摘要
整体操作上我们建议“避地产、近基建、重视主题”。17年以来地产销量持续下行，未来地产投资增速或将再次回落，与地产产业链相关的行业业绩不确定性更大。
一带一路、国企改革共振。
大宗商品价格，刺激工程机械下游需求回暖，因此和基建、矿产挖掘关系最紧密的土方机械表现最突出；供给端看，2012年后闲置的部分设备已经不具备开工条件，以及二手车外销，消化了部分存量设备产能。展望未来，行业销量在未来1-2个季度还将保持强势。首先，本轮反弹的下游刺激动能在2017年并未减弱，无论是基建投资的继续加码，还是煤价、有色金属价格的企稳，以及油价的回升趋势，均将保持工程机械下游的旺盛开工，然而需要注意的是房地产投资已经开始下行，和地产相关度较高的混凝土机械等品种的需求动能将有一定程度消减。同时，我们注意到2016年1H的行业销量基数并不高，因此我们认为工程机械同比销量增速的强势有望在2017年1H得到延续，看好农历年后机械行业旺季行情。总的来说，我们偏向于判断这一轮工程机械是中等级别的反弹。
展望2017年，盈利回升将逐步提升企业复产意愿，但环保压力或将进一步加码，近期《水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督察方案》出台，名义虽是淘汰落后产能，实质目的是对相关行业施加环保压力，预计上半年行业供给临时收缩效果明显，行业景气短期将保持强势。
一带一路”助力企业订单保持较快增速。中国铁建同增28.49%，中工国际同增32.60%，中国建筑同增22.5%，中国中冶同增43%，中国化学同增11.84%，较2015年增速相比均有明显改善。建筑企业订单的好转主要归因于两方面：1)国内新签受益于PPP推广力度日益加大，企业端PPP合同额大幅正增长；2)海外订单得益于“一带一路”战略持续推进，国际工程风险(比如政治风险、回款风险)有所降低，建筑企业走出去步伐明显加快。展望未来，PPP市场可拓展空间依旧广阔，全社会PPP市场规模可达28万亿，而截至16年12月底，财政部PPP项目库共收纳项目11260个，总投资达到13.5万亿元，其中已签约落地项目1351个，总投资2.2万亿元；全国入库项目落地率31.6%(执行阶段数目/准备、采购、执行3个阶段项目总数)，落地率虽逐月稳步提高但仍然处于较低的水平。即便不考虑未来PPP新增规模，目前仍分别有1.52万亿、3.04万亿、6.71万亿的PPP项目处于采购、准备和识别阶段，2017年企业PPP订单规模有望保持较快增速。2017年“一带一路”步入开花结果期，2016年我国企业在“一带一路”相关国家新签合同额1260.3亿美元，同比增长36.04%，占同期我国对外承包工程新签合同总额的51.6%；完成营业额759.7亿美元，同比增长9.69%，占同期总额的47.7%。自“一带一路”战略提出以来，高层互访力促“一带一路”战略实现顶层对接，亚投行、丝路基金相继成立并投入运营，政策、金融支持持续加强，为企业承接和执行海外工程提供有力支撑。2017年国际工程企业有望进入订单与业绩共振阶段。
房地产和乘用车的销售同比增速分别从09年初的-0.3%、-0.36%迅速提高至09年11月份53%、100%。固定资产投资增速从09年初的26%升至最高33%，高投资增速和下游需求快速增长带动了中上游的周期品和制造业，这段时期水泥价格持续维持较高水平，挖掘机销量同比增速从09年初的-13%提高到09年12月的176%。第二个阶段(2010/10-2011/4)：2010年下半年国内宏观经济政策再次转向“稳增长”，10年7月的央行二季度报告中表示将继续实施适度宽松的货币政策，同时美国也在2010年9月再次推出QE2，固定资产投资增速持续在25%的高位，这种背景导致地产销量回暖，通胀快速上升。水泥价格同样快速上涨，全国42.5级散装水泥平均价从2010年10月的347元/吨上涨至2011/5的428元/吨，挖掘机销量再次增速也从2010/8的47%上升至2011/1最高的78%。第三个阶段(2013/6-2014/3)：2013年地产销量迎来爆发式增长，带动了13年下半年水泥价格的回升和挖掘机销量的由负转正，但由于13年过剩产能情况仍较严重，这轮中游行业复苏的持续性较差。16年下半年以来的中游行业复苏，同样经历了14年下半年至15年货币政策宽松，和16年的地产销量爆发的过程。
宏观经济需求不强。进入2017年以来，由于房地产调控力度加强，全国房地产销售面积同比增速持续下滑，未来地产投资增速存在进一步回落的可能性。这一轮中游复苏更类似于13年，宏观经济需求不强，但13年产能过剩情况仍然严重，这一轮供给端已经在收缩。另一方面，从基金配置看中游行业占比已经有所提高。16年Q4基金重仓股行业分布中，机械占比5.4%，环比上升1.3个百分点，占比创12年以来新高；建筑占比3.3%，环比持平，维持近3年高位；建材占比为1.6%，环比下降0.3个百分点。因此从基金持仓看中游行业低配优势并不明显。
国企改革。16年12月中旬以来我们连续两篇报告持续推荐“一带一路”主题，在政策力度加大的同时，“一带一路”的经济效用也已经显现， 16年建筑工程类企业海外订单的持续高增长，17年建筑行业有望继续迎来新订单和业绩的持续高增长。国企改革同样是我们从16年下半年以来持续关注的热点，16年以来我们连续推出6篇国企改革专题，持续跟踪改革变化。年初迎来国企改革政策密集期，关注中游复苏和国企改革“共振”品种。
(责任编辑：DF070)
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