任泽平：战略看twicth 多A股 2017年有望迎来结构性牛市

摘要 【任泽平：战略看多A股 2017年有望迎来结构性牛市】由于需求超预期、信贷超预期和改革超预期，带来业绩超预期。战略看多A股，2017年有望迎来结构性牛市行情。受益于企业业绩改善和改革提升风险偏好，大类资产从房市债市向股市轮动。两会前后是股市做多的时间窗口，围绕经济业绩牛(中游崛起)和改革红利牛(一带一路、国企混改、京津冀一体化、去产能加码扩围、农业供给侧改革等)展开。

　　中央经济工作会议强调2017年是供给侧结构性改革的深化之年，以优异成绩迎接党的十九大胜利召开。2月习近平总书记主持深改组会议，强调“党政主要负责同志是抓改革的关键，要把改革放在更加突出位置来抓”。GDP为6.5%左右；CPI为3%左右，与2016年持平；M2为12%，比2016年降低1个百分点；赤字率为3%，与2016年持平。

　　利率。一季度信贷社融超预期，资金脱虚向实，投资需求恢复，央行进行窗口指导。

　　房地产调控、债市去杠杆、险资监管新规等。2)深入推进“三去一降一补”。去产能加码扩围，从钢铁煤炭到玻璃、水泥、电解铝、造船。降低企业杠杆，债转股。房地产去库存，因城施策。减税降费降成本，中美减税竞争。补短板，基建，PPP.3)深入推进农业供给侧改革：禽畜养殖、土地流转(农垦)、现代种业、农田水利基建、化肥农药、绿色环保农机。4)加快国企改革，混改为重要突破口：混合所有制改革是国企改革的重要突破口，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。各地两会积极推动混改。5)“一带一路”建设步入快车道：“一带一路”+PPP、优势产业输出和西部地区大规模基建。6)京津冀协同发展深入推进，2017年2月是三周年。7)PPP政策红利不断，落地和规模均超预期。8)房地产调控，建立长效机制，确立大都市圈战略。

　　一带一路、国企混改、京津冀一体化、去产能加码扩围、农业供给侧改革等)展开。

　　风险提示：改革不及预期，政策推出和推进不及预期。

中央经济工作会议将政策重心从稳增长转向防风险和促改革，强调2017年是供给侧结构性改革的深化之年，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，以优异成绩迎接党的十九大胜利召开。2月6日，习近平总书记主持深改组会议，强调“党政主要负责同志是抓改革的关键，要把改革放在更加突出位置来抓”。

　　1.1 预计GDP增速目标为6.5%左右

　　根据当前经济形势以及2016年12月中央经济工作会议精神，预计2017年政府经济预期目标设定为：

　　GDP为6.5%左右，较2016预期目标下降；

　　CPI为3.0%左右，与2016年持平；

　　M2为13%，较2016年预期目标下调；

　　赤字率为3.0%，与2016年持平。

　　各省市两会期间已公布2017年本省市 GDP 增速预期目标，全国平均下调了0.1个百分点。分区域看，东部、中部分别下调0.3个、0.4个百分点；西部、东北分别上调0.1、0.3个百分点。分省市看，11省市下调预期目标，14 省市预期目标与上年持平，5省上调预期目标。

　　1.2 财政政策积极有效，货币政策稳健中性

　　PPI低基数和PMI维持在相对高位，名义GDP增速的回升势头仍在延续。

　　利率。银行增加了对实体经济贷款，资金出现“脱虚向实”迹象。社融超预期，地产调控导致开发贷转向表外，非标暴增。如果一季度信贷社融超预期，考虑到一个季度的滞后效应，二季度投资和经济可能不市场预期的要好，景气周期复苏持续时间超市场预期。行业景气正从上下游向中游传导，中游崛起。

　　1.3 防风险去杠杆放在更加重要的位置上

　　中央经济工作会议强调，“要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，提高和改进监管能力，确保不发生系统性金融风险”。“去杠杆方面，要在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。”针对房价暴涨，2016年10月以来新一轮房地产调控密集出台，重启限购限贷，并上调房贷利率，预计这一轮房地产调控将至少持续到2017年底。针对过去非银机构通过加杠杆、加久期、降信用的方式套利，2016年8月以来央行通过“锁短放长”投放流动性，以实现拉长久期、抬升成本来实现债市去杠杆。前期新兴保险通过万能险举牌甚至并购上市公司，监管层开始出台“保险姓保、保监姓监”的新规。

　　1.4 深入推进“三去一降一补”，去产能加码扩围

　　公共服务水平，增强对农业转移人口的吸引力。”这意味着去库存将重点指向三四线城市房地产库存量，而一二线城市由于近两年库存去化充分，预计今年存在补库的需求。

　　

　　农业供给侧结构性改革的主要内容：1)本质：以改革推动农业农村发展从过度依赖资源消耗向绿色生态可持续转变，从主要满足“量”的需求向更加注重满足“质”的需求转变。2)三条底线：粮食生产能力不降低、农民增收势头不逆转、农村稳定不出问题。3)六大任务：调结构，优化产品结构和区域结构等。提品质，下大力气提高农产品的质量安全水平。促融合，推进农村一二三产业融合发展。去库存，加快消化玉米等个别农产品积压库存。降成本，通过发展适度规模经营、促进机械化提档升级等节本增效。补短板，加强农业农村基础设施建设，改善农业生态环境。4)根本途径：改革体制创新机制，理顺政府与市场的关系，激活市场、要素、主体。5)2017年亮点举措：盘活集体建设用地、打造田园综合体。

