腾讯股价连续下挫的原因错综复杂，这迫使它又站在了一个新的十字路口，只是这一次更为被动。在这个关键节点，腾讯几位重要股东如何博弈，背后有什么样的故事，以及当下腾讯呈现出的状态，都值得再次审视。
作者 | 林夏淅
编辑 | 刘肖迎
“又买了一点，虽然不知道到底发生了什么。”
10月25日凌晨，腾讯超级“铁粉”段永平再次发文，这是他年内第六次公开表示加仓腾讯。
这是充满挑战的一年，10月24日11.43%的大跌后，腾讯今年以来已经下跌了53.28%(截至10月25日)，当前206港元/股左右的价格，已经回到2017年的水平了。
“以为是985，结果已经211了”，可以视为近期网友对腾讯股价5年来创新低的经典评论，揶揄中饱含投资者的心酸和腾讯的无奈。
然而，作为港股中市值最高的上市公司，即便是今日大跌之后，腾讯控股总市值依然达到1.98万亿港元（约合人民币1.8万亿港元），放眼A股也是仅次于茅台。
腾讯股价连续下挫的原因错综复杂，这迫使它又站在了一个新的十字路口，只是这一次更为被动。
在这个关键节点，腾讯几位重要股东如何博弈，背后有什么样的故事，以及当下腾讯呈现出的状态，都值得再次审视。
大股东卖卖卖，腾讯自己买买买
翻开腾讯的年报，其第一大股东MIH TC是由南非报业集团Naspers全资子公司Prosus所控制，而Naspers和Prosus之间既是母子公司关系，也互相持股，可以简单理解为MIH TC背后就是南非报业集团Naspers。
自2022年6月27日宣布减持以来，大股东南非报业集团Naspers陆续减持腾讯股份，成为腾讯近几个月股价下跌的重要原因之一，而这位来自南非的大股东和腾讯之间其实有着一段颇为长远的渊源。
1998年，马化腾和他的四位合伙人一起凑了50万元创立腾讯，1999年腾讯的QQ用户达到100万，但账上却只剩下1万多元现金，腾讯急需找到新的投资人注资。
这时候的马化腾托关系联系到李嘉诚，李嘉诚的儿子李泽楷旗下的盈科，和当时一起考察项目的IDG分别投了110万美元，各占腾讯20%的股份。
随着QQ用户数迅速增长至2000年的千万级别，腾讯的资金也在添置服务器过程中快速消耗，盈利似乎更加遥远，于是腾讯再次开始寻求资金，但先后被搜狐、新浪、雅虎中国、金蝶和联想等公司拒绝。
此时，一位中文名为“网大为”（寓意互联网大有可为）的外国人，作为南非报业集团Naspers在中国的唯一员工，来到了腾讯的办公室，在此之前，他已惊叹于中国每个城市的网吧桌面都挂着QQ图标，接触的几位中国公司总经理名片上也都印着QQ号码。
就这样，看好腾讯的Naspers陆续从李泽楷的盈科、IDG及马化腾创业团队手中，以合计3200万美元获得了腾讯控股46%的股权，一跃成为第一大股东，而包括马化腾在内的创业团队，则通过投票权和分红权分离，保住了自己对公司的实际控制权。
漫长的岁月里，Naspers始终扮演着一位善意投资人的角色，和腾讯控股之间各自安好。不过，Naspers和子公司Prosus两家公司的经营情况其实并不理想。
目前Naspers的主营业务还包括电子媒体、印刷媒体和企业服务，Prosus的主要业务则是投资国际互联网资产，二者分别在南非的约翰内斯堡股市和荷兰阿姆斯特丹上市，其中Naspers因为庞大体量还是南非股市上非常重要的一支成分股。
2022财年，Naspers和Prosus两家公司的绝大部分利润都是依靠腾讯的派息，最核心的资产也是持有的腾讯股票。
也正是因为这样，两家公司的市值相比于公司资产价值均出现了严重的“净资产倒挂”，简单理解就是市值远低于净资产，有股东认为既然股价无法真实反映腾讯持仓价值，就应该卖掉腾讯股票变现或者回购自身股票。
于是2018年和2021年，Naspers对腾讯进行过两次减持，分别按大约405港元/股和595港元/股的价格，减持了1.9亿股和1.92亿股，合计套现1910亿港元，且Naspers在这两次减持后均表示，至少未来三年内不会进一步出售股份。
在2018年中国 （深圳）IT领袖峰会上，马化腾还公开表示，“大股东Naspers坚守了十多年，前几天才卖了一点点”。当时显然没人料到，善意的大股东第三次减持来得如此仓促。
除了减持套现，Naspers还从腾讯每年的派息分红中获得不菲的收入——2007年至2021年，Naspers从腾讯获得的股息从1亿港元增至44亿港元，近15年合计获得252亿港元。
