本周五市场放量大跌、广东证监局召开座谈会了解场外配资情况、美股从周一开始出现调整迹象、2月社融数据低于预期。投资者关注的焦点在于：(1)开年快速上涨后首迎放量大跌，在历史上是否有可借鉴的经验？(2)A股后续是继续上涨还是步入调整期，投资结构又如何选择？
对此，我们的看法如下——
1、我们自1月6日观点做出重要转变，连续发布10篇报告看多，我们认为“金融供给侧慢牛”已经启动。
本周五市场放量大跌，我们判断A股正式确立由“快涨”转向“慢牛”。我们在上周周报中提示的市场调整可能的三大因素实现了一半：1)连续涨停股有所受阻—实现；2)监管层对配资实际措施—大部分实现；3)市场成交量大幅萎缩—未实现，成交量依然健康。因此本次调整基本符合我们预期。
鉴于我们关注的三大调整因素已经实现了一大半，我们判断A股正式确立由“快涨”转向“慢牛”即我们提出的“金融供给侧慢牛”——我们在3.7《金融供给侧慢牛—A股19年2季度策略展望》中强调，“金融供给侧慢牛”是由分母端驱动的，虽然估值驱动的行情弹性较大，但由于总量流动性很难大幅宽松，同时，监管层对15年“快牛”+“股灾”有学习效应，预计本轮牛市的斜率将较为缓和。年初以来市场在短时间内相对较快上涨，我们认为，在周五放量大跌之后，市场的斜率会明显趋缓。我们再次重复提示投资思路应该从熊市左侧思维“用确定性防守，逢反弹卖出”转向熊牛反转的右侧思维“逢调整买入，买成长性进攻”。
2月社融数据符合我们“总量稳健，结构积极”的判断。之前部分投资者对1月社融过于乐观，现在向下修，但是1-2月份合并看还不错。就单月来看，今年2月社融明显低于预期的主要原因是表外票据和表内家庭部门的短期贷款偏低，发债、表外非标和表内企业部门贷款表现正常。
2、为什么我们坚定地判断2019年1月3日就是熊牛转换的起点？为什么我们自过去三年以来首次战略性看好成长板块尤其是科技股？
3、我们在3.5发布两篇“两会”系列专题《总量稳健，结构积极》+《减税落地、托举盈利》，“两会”基调确立“总量稳健”，而“减税”落地则强化“结构积极”，“金融供给侧慢牛”的判断得到进一步夯实。
(1)总量稳定——对比19年和18年两会经济目标，对国内生产总值的预期有所下降，而广义货币和M2同比与名义GDP相匹配，仅财政赤字率有所抬升，无论从经济还是从流动性维度来看，均保持总量相对稳定。(2)积极结构——“两会”政府工作报告深化增值税改革，现行16%(大部分制造业适用)的税率将至13%，现行10%的税率将至9%。经测算，A股整体减税2400亿，净利润增厚5%；结构上制造业显著受益，减税1576亿，净利润整体增厚13%。今年两会报告提出“大力发展养老特别是社区养老服务业”，将养老服务“自上而下”确立为扩内需新增长点。根据前瞻产业研究院预测，预计到2023年，中国养老服务产业市场可达到13万亿元，养老市场发展潜力巨大。
4、A股历史经验来看，熊转牛初期首次放量大跌之后，短期内市场的期望值(EV)依然为正、市场风格也会延续，不过成长股的领涨行业可能会有一些切换。
我们回顾了A股历史大级别05-07年、08-09年以及14-15年3轮牛市，并找到在牛市初期跌幅超过3%且成交额超过前5日均值的1.2倍(3月8日成交额是前5日均值的1.2倍)的日期：14年12月9日、08年11月18日、05年8月18日。(1)市场期望值依然为正——在首次放量大跌后30个交易日，上证综指大概率上涨，即使下跌幅度也相对有限；(2)市场风格基本延续——在首次放量大跌前后30个交易日：14年延续了大盘股的风格，而08年和05年则延续了小盘股的风格；(3)成长股领涨行业会有一些切换——在首次放量大跌前后30个交易日：14年大盘股风格下，大跌前领涨的10个行业中，在大跌之后有7个依然领涨；但是在08年和05年小盘股风格下，大跌前领涨的10个行业中，在大跌后仅有3-4个行业依然领涨。
