摘要
【姜超：一边去杠杆 一边去产能】，海通证券首席经济学家姜超今日发表报告称，从央行最新的表态来看，金融去杠杆将是17年主要政策方向，这也意味着去年大幅加杠杆的地产需求将受到持续的抑制，而在基建方面，虽有新疆等少数地区上调GDP增速，但从全国看经济和投资增速目标仍稳中有降，因而17年虽是去产能的攻坚之年，但去杠杆叠加去产能之后的商品价格应难有去年的强劲走势。反观金融市场，虽然债市仍有去杠杆利空，但由于信用债券发行持续缩量，近期反而跌无可跌。而股市对天量再融资的严厉监管也类似于去产能，再加上杠杆水平在15年后已经明显去化，其表现或许也值得期待。
全球股市反弹，国内股债齐涨。油价回落，铜价回落钢价上涨，国内股债齐涨。
利率决策不依赖于对财政政策的臆测，表态鹰派，引发了市场加息预期的回升，虽然目前市场仍预测美国最早6月加息，但5月加息的概率已升至44%。而欧央行发布1月会议纪要，继续保持宽松货币政策不变。欧美货币政策的分化与通胀前景密切相关，美国1月CPI创下2.5%的新高，而欧元区1月CPI仅为1.8%，尤其核心CPI仅为0.9%，所以美联储关注到通胀上行风险，而欧央行认为通胀上涨不可持续。
房地产泡沫和审慎监管银行表外理财，这意味着1月3.74万亿的社融超增不可持续。
GDP增速，但从全国看经济和投资增速目标仍稳中有降，因而17年虽是去产能的攻坚之年，但去杠杆叠加去产能之后的商品价格应难有去年的强劲走势。反观金融市场，虽然债市仍有去杠杆利空，但由于信用债券发行持续缩量，近期反而跌无可跌。而股市对天量再融资的严厉监管也类似于去产能，再加上杠杆水平在15年后已经明显去化，其表现或许也值得期待。
PPI利率稳中趋紧。
房地产泡沫，将严格限制信贷流向投资投机性购房。明确将表外理财纳入宏观审慎管理，意味着1月份激增的表外融资将受到抑制。从央行表态来看，金融去杠杆将是17年货币政策主要方向，也意味着社融的高增不可持续。
固定资产投资目标增速均较去年整体持平，仅辽宁、新疆等少数省份进行了上调。而去年底中央经济工作会议精神主导了各省《政府工作报告》议题，三去一降一补、农业供给侧、国企改革成为主旋律，再次印证改革将是17年经济工作主线。
股指期货松绑。沪深300、上证50、中证500股指期货交易手续费及保证金标准；将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手。
国债利率整体下行7bp，AAA级、AA级企业债收益率平均下行3BP、城投债收益率基本持平，转债下跌0.34%。
公司债等融资渠道已相继被堵，地产企业转而通过非标和海外债市融资缓解流动性压力，事实上，16年4季度以来社融中的信托贷款和海外地产债发行量一直居高不下。非标监管趋严将进一步加剧地产行业再融资压力。
可转债：再融资新规落地，转债供给或加速沪深300指数上涨0.23%，中小板上涨0.36%，创业板下跌1.15%，其中家电和食品饮料领涨，建材领跌；中证转债指数下跌0.34%，全市场日均成交量下滑近30%。个券8涨15跌，正股6涨2平15跌，其中歌尔转债领涨、上涨1.13%，江南、国资、以岭等微涨、涨幅在0.2%以内，汽模、九州和顺昌转债领跌，跌幅在2%以内。
增发、配股、定增)必须间隔18个月，但发行可转债、优先股不受此限制。
九州通、天汽模、广汽集团有非公开发行股票申请，但均已获得受理，影响或有限。从对转债市场的影响来看，新规或推动符合条件的公司发行可转债进行融资，结合16年12月以来转债审批略有加快、转债预案增加，未来供给扩大或对部分高估值的存量转债造成冲击。但中长期来看，转债市场的机会源于供给，当前转债市场规模小(CB+EB仅560亿元)、成交量低迷，供给的扩大有望增加转债市场的吸引力，有助于市场的长远发展。
(原标题：当去产能遇上去杠杆)
(责任编辑：DF064)
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