个时候中国在加快“一带一路”政策，趁着现在中美关系还算不错，在国内政策的选择上我们在加快“一带一路”政策推进力度。
来自海外的货币政策跟国内的货币政策的方向是一致的，联储认为他们今年仍将加快加息节奏，来加快货币政策的正常化。所以可以看到无论全球的债券市场和国内的债券市场，整个利率中枢都在向上攀升的过程中，这个过程我们认为仅仅是一个开始，整体的利率攀升周期在2016年已经开始了。这是我们在开篇提到的宏观环境、监管环境以及货币环境的新信号。我们已经进入了一些拐点，比如说货币政策的拐点，比如说监管政策的拐点，在2017年这样一个趋势越来越明显。在这样的环境下我们也在推进改革，在推进混合所有制的改革和供给侧改革，也在推进“一带一路”投资战线，无论是经济还是市场，都在这样一个此消彼涨的环境已经预期变化的过程中。
第二部分我们看一下2017年宏观经济的情况，我们把它称之为力求稳定。从开年的宏观经济走势来看我们会发现从去年三季度来看，经济走势比大部分经济学家的预期都走的更加稳定。我们看一下在2016年供给侧改革的刺激下，PPI的水平迅速上穿CPI。从2016年四季度开始这个迹象变得越来越明显。大家都知道1月份的PPI高达6.9，我们预计2月份会回升到7.5%左右，在这样一个快速反弹的情况下中国的经济正在出现结构性企稳的迹象，相对来看上游的有色、煤炭、化工以及钢铁行业确实出现了经营改善等等。但是它们的改善来自于2015年之前的调整非常深，连续4年价格下降所带来的这一轮经营状况的迅速反弹。
当然，从短周期情况来看我们也看到了一些下行因素，这边是房地产和汽车销售，作为经济中的两个重要大类似乎2016年是一个拐点，但是开年以来我们也看到了一些结构性比较好的地方。比如说房地产市场，大家都知道在去年十一期间22个城市采取了极其严格的限购限贷政策，但是除了在这些房价上升过多的城市，今年开年三四线城市的房价和销售表现都好与市场预期，部分三四线城市的房价在春节前后出现明显上涨，当然有一种解释是很多一二线城市的人回家了，看了看三四线城市的房价觉得太便宜了，可以买。这是一个结构性的状况。这个结构性的状况我们相信在2017年我们仍将观察结构性情况的延续性。
汽车也一样。豪车和部分符合大家需求的中低端车型销售增长非常好。当然，总体的增速有所下降，结构的差异非常明显。
刚才是短周期增速下行压力。在中周期我们可以看到工业部门整个中上游部门仍然处于一个改善的通道当中。这边是工业企业利润和PPI对应的工业品价值情况。因此，总体来看当前的宏观经济数据显示中国经济显示出了一定的稳定态势，虽然每年人敢说是不是从2016年中国整个经济下行趋势已经结束。
工业生产趋于稳中向好的过程，确实可以看到从2015年到2016年正在趋于稳定，部分行业的盈利状况出现的好转。
固定资产投资是在2016年年底的经济预期中分歧最大的，大家都认为房地产投资一定不行，现在各项数据显示今年的投资等于可能并不太差，尤其是以基建投资为代表的。大家都知道1月份的信贷数据超过2.3万亿，大量的新增融资指向政府投资项目，而在春节以后，投资落地速度仍然在加快。我们也注意到昨天证监会公布了新的PPP项目新规，要助力于融资和投资行为。大家都知道最为核心的就是投资增速，从25%的平台到20%的平台，直到跌破10%平台，现在看来这个增速正在逐渐企稳。
消费刚才谈到了整体消费体现出来的也是相对稳定的因素。像大类的汽车这样的消费，我们要看到它的结构性机会。另外，在三大需求中，外贸很意外的在开年出现了企稳情况。其实中国的出口数据也经历了差不多两到三年的调整，现在来看，并没有像大家预期的新的美国总统会全面的打贸易战，整个的经济增速出现了回暖势头。我们会发现2017年的经济增长确实会好与2016年，包括美国、欧洲，也包括整个新兴市场。
第三部分分享一下我们对于资产配置投资方面的想法。
我有两句话概括。资产轮动之机，估值收缩之困。含义就在于投资的机会来自于流动性的转移。大家都知道，当前整体的流动性环境仍然非常宽松。压力来自于什么？压力来自于流动性收缩带来的价格调整的困境。比如说债券市场，利率的中枢在缓慢的上升周期中。比如说股票市场，个别估值特别高的板块仍然面临流动性收缩带来的估值的调整压力。