5、千金难买牛回头。
经验来看，牛市初期首次放量大跌之后的一个月左右，市场一般会经历一月左右的中等级别的调整。同时，我们在3.7发布二季度策略《金融供给侧慢牛》中也指出，A股大概率将在二季度进入震荡调整期，建议利用牛回头的时机配置。牛市初期首次放量大跌后的“双 1月”规律——在过去3轮牛市初期，首次放量大跌后约1个月之后，市场一般会迎来为期1个月左右的中等级别的调整：14年大跌后的30天起，市场回调了-8.3%(32天回调期)；08年大跌后的21天起，市场回调了-12.9%(22天回调期)；05年大跌后的33天起，市场回调了-11.5%(38天回调期)。从DDM模型来看，二季度存在回调压力，将提供“千金难买牛回头”配置良机——
(1)实体经济将亮相，无论下行压力仍然较大或者比市场预期好，都对A股弊大于利(具体逻辑参见《金融供给侧慢牛—A股2019年2季度策略展望》)；
(2)监管市场化的进展已经被市场所充分消化，未来对连续涨停股炒作和场外配资进一步规范化将对A股风险偏好上升形成一定的平抑。
6、斜率明显放缓，从“快涨”到“慢牛”。
我们在上周周报中提示的可能引发市场调整的三大因素实现了一大半，因此本次调整基本符合我们预期。我们判断A股正式确立由“快涨”转向“慢牛”即我们提出的“金融供给侧慢牛”。继续看好小盘成长风格，成长底，科技牛。配置盈利底部拐点向上且政策持续支持的“双逆周期”成长板块——电子(半导体、消费电子)、军工、计算机(软件)。
投资者应该从熊市左侧思维“用确定性防守，逢反弹卖出”转向熊牛反转的右侧思维“逢调整买入，买成长性进攻”。监管层对连续涨停股和配资的态度实际措施以及2月低于市场预期的社融带来进一步调整的压力，同时也提供了逢低配置的机会。我们自过去三年以来首次战略性看好成长板块尤其是科技股，并且在周五的调整中也继续取得明显的超额收益。我们继续看好小盘成长风格，成长底，科技牛。盈利下行周期中部分成长板块具备逆周期的特征，18年年报商誉减值风险集中释放一轮后成长将迎来相对盈利的优势，叠加政策支持，以及底部右侧初期买高增速因子、量价共振后成长跑赢经验(参见3.3《底部右侧，进攻成长》)，
2月外汇储备：中国2月外汇储备为30901.8亿美元，较上月增加22.6亿美元。
2月贸易帐：中国海关总署数据，2月出口同比(按美元计)为-20.7%，低于前值9.1%；2月进口同比(按美元计)为-5.2%，低于前值-1.5%。
下周公布数据一览
下周看点：中国1至2月规模以上工业增加值同比；中国1至2月社会消费品零售总额同比；美国1月零售销售环比；美国2月CPI/PPI同比；欧元区1月工业产出同比；英国1月GDP环比；日本1月核心机械订单同比。
3月11日周一：美国公布1月零售销售环比；
3月12日周二：美国公布2月CPI同比；英国公布1月GDP环比；英国公布1月商品贸易帐；
3月13日周三：美国公布2月PPI同比；欧元区公布1月工业产出同比；日本公布1月核心机械订单同比；日本公布2月国内企业商品物价指数同比；
3月14日周四：中国公布1至2月规模以上工业增加值同比；中国公布1至2月社会消费品零售总额同比；美国公布1月新屋销售环比；
3月15日周五：美国公布3月密歇根大学消费者信心指数初值；欧元区公布2月调和CPI环比。
（文章来源：广发策略研究）
(责任编辑：DF395)
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