海通策略荀玉根：牛市孕育期市场波动大 来日方长不必慌张

摘要 【海通策略荀玉根：牛市孕育期市场波动大 来日方长不必慌张】核心结论：①牛市有三个阶段：孕育准备期、全面爆发期、泡沫疯狂期，目前市场类似2005年，处于牛市孕育准备期，盈利回落、流动性改善推动估值修复。②牛市孕育期市场特征是轮涨普涨、波动回撤大，回撤诱因可能是：国内基本面数据差、金融监管从严，海外经济数据差、美股下跌。③历史上，牛市孕育期公募基金累计收益不高且难跑赢指数，保住收益是重点。牛市爆发期才会出现主导产业，投资收益分化明显。

　　作者荀玉根，系海通证券首席策略分析师

　　基金累计收益不高且难跑赢指数，保住收益是重点。牛市爆发期才会出现主导产业，投资收益分化明显。

　　沪深300、创业板指等指数均创年初以来新高，牛市呼声高涨，甚至有人提出上证综指今年能到4000点，而周五市场又出现大幅回调。怎么看待市场火爆及急跌？我们维持前期观点：目前市场处于牛市孕育准备期，市场波动大是这一阶段主要特征。

　　净利润累计同比增速从06Q1低点-14.4%触底回升至07Q1的80.7%，盈利与估值戴维斯双击，上证综指PE(TTM)从06年1月18.4倍升至07年3月44.4倍。第三阶段泡沫疯狂期(07/3-07/10)，上证综指期间涨幅104.1%，这一阶段基本面增速已经放缓，GDP累计同比增速从07Q1的13.8%微升至07Q3的14.4%，但估值却继续上行，上证综指PE(TTM)从07年3月44.4倍升至07年10月56.2倍，上证综指最终触顶6124点。我们前期多篇报告分析过，2019年类似2005年，市场从熊末走向牛初，详见《现在类似2005年-20190217》、《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》。从领先指标看，市场基本面背景类似05年上半年(998点前)，5大基本面领先指标除社融外其他4个仍回落。但股指却走出了05年下半年(998点后)的形态，即高股息股领先股指3-6个月横盘企稳，白马类成长价值股在股指见底时出现30%左右补跌，上证综指2440点以来上涨的成交量、换手率等活跃度也类似05年下半年、08年4季度，市场已经抢跑进入05年下半年，即步入牛市第一阶段孕育准备期。我们认为本次股市抢跑的逻辑主要源自政策红利，2月22日中央政治局会议指出“金融是国家重要的核心竞争力”，并指出要“深化金融供给侧结构性改革”，政治局会议的定调预示着，我国将进入股权融资大时代，大的制度红利助推市场提前见底。

　　PMI继续回落至49.2，创下16年3月以来新低，财新PMI为49.9，仍处在荣枯线以下，2月CPI同比1.5%、PPI同比0.1%，2月广义乘用车销量同比-18.5%，显示需求端仍偏弱，2月美元计价出口同比-20.7%，显著低于市场预期-8.4%，出口压力进一步显现。对于19Q1GDP同比增速一致预期为6.3%，后续需关注3月中旬发布的工业增加值、固定资产投资等数据。此外，3月下旬进入上市公司年报集中披露期，尤其关注白马类公司业绩数据。二是跟踪金融监管，2月22日的中央政治局会议提出要建设包括股票市场在内的全方位、多层次金融支持服务体系，会议同时也提出“要解决金融领域特别是资本市场违法违规成本过低问题”，对不规范行为的处置长期利好市场，短期可能会影响交易性的资金。上交所3月8日披露，最近一周沪市共发生28起拉抬打压、虚假申报、买入风险警示股超限等证券异常交易行为，上交所对此及时采取了自律监管措施。同时，针对16起上市公司重大事项等进行核查，向证监会上报9起涉嫌违法违规案件线索。媒体报道3月7日广东证监局召集辖区相关证券营业部负责人座谈，了解证券经营机构所掌握的场外配资的模式、对象、趋势等情况，并对证券经营机构防范场外配资风险提出明确要求，禁止以任何形式与配资机构合作开展业务。

　　利率不变，会后声明删去了有关经济前景风险均衡方面的措辞，删除了有关进一步循序渐进加息的前瞻指引，发出了暂停加息的强烈信号，美联储转鸽成为美股近期强势的重要原因，自18年12月26日以来纳斯达克最大涨幅19.7%、标普500 15.6%、道琼斯工业15.0%，均已接近前期高点。目前市场对美联储鸽派预期已非常强烈，美国利率期货市场反映美联储19年不会再有加息动作，但若后期美联储货币政策没有市场预期的那么鸽派甚至转鹰，美股或面临调整压力，最近一周美股三大指数道琼斯工业下跌-2.2%、标普500 -2.2%、纳斯达克-2.5%，美股大幅下跌将抑制全球风险偏好，A股也将受此扰动，比如18年2月和10月北上资金分别阶段性净流出26、105亿元。另一方面若美联储再次偏鹰，也将对人民币汇率造成较大压力，年初A股回暖的一个海外背景即是汇率压力缓解，人民币对美元中间价从18年底高点6.95降至3月初6.72，若后续美元走强，对国内资金也会产生流出压力，如15年11月人民币贬值期间陆港通北上资金阶段性净流出165亿元，我们观察到最近3个交易日(3/6-3/8)陆港通北上资金累计净流出20亿元。