与此同时，腾讯还在2021年末以京东股份向股东派发特别中期股息，之后Naspers公告称，获得1.32亿股京东股份，约占京东4%股权，且已在2022年6月24日完成出售，实现收益约36.7亿美元。
经过上市摊薄以及2018年、2021年和近期减持，南非报业集团Naspers对腾讯持股比例从最初的46%逐步降至当前的27.99%，按照10月24日最新股价206港元/股计算，对应市值仍高达5551亿港元。
加上早期陆续套现的1910亿港元和分红的252亿港元，以及出售京东获得的36.7亿美元（约合港币288亿元），南非报业集团Naspers在腾讯控股身上合计拥有约8000亿港元的财富。
值得一问的是，在南非报业Naspers背后，谁又是最终受益者？
Naspers的股份有两种，分别是N股和A股，N股上市流通，每股对应一票投票权和一份分红权，A股则不上市，每股对应1000票投票权和0.2份分红权。
截至2018年，南非报业集团Naspers第一大股东是南非政府全资所有的专门投资公共领域投资基金PIC（Public Investment Corporation Ltd），持有13.72%的N股。从国别分类来看，南非投资者、北美投资者和英国投资者分别持有Naspers N股的41.54%、30.07%和12.94%，亚洲和欧洲投资者只分别占N股的6.36%和5.71%。
除此之外，由于投票权和分红权的分离，对Naspers拥有最大投票权的其实是Koos Bekker（简称Koos）和Jacobus D. T. Stofberg（简称Stofberg）两位自然人，二者均参与了1985年那一次重要的公司转型。
Koos和Stofberg现在已经分别70岁和67岁了，前者早在2005年就出售了持有的Naspers N股股票，并在2007年买下了南非开普敦一个600公顷的酒庄，后者曾经是普华永道会计师事务所前身Cppers&Lybrand的合伙人，应该可以称得上是金字塔尖的注册会计师了。
除了大股东南非报业集团Naspers，腾讯目前公开可查的股东还包括持股8.36%的马化腾（通过全资子公司Advance Data Services Limited持有）和持股0.58%的刘炽平（现任腾讯总裁）。
其中，马化腾在2020年1至6月累计减持了腾讯控股1464.78万股股票，合计套现62.66亿元，同期刘炽平累计减持340万股股票，合计套现16.33亿元。
与“急流勇退”的Naspers形成反差的，是年内6次公开表示加仓腾讯的段永平，最后一次公开加仓在2022年10月25日凌晨，段永平在雪球上表示“又买了一点，虽然不知道发生了什么”，但其此前也曾表示，腾讯股票只占其1%仓位。
除此之外就是不断加仓的腾讯自己。市界统计，2005年以来，腾讯在14个年份都有回购记录，其中大多年份的回购金额都控制在13亿元以下，但2021年和2022年回购金额分别达到21.58亿元和211.63亿元，后者相当于腾讯控股2022年一季度的净利润规模。
显然，在当前的博弈中，腾讯已然拿出了相当的诚意。
腾讯的底色
被大股东减持的腾讯，如今赚钱能力如何呢？
从业绩来看，近10年腾讯控股的收入和净利润基本保持波动上涨，但增幅有所下降，直到2022年上半年，情况发生了变化——1至6月腾讯控股收入和净利润分别同比减少了1.94%和53.48%，均是10年来首次下降的中报数据。
拆分来看，2022年一季度和二季度收入分别为1354.71亿元和1340.34亿元，同比增幅分别为0.01%和-3.83%；净利润下跌更为明显，分别为234.13亿元和186.19亿元，同比减少了50.98%和56.28%，上半年的净利率也从去年同期的33.48%降至15.94%。
对于即将发布的三季报，包括中信证券、天风证券在内的多家券商，均在研报中预计收入和净利将同比下滑1%至3%左右。
放眼港股，腾讯上半年净利润排名从去年的第6名跌至第17名，在A股则相当于从第5名跌至第16名，但日均收入和净利润也依然高达14.77亿元和2.3亿元。
具体来说，业绩下滑的原因无非是当前多个业务板块遇到的增长瓶颈。
当前腾讯收入主要来自增值服务、金融科技及企业服务、网络广告三个部分，2022年上半年，三个业务板块分别带来收入1444.21亿元、849.76亿元和366.26亿元，同比增幅分别为-0.02%、5.01%和-17.98%。