　　农业供给侧结构性改革的投资机会：禽畜养殖、土地流转(农垦)、现代种业、农田水利基建、化肥农药、绿色环保农机。1)畜禽养殖产品价格或因环保整治在2017年上半年走高。2)土地流转主题或受益地价重估，农垦改革释放红利。3)现代种业发展是保障粮食安全的源头，政策支持力度大。4)农田水利等基建因节水、补短板、PPP等空间广阔。5)化肥农药行业优势龙头受益零增长政策、环保压力去产能。6)绿色环保农机受益土地流转、化肥农药零增长。

　　1.6 加快国企改革，混改为重要突破口

　　中央经济工作会议强调，“要深化国企国资改革，加快形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制。

　　1.7 “一带一路”建设步入快车道

　　“一带一路”是国家重大战略，自2013年9月习近平总书记首次提出以来，进度和成果超出预期。随着2月推进“一带一路”建设工作会议召开、新疆等地大规模推动基础设施建设、5月“一带一路”国际合作高峰论坛临近，“一带一路”建设正步入快车道。

　　“一带一路”战略建设机制形成，前景广阔。经历3年多的发展，“一带一路”已经取得丰硕成果。而伴随着丝路基金、金砖国家开发银行、亚投行等金融机构的先后建立，中国企业在走出去的过程中也将得到更多金融上的支持。未来我们有望看到，“一带一路”上升为联合国层次的合作，通过经济区域整合，对抗逆全球化趋势。

　　关注三大投资主线：“一带一路”+PPP、优势产业输出和西部地区大规模基建。当前无论是从国内环境，还是从国际形势来看，“一带一路”都处在加速推进期，伴随着未来“一带一路”战略进一步走向纵深，将会有更多国家和地区加入到与中国的经贸合作中来，对于逐步走出国门的中国企业而言，也意味着未来存在更多机遇。而5月份即将在北京召开的“一带一路”国际合作高峰论坛，无疑会进一步提升“一带一路”的市场关注度。我们认为三条线索值得关注：第一条线索是PPP模式与“一带一路”相结合带来优势产能的输出，主要涉及建筑，建材，机械等行业；第二条线索是以高铁、通信、电力设备等高端制造业为代表的优势产业的对外推广；第三条线索是关注西部地区大规模基础设施建设，走向新一轮开放前沿。

　　1.8 京津冀一体化深入推进

　　2017年2月是习总书记布置京津冀协同发展战略三周年，京津冀一体化从顶层设计到推进实施。结合2014年2月习近平总书记的7点要求和12月京津冀协同发展工作推进会议上张高丽副总理强调的三个突破，重点在顶层规划设计方案、区域功能定位、产业重新布局、城市群建设、北京功能疏解、交通一体化、公共服务业一体化、环保一体化、北京二机场等。

　　交通、环保、产业协同三大领域率先突破。交通一体化、生态环境保护、产业协同发展等三个领域是实现京津冀一体化率先突破的重点。(1)交通一体化推进的速度最快。交通一体化将填补土地估值洼地，在河北省、天津等环北京区域拥有较多土地储备的公司将受益，同时交通一体化将带来基建投资需求的增加和区域资源的重新配置，相关港口公司有望迎来新机遇。(2)环保是目前京津冀一体化发展中的重要短板。环保公司将直接受益，增量主要在水，大气按要求推进。同时环保一体化将淘汰部分落后产能，严格的环保标准意味着许多中小企业将退出市场，部分化工、汽车、建材和钢铁企业将受益供给收缩。(3)产业协同发展最为核心，也是各方利益博弈最激烈的领域。目前来看，河北作为功能和产业承接的发展空间最大。

　　1.9 PPP政策红利不断，落地和规模均超预期

　　

　　1.10 房地产调控，建立长效机制，确立大都市圈战略

　　预计房地产调控将至少持续到2017年底，限购限贷持续加码，部分城市上调贷款利率。当前货币市场利率的上升开始向贷款利率传导。据媒体报导，北京将执行新的个人住房贷款业务要求，房贷利率不低于基准利率9折、自2月8日(含)起网签生效的二套房贷款期限最长不超过25年等。

　　中央经济工作会议强调，“要坚持‘房子是用来住的、不是用来炒的’的定位，综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制，严格限制信贷流向投资投机性购房”。表明中央明确了房地产的居住属性和消费属性，否定了投资投机属性。

　　会议强调，“要落实人地挂钩政策，根据人口流动情况分配建设用地指标。要落实地方政府主体责任，房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应，提高住宅用地比例，盘活城市闲置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，带动周边中小城市发展”。表明中央决心解决人地分离、人口城镇化与土地城镇化不匹配的问题，大都市圈战略日渐清晰，小城镇化战略或退出历史舞台。随着大都市圈和区域核心城市土地供应增加，未来房地产投资回调幅度可能不深。

　　投资时钟下“行业景气轮动”对未来大类资产配置将起主导性作用，王者归来。作为此轮行情最早最坚定的推荐者，我们继续明确建议投资者积极把握两会前后做多A宏观经济分歧较大，流行的看法是随着地产汽车回落，经济将在2-3季度重回衰退，因此看多债市看空股市。但是，固定资产投资1.5万亿，增长50%以上。

　　大宗商品价格大涨，PPI大幅回升，从1月的-5.3%快速攀升至12月的5.5%，回升了10.8个百分点。考虑到2016年初的低基数和2017年初的环比价格上涨，2017年1季度PPI同比增速可能高达7%左右。考虑到2017年去产能加码扩围，以及房地产投资、出口、设备投资的需求支撑，PPI上升将对企业业绩构成支撑。受PPI大幅回升和降息降准带动，实际贷款利率(金融机构贷款加权利率-PPI)大幅下降，从2015年3季度的11.4%一路下降到2016年4季度的1.8%，降到2012年以来的新低。

　　 (责任编辑：DF070)

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