2019年2月信贷新增8800亿，社融7000亿(存量增速10.1%)，较1月大幅下跌，主要与春节假期工作时间短有关。但这一点市场已经有预期，与预期(wind统计)相比，2月数据仍然偏差。
一来是因为1月份天量的社融与信贷、超季节性回升的PMI新订单指数及股票市场的较快上涨，使部分投资者产生了宽信用起效的预期，对金融数据的增长有了更高的期待。
二来是因为经济增长减缓的压力仍在继续释放，并表现出了一些新的特征。
有几个原因。一是季节性回升，过去五年(企业中长期贷款+信托贷款+委托贷款)/新增社融都有在2月份冲高的现象，未来是否有超季节性的表现，关注3月的金融数据。
二是流动性外溢的效果，包括政策加强对民企和小微企业的信贷支持、保持流动性合理充裕使投资者将长端利率压至低点后，转攻信用债洼地等；
三是在理财、货币基金等金融资产的收益率连续降低后，更多零售端的投资者将资金投向了具有更高收益率的信托产品，信托资金募集端较2018年改善。
居民部门相反，短期贷款(-2900)与中长期贷款(2200)环比均大幅下滑，虽有季节性因素的干扰，但低于季节性均值(-1000，2948)不少，指向居民部门的需求弱化。
消费端，春节黄金周的消费增速8.5%，较2016-2018年同期两位数的增速低迷不少；另一方面，春节返乡置业潮在今年不明显，克而瑞对32家房企的监测数据显示，1-2月份累计销售额同比增速为-6%。随着棚改货币化安置的退潮、房价居于高位易跌难涨，三四线城市的房地产销售正趋于疲弱，在今年可能会成为需求的主要拖累之一。
从传导与反馈机制来看，2018年融资收缩驱动的经济周期向下，首先冲击的是企业部门，企业部门的盈利与资产回报率预期下滑，导致就业和薪酬水平的下滑，进而造成了居民加杠杆动能的下滑。
再往后，若居民部门加杠杆的动力继续弱化，则企业部门将遭受负反馈，尤其是地产行业将受到较大冲击，对政策逆周期调节的力度也提出了更高的要求。
因为对于票据套利的关注与监管在2月下旬才开启，时间偏晚，3月份及以后的数据可能更能看出监管的影响。
票据融资由于，1)占用表内信贷额度，多用于对中小微企业的信贷支持，可完成政策指标；2)未贴现票据(商票+银票)有存量，其所受影响会弱于表外未贴现银行承兑汇票，其数据的恶化速度也会更慢。
（文章来源：联讯证券）
(责任编辑：DF064)
,联讯证券：社融数据真的有那么六道天书 弱吗相关：
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