具体来说，占比最高的增值服务包括游戏、视频号、腾讯视频、QQ音乐几个业务板块的付费项目（其中游戏收入占六成）；占比第二的金融科技及企业服务，包括支付、理财等服务的佣金，以及针对企业客户的云服务；广告业务则包括出现在微信、QQ和腾讯视频、QQ音乐上的所有投放广告。
虽然近10年来腾讯收入净利润整体呈现出增长放缓、盈利能力下滑的情况，但对于当前万亿级体量的腾讯控股而言，这种趋势属于预期内的正常走向。
意外的是，疫情以来一系列因素导致其游戏、广告、支付等业务受到不同程度的影响，而2018年开始的以腾讯云为代表的To B业务又还未能撑起整体的增长大任，这才使腾讯突然陷入“青黄不接”的尴尬处境。
整体来说，腾讯短期内业绩下滑，外因多于内因，但其根本优势依然突出。
最重要的王牌始终未变，就是腾讯旗下包括微信、QQ在内的社交软件所拥有的大量用户，这为其后续开展各类业务提供了一个天然流量池。
2022年6月末，腾讯旗下微信（及WeChat）和QQ的月活用户数分别达到12.99亿和5.69亿，相比之下，2022年一季度阿里在中国零售市场的移动月活用户为9.39亿，拼多多则为7.51亿。
我们可能不一定每天都会购物，但大部分人确实每天都会打开微信很多次。
以此为基础，腾讯依然是游戏界的“王者”——旗下《王者荣耀》与《和平精英》是业内使用时长最高的两款游戏；微信支付是网络支付两大巨头之一；腾讯视频在2022年6月份的日活用户数比第二名领先20%以上；QQ音乐则有周杰伦作为加持，付费会员同比实现8300万的增长。
未来不论是发力短视频还是元宇宙，腾讯依然可以此为“护城河”，利用流量和资金优势迅速构筑竞争力。
回顾腾讯控股2018年那一次大跌——在游戏业务发展不顺的背景下，其全年收入净利润出现明显的放缓，股价更是历时9个月，从456港元跌至241港元，接近腰斩。
之后腾讯发力To B业务，开始调整组织架构，同时走上降本增效之路，净利润重回高增长路径，股价也在2021年2月创下747.1港元/股的新高，对应市值几乎站上7.2万亿港元。
当下腾讯似乎面临更为被动的一个局面——收入净利润不止放缓，而是在外部压力下出现下跌，股价历时8月有余从747港元跌至当前206港元，跌幅超过70%，年内用于回购的212亿港元更是上市以来累计回购金额的3倍左右。背后既是腾讯的实力，也是它的压力。
这显然是腾讯的又一个十字路口。
对腾讯而言，既要面临短期内市场对其的严峻考验，也要解决新旧业务长期生命力的存续问题；对投资者而言，或许就是对价值投资所需定力和耐力的终极考验。
参考资料：
《南非公司投资腾讯18年狂赚4000多倍，背后到底是谁？中国几无人知》，Dot机构投资者社区
,巴哈姆特之怒第二季相关：
明星婚礼，都很“壕”吗？10月20日，张檬金恩圣两人在海南三亚举办了婚礼。当天上午，张檬在社交平台上晒出了接亲现场的照片，并配文“敬一碗茶，联一段姻，从此日出有盼。” 照片中两人穿着中式婚服，跪地向张檬的父母敬茶，画面和谐养眼。老公金恩圣转发该条微博，配文“敬一碗茶，结一段缘，从此日落有念。”婚礼是举行了，不过可能没什么人知道。从现场照片和视频看，张檬和金恩圣的结婚场面很简单。接亲仪式选择了中式，现场仪式则是西式草坪，全程..
国家药监局：郁美净儿童霜等23批次化妆品不合规 人民网北京10月25日电 （记者孙红丽）国家药监局今日发布的《关于23批次不符合规定化妆品的通告》（以下简称《通告》）显示，立可雅黄金蜗牛嫩肤补水蚕丝面膜、郁美净儿童霜、BISUTANG碧素堂青萃芦荟爽肤水、韩熙防晒霜、浩鑫染发膏（亚麻褐色）、佰仕臣护发素、SUYER舒悦水润回生原浆、YATAI牙泰小苏打牙膏（冰爽薄荷）等23批次化妆品（含牙膏，下同）不符合规定。 根据《通告》，在2022年国家化妆品监督抽检工作中，经新..
湖北本地产红菜薹上市 量少销售旺盛 央视网消息：最近，湖北本地产的红菜薹陆续上市，比去年晚了半个月，今年价格如何？跟随记者一起到市场上看一看。 上午10时，蔬菜经纪人文望荣，就把从田间地头收购的1000多斤红菜薹送到武汉白沙洲农副产品大市场。还没等她摆好这批红菜薹，就有人赶忙上前选购。 不到20分钟，这批红菜薹就卖完了。一旁的经营户姚又林告诉记者，最近，他每天都要销售3000多斤红菜薹。 由于受前段时间干旱天气影响，汉川等产地的部分..
