放松落户有助于地产和消费托底经济

　　利率债投资策略：周二债券收益率明显上行与资金面边际趋紧、投资者对3月经济金融数据乐观预期有关，债市情绪很弱。高频数据显示四月以来经济仍呈现稳中向好态势，下周资金面面临的不确定性可能加大，地方债和国债的供给压力也需要关注，股市短暂调整不改股市整体做多热情，我们建议债市短期仍需谨慎。第一，放松落户有助于地产和消费托底经济。近期国家发展改革委印发《2019年新型城镇化建设重点任务》，任务最引人注目的是取消落户限制。一二线城市和部分强三四线城市房地产市场被刺激后有望整体托底地产行业，进而对经济基本面形成支撑。但有观点认为大城市地产起来后会减少小城市购房需求，因此落户放松对经济基本面的影响可能偏负面。我们认为这种观点有一定道理，但不能忽视以下几点：首先，本轮棚改货币化安置比例下降后小城市楼市本身就会下行压力。其次，落户限制放松会刺激大城市买房需求，比如我们看到今年以来大城市法拍房市场明显好转(法拍房不限购)，甚至出现了高于同类型非法拍房溢价成交的现象，那么未来这类投资者满足落户条件后可以直接购买普通住房。再次，大城市房子价值高，也会刺激更多地产相关消费。最后，不能否认居民从小城市转移到大城市，收入待遇会提升，接触到的东西也会更多，无形中风险偏好和消费习惯都会发生变化，那么对股票市场和中高端消费品会形成长期利好。第二，4月以来高频跟踪：两会结束后高炉开工率持续上升，钢铁社库和厂库去库加速，工程机械销售明显反弹，反映下游需求好于预期；电厂耗煤处在近年同期最高水平，水泥价格绝对水平仍然处在高位；3月广义乘用车零售销量同比减少12%，但销售降幅收窄，对经济的拖累也会减弱，考虑到未来政策层面可能加码的消费刺激政策，汽车消费的颓势或将有所缓和。信用债投资策略：企业ABS到期压力主要集中在二季度，伴随宽信用以及鼓励资产证券化政策的加码，今年下半年的到期压力随着发行扩容会逐步缓解，整体违约风险较低。长期来看，未来债市利率持续向上调整，资产支持证券的信用利差大概率将走阔，信用债品种而言，短久期ABS优先级债券则具备更高的配置价值。基础资产方面，由于公用事业的特殊属性，基础设施收费收益权依然是主要的高风险基础资产，因此在ABS配置选择上，需要关注此类基础资产相关的行业景气度变化与信用资质。2018年以来，企业ABS集中到期将加剧发行主体的风险暴露，评级下调债券数量快速增长。资产支持证券跟随利率债走势，收益率处于底部抬升阶段，年初以来信用利差呈现先走阔后收窄之势，短久期ABS优先级债券更具配置价值。从ABS首单违约案例看ABS违约风险，不考虑ABS结构安排和交易架构的情况下，我们认为基础资产经营的可持续性是维持ABS现金流稳定、保障其偿债能力的关键因素。

　　回购操作，当天无逆回购到期资金面已经出现了边际趋紧的迹象。受资金面趋紧、国开招标结果一般和对3月经济金融数据乐观预期等拖累，全天债市交投情绪较弱，债券收益率一路走高，0205利率上行5.5bp左右。对于后期市场，我们建议关注以下几点：

　　调研时发现，三四线城市地产明显改善还与居民对子女上学问题重视程度提升有关，买学区房成了年轻父母的头等大事。户籍没有放松的情况下只能购买当地学区房，但落户放松后可能会有些年轻父母选择到省会城市买房。

　　信贷ABS，证监会主管的企业ABS和交易商协会ABN具有更高的违约风险，且企业ABS(包括ABN，以下同)存续规模目前已达到1.63万亿，超出信贷ABS存续规模5444亿元，因此从品种上看，我们更需要关注企业ABS的信用风险。

　　鄂尔多斯市益通路桥有限公司，基础资产为其享有的大成西黄河大桥特定期间内的通行费收入收益权。该项ABS发行总规模为5.3亿元，其中优先级5亿元(占比94%)，次级0.3亿元，全部由原始权益人益通路桥自持。同时增信措施包括优先/次级分层、原始权益人益通路桥提供差额支付承诺、益通路桥的控股股东提供连带责任保证担保。

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