新股发行重启之后，由于规则出现变化，市场生态也可能生变。从目前的情况来看，市场有可能出现老股转让超过募集新股数，这让大股东套现变得多元化；PE退出渠道增多，但投资可能会更加谨慎；投行盈利模式将多样化，甚至会带动经纪业务的发展；较为激进的资金积极打新短期内可能会对市场老题材形成挤出效应。这四大变局未来可能导致更多新盈利模式出现。
老股可在“起点”套现
“一直等到1月7日凌晨，看完深交所网站上贴出来的两只新股的发行公告，我才关机睡觉，不出所料，热门股的老股转让将来势汹汹。预计接下来几只生物医药类新股会更加明显。”深圳一位基金经理告诉中国证券报记者。
从最近公布的新宝股份、我武生物的发行公告看，机构询价一冷一热：新宝股份计划发行7600万股，网下参与报价机构共有506家，而我武生物计划发行2525万股，网下参与报价的机构达到987家。我武生物由于报价踊跃，出现了超募，按发行价格20.05元/股计算，将发行新股1100万股，同时转让老股1425万股，老股转让甚至超过募集新股数，这就令一些基金公司担忧“老股凶猛”。
“只要超募就可以触发老股转让，但新股停发将近两年，也就是说在停发前一年多进去的，基本上就可以套现了。”深圳一位基金经理告诉记者，更让他担心的是，尽管IPO新规对大股东持股锁定设置了更为苛刻的条件，但如果资金汹涌入场参与网下申购，超募引发大规模的老股转让，不仅方便PE离场，同样也提前给了大股东套现的“良机”。“首募大比例套现后，剩下的股票锁定多久已经无所谓，对于公司治理能否上心，要打一个大大的问号。”这位基金经理告诉记者，这也是不少同行担忧的问题。
以我武生物为例，公布方案后，大股东我武咨询减持数为1117万股，占全部老股转让总数的78.3%，若首募成功，大股东可一次性减持18%的股份。另有保荐人告诉中国证券报记者，在本轮新股发行中，PE、大股东、小非对于老股减持均相当积极。
“不少人视此为政策性红利，也是合理套现的手段，认为关在里面这么久，不卖白不卖。”一位保荐人预计，接下来一些热门公司，老股转让的比例应该不低，而目前都是按发行前持有股数等比例转让，也就是说，大股东套现的比例是最高的。
有眼尖的机构投资者发现，一些PE入场较晚的新股，有可能出现大股东“独家套现”的可能。如生产肿瘤药的新股奥赛康，根据招股意向书，第二至第五大股东苏洋投资、中亿伟业、伟瑞发展、海济投资均在2011年5月18日进入。也就是说，本次发行，若机构申购踊跃触发老股转让条款，此四家均因持股不足三年，无法参与，有条件减持的仅有大股东南京奥赛康一家。有机构投资者告诉记者，上周券商、财经公关公司等有意无意向机构客户透露，奥赛康本次询价有望达到60元的高价。而根据招股说明书，老股转让的最大额度5000万股计算，大股东可望套现30亿元。“若结果真如业内猜想，这将是相当惊人的数字！”有机构保荐人称。
但也有机构投资者认为，1月7日同期询价的有8家公司，与6日仅有两家不同，机构打新资金难免分散，若机构报价低，则老股转让的凶猛程度会下降。从首次询价的两家公司看，公募基金的报价相对偏低，如新宝股份公告，剔除最高报价部分后，网下投资者报价的中位数为8.67元，加权平均数为8.72元，公募基金报价的中位数为8.10元，公募基金报价的加权平均数为8.05元。
“在过往的研究中，产业资本的态度一定程度上反映了他们对公司前景的看法。如果大股东冲在减持的第一线，我们会心存疑虑，公司未来还有多少增长空间？”深圳一位研究总监说。他认为，对此类公司的报价不能定得太高。
跨市场套利恐生变数
投中集团旗下的金融数据产品CVSource统计显示，纳入统计的15家待上市公司中，有12家公司均有PE/VC机构参与。不过，从上述公司的情况来看，已现身招股书中的创投机构入股时间多集中在2008、2009、2010三个年份，因此从硬性持股时间规定来看，多数机构满足“上市即能转让”的要求。这些机构是幸运的，因为他们大多都投满了三年，投资标的又经监管部门多层审核，质地不会差，但以后的情况可能会发生变化。
从目前的市场盈利模式来看，有一些资金通常会以PE的形式，从一线市场介入个股，并且在二级市场配合上市公司进行市值管理，最终达到获利出局的目的。然而，从新的规则来看，这种跨市场套利的模式可能发生变化。由于老股可以在发行时转让套现，上市公司的市值管理就存在前置的需要，PE投资和资本运作将会更提前。
基石资本合伙人陈延立指出，除了个别项目外，以往投资案例从进入到最终退出，整个周期都在三到五年左右。规则变化可能会要求更短的退出期限，这就意味着PE必须拥有更多的产业资源和更强的资本运作能力。否则，很难在与大股东的合作竞争中胜出。对于国内良莠不齐的PE机构来说，这是最大的挑战。
此外，对大多数PE来说，高溢价难以持续对他们来说也是一大挑战。IPO门槛降低，会使得收益率曲线逐渐平缓下来。陈延立表示，新股发行改革一方面会大大加快退出周期，能退总好过退不出，另一方面也会使得整个新股估值拉低，获得高溢价账面回报的可能性下降。另一位从事市值管理的投资人士告诉记者，未来的PE市场可能不仅仅是直投这块业务，发行环节的价格管控可能更需要关注。此外，如何保证大股东在发行环节“跑路”之后还能全力打理公司，也是需要研究的问题。
投行主导能力将强化
“投行可能是这一轮新股发行中最大的赢家。”某基金业人士向中国证券报记者透露，“某上市公司总共募集资金才3-4亿元，投行收取的保荐费就接近募资总额的10%。如此高的收费甚至可以影响到上市公司的业绩。”
随着新制度推出，投行的主导能力或变得更强。据某市场人士透露，网下打新这一块，筹码给谁不给谁，投行可能会有比较大的决定权。比如，有些投行可能会要求基金给予他们所在券商更多分仓，有的可能会要求打新机构让出更多的利益。这样下来，投行反而可能带动经纪业务增长。
有业内人士分析，由于市值管理前置，投行也需要参与进来，这样对公司业务的影响会更深，而且对后面发行市值和老股东套现额度也会起到决定性作用。
“敢死队”酝酿狙击新股
“最近都不敢打涨停板了，已经被狙击好几回了。只要你敢打板，就会有人敢抛，这是前几个月少见的现象。”某“敢死队”成员告诉中国证券报记者，“老题材风险加大，我们这个圈子的几个核心成员最近好像瞄上了新股。从规则来看，新股可能会比较好玩。”
从交易所公布的规则来看，新股首日涨跌幅都有一定限制。“以深交所为例，只要将股票打高20%，别人就基本上买不到货了。接下来几天可以随便打板，反正第一批股票网上申购的筹码普遍不多，股票的质地却比较好。”上述人士说，“新股上市之后，连续打板，人气肯定都会被吸引过来，就像2013年的自贸区行情一样。”
不过，他同时告诉记者，新股玩起来后意味着老题材、老概念将沉寂一段时间。因为，新股带走了人气，也带走了资金。等80多家新股都发完，大家玩累了，新股行情可能才会暂告一段落。此时，老题材若调整到位，市场又可能接着炒。
(责任编辑：DF078)
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