特色水产养殖助增收 强力助推乡村振兴 央视网消息：金秋季节，江苏各地的水产养殖基地收获满满，除了常规的淡水鱼虾蟹类，还有一种不太常见的淡水龙虾。虽然它的产量不高，但是却给当地养殖户带来了实实在在的收益。 在位于江苏扬州的一处生态农庄里，一大早，负责人张孝宏就带着工人来到养殖基地，开始一天的捕捞成虾工作。 张孝宏介绍，这种淡水龙虾原产于澳大利亚，龙虾通体成蓝绿色，体型普遍超过10厘米。在几年前，他还是以养殖蟹苗蟹种为主，不过在一..
又到丹桂飘香时 特色产品变成百姓“致富花” 央视网消息：金秋十月，正是桂花花开的季节，在中国丹桂之乡福建南平浦城县，满城的丹桂供人们观赏闻香，各种桂花产品还增加了村民的收入。在南平浦城县的一家桂花加工企业里，前来出售鲜桂花的种植户络绎不绝。 丹桂的花期很短，适宜加工的时间只有一周左右。浦城县的这家桂花加工企业去年上线了半自动化生产线之后，通过筛分过滤、自动清洗、色选等一条龙生产，可以达到日处理丹桂鲜花60吨。 浦城县忠信镇的海溪村是..
万亩柚子迎收获 蜜柚丰收日子甜 央视网消息：金秋十月，四川绵阳梓潼县18.2万亩蜜柚迎来丰收，而且通过农村电商把蜜柚销售到了国外。 这段时间，梓潼县许州镇天宝村的18000多亩蜜柚迎来了收获期，金灿圆润的柚子挂满枝头，果香四溢，村民们采摘、转运、分拣忙个不停。2015年，何仕娴在当地流转土地50亩种植蜜柚，今年已是丰产期的第3个年头。 近年来，梓潼县投资13亿元建设70万头标准化生猪养殖基地，与18.2万亩蜜柚基地有机结合，通过建沼气池、有机..
“小班组”有大担当 小包装岗位有13名员工，守护着产品交付用户前的最后一道关口 “小班组”有大担当 本报记者 彭冰 柳姗姗 通讯员 谭欣洁《工人日报》(2022年10月25日 08版) 吉林石化化肥厂丁辛醇车间小包装岗位有13名员工，平均年龄43岁，承担着丁醇、辛醇、异丁醛等产品装运外发工作。这是产品交付用户前的最后一道关口。为确保产品质量合格、装运车辆平安顺利，即来即走，员工们坚守“质量就是生命，安全就是效益”的理..
膏黄蟹肥秋正浓 四川开江2.6万亩大闸蟹开捕上市 央视网消息：10月25日，四川达州市开江县的2.6万亩大闸蟹生态养殖基地正式开启大规模捕捞。得益于独特的自然地理环境，这里的大闸蟹不仅个头大，而且膏黄饱满、肉质鲜美。我们跟随记者的镜头去现场看一看。 在捕捞现场，40多名蟹农将之前铺设的地笼逐一拉出湖面，一只只个大肥美的大闸蟹被成功捕捞了起来。随后，蟹农们还会按照大小和品质不同，对这些大闸蟹进行分拣装箱。 开江县位于四川省东部，地处北纬31度左右，..
男子被家人埋怨不赚钱离家流浪16年 再见时已认不出父亲【男子被家人埋怨不赚钱离家流浪16年 再见时已认不出父亲】10月24日，广东惠州，在爱心志愿者的帮助下，33岁的男子陈某某离家流浪16年后，再次见到自己的亲人，面对激动的父亲，他一时难以认出。陈某某的父亲表示，16年前，孩子回家的时候，被奶奶和姑姑埋怨没有赚到钱，从那之后，就一去没有再回家。孩子的母亲也因此埋怨自己，与自己离了婚。25日，经过志愿者和家属们的耐心劝说，陈某某和父亲一起回到了河南老家，一家人终于..
罗永浩不敌李佳琦 背后是淘系主播生态更迭记者 刘亚丹编辑 高宇雷10月24日是今年淘宝双11促销开启首日，淘宝直播流量的“马太效应”显现——李佳琦和刚刚加入的罗永浩成为了最终赢家。根据电厂采访的业内人士估计，当晚约有80%的淘宝直播流量都在这两个头部直播间，两个人都是1000万+的现场观众，李佳琦直播间更是直播总人数达到4.6亿。相比于李佳琦的低调回归，淘宝也给予了新晋加入的罗永浩一定的流量扶持。据了解，在微博、豆瓣、手淘、点淘的开屏位、热搜位，均出..