看一下资产定价模型，其实对于每一个资产大概都有一个定价含义。拿股票市场来看，大家都知道对于股票市场影响最大的就是盈利跟估值两个因素。在这些因素中2017年什么是利好？什么是利空？
第一，股票的相对配置价值在提升。刚才主持人也谈到了，一不能买房，尤其是一二线城市。第二个债券市场的波动在加大，持续加杠杆的获利能力下降，因此股票的投资价值和配置价值在上升。
第二，部分行业盈利状况确实在改善。从市场逻辑的角度来说EPS带来的增长是能够支撑股价的。还有一些中长期因素。比如说社保基金，长线资金在入市，以及整个外围资金流入也在增加。
但是会不会好到马上就进入一个快速的牛市？我们认为不会。为什么？因为两大股票市场的核心定价因素都在变差。第一个是流动性，第二个是监管，这两个因素成为压制2017年股票估值市场的压力，因此进入一个波动加剧市场，大家也会相信是不是有一个慢慢上涨的格局？但是我们认为2017年的股票市场会比2016年更好。很多监管政策已经落地，市场会花时间去逐渐消化，但是整个市场正在吸引中长期资金进入。股票市场相对价值在抬升。
权益市场在居民资产配置中的占比仍然非常低。大家可能已经有所听说，银监会可能会加强理财产品的监管，但是实际上你们会发现在过去几年整个理财市场已经增长到30万亿，但是资本市场基本配置在债券和固定类收益产品，整个产品居民们提供的资产到2016年预估大概只有10万亿左右，相较于中国整个流动性以及居民整体的资产配置来说仍然是比较低的。我们说中国居民最缺两类资产，第一类是权益资产，第二类是海外资产，这两块是最低的。
我们认为2017年的股票市场是一个持续分化的过程，相对来说比较好的是低估值、周期中上游盈利改善板块，相对好的是国企改革、供给侧改革、“一带一路”等宏观政策指向的大板块。相对差的我们认为叫做去泡沫的延续，也就是局部的高估值板块估值过高问题仍然没有显著解决，它仍然面临监管环境趋严，流动趋紧的重新定价的过程。大家也知道2017年证监会将显著提升IPO速度，我们预估2017年IPO数量达到500家左右，这是一个历史新高数据。
我们也可以看到也有一些市场有新的机会，比如说港股市场。我们认为2017年香港的市场比A股市场更加优异。原因在于无论是南下的资金在增加，全球的流动性也在向新兴市场增配。再加上两岸互通的交易量提升的影响，我们认为港股市场加上它本身的估值比较低，确实带来比较确定和比较好的投资机会。过去香港市场和美国股市相关性非常高，现在来看未来受到南下流动性增加的影响，跟国内流动性的相关性在提升。从偏好来看，南下资金偏向于内地的资金。我们会发现大盘的成交占比在提升，这可能是到2016年整个沪深三板的交易占比基本上年见底，我们认为大股票市值交易在提升，这和我们认为的2017年交易风格仍然偏大，偏合理估值这样一个大的逻辑角度。
债券市场。其实利率的提升最快的一块就是2016年的四季度，在四季度之前一直是大牛市场，现在来看无论是一季度的货币政策的指向还是债券市场利率中枢的表现来看，它已经告别了整个牛市过程。债券市场仍然面临着资金杠杆的调整以及价格波动加大趋势。
房地产。我们用一句话表示就是“局部的调整已经开始，尤其是价格上涨过快的二线城市”，在2016年三个城市的房价上涨速度最快，分别是厦门、南京、合肥，这些城市可能会进入一个调整的阶段。相对来看三四线城市以及去年房价上涨过多的城市的机会会相对大一些。
我补充一点。中国的房地产市场已经告别了只涨不跌的年代，大家不要觉得手中的房产只有上涨一条路，变化已经在产生。
最后说一下对大宗商品的看法。2017年仍然是一个脱虚入实时期，大宗商品在经历了2016年的上涨以后，2017年价格中枢仍将抬升。尤其是部分原油和部分有色商品价格仍然会有一个持续小幅度上升。我们只能说最快的上涨已经告一个段落，也进入一个流动性脱虚入实的一个过程。
以上是我分享的主要内容，也祝各位在2017年的投资中取得更好的收益。谢谢大家！
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