　　基金净值最大涨幅和累计涨幅中位数分别为12%与3%，分别跑输上证综指11、4个百分点。08/10-10/11牛市，第一阶段孕育准备期(08/10-08/12)，上证综指先从08年10月1664点涨至12月初2100点，涨幅26.2%，随后回落至12月底1814点，跌幅-15.8%。期间普通股票型基金净值最大涨幅和累计涨幅中位数分别为18%与8%，分别跑输上证综指8、1个百分点。12/12-15/06牛市，2012年12月上证综指在1949点见底后最大上涨494点至13年2月初的2443点，之后回撤282点至4月的2161点，期间最大涨幅和累计涨幅分别为25%与11%，涨幅回吐57%，12/12-13/02期间普通股票型基金净值最大涨幅和累计涨幅中位数分别为25%与12%，分别跑输上证综指0、-1个百分点。而牛市的第二阶段是全面爆发期，此时基本面拐点出现，企业盈利触底回升，配合估值上行形成戴维斯双击，牛市全面爆发，这一阶段涨幅最大，而且会出现主导产业，主导产业涨幅显著大于其他产业，因为他们的业绩更好，估值提升会更明显，戴维斯双击的乘数效应很强，这期间基金差异拉开，抓住主导产业更为重要。05/06-07/10牛市，第二阶段全面爆发期(06/1-07/3)，上证综指从06年1月1070点涨至07年3月3000点，涨幅181.2%，期间普通股票型基金净值累计涨幅中位数183%。08/10-10/11牛市，第二阶段全面爆发期(09/1-09/11)，上证综指从09年1月1814点涨至09年8月3478点，涨幅87.4%，期间普通股票型基金涨幅中位数77%。12/12-15/06牛市，以上证综指刻画第二阶段全面爆发期(14/3-15/1)，上证综指从14年3月1914点涨至15年1月3400点，涨幅72.2%，期间普通股票型基金涨幅中位数27%。以创业板指刻画第二阶段全面爆发期(13/4-14/12)，创业板指涨幅92.3%，期间普通股票型基金涨幅中位数31%。所以牛市最重要的是第二阶段，涨幅最大，而且会出现主导产业，基金在第一阶段重在保住收益，控制回撤，来日方长，不必慌张。

　　上证50指数领涨9.0%，期间创业板指涨幅1.7%，2月上证50涨13.5%，创业板指涨27.7%，最近一周价值板块已开始下跌，上证50跌-4.7%，创业板指涨5.5%，往后看创业板可能也面临调整压力。牛市的第二阶段是全面爆发期出现主导产业，主导产业涨幅显著大于其他产业，因为他们的业绩更好，估值提升会更明显，戴维斯双击的乘数效应很强。着眼未来，现在需要为牛市第二阶段及全面爆发期做好准备，重点是找到主导产业。对比19年与05年，05-07年我国处于工业化和城镇化加速阶段，地产链是主导产业，银行为他们提供融资服务，所以牛市中最强的行业是地产链+银行。而现在我国进入后工业化时代，步入信息化时代，重点发展的产业是科技类行业，而为科技类行业提供融资服务的是券商，所以未来进入牛市全面爆发期，这次的主导产业是科技+券商。科技内部的具体细分行业还需要通过季报数据逐步确认，2013年4月后创业板牛市全面爆发期传媒成为主导产业，也是经历了1季报、中报业绩的不断确认。此外，从2-3年的风格轮动角度，我们也分析过2019年开始市场风格将偏向成长，详见《关键词：龙头、成长——2019年市场风格展望》。MSCI 3月1日公布将把创业板纳入指数体系，且中盘股的纳入时间从明年年中提前到今年，这说明外资流入也会配置中盘的科技成长类公司。主题方面，关注长三角一体化国家战略，长三角区位优势显著，立体交通网构成“一核五圈四带”巨型城市密集区，消费引擎强劲，产业集群优势明显，科创能力突出，近期长三角区域一体战略已被纳入到中央政府及三省一市政府工作报告，相关投资机会包括基建、环淀山湖战略协同区建设、科技产业等，详见《箭在弦上——长三角一体化系列(4)-20190307》。

　　（文章来源：股市荀策）

(责任编辑：DF064)

,海通策略荀玉根：牛六项禁令 市孕育期市场波动大 来日方长不必慌张

相关：

易纲：存款准备金率有一定下调空间 但空间比前几年小多了 　　2019年3月10日上午10时30分，中国人民银行行长易纲与央行副行长陈雨露、副行长兼国家外汇管理局局长潘功胜、副行长范一飞亮相北京梅地亚中心多功能厅，围绕“金融改革与发展”答中外记者问。　　在今年政府工作报告当中，国务院总理李克强提到要尽可能帮助小微企业以及其他民企克服融资难、融资贵问题，路透社记者就此提出，央行可能会就此对实际利率进行怎样的调整与改革，以..

央行记者会传递关键信息：稳健货币政策内涵未变 　　3月10日上午，十三届全国人大二次会议新闻中心在梅地亚中心新闻发布厅举行记者会，邀请中国人民银行行长易纲，副行长陈雨露，副行长、国家外汇管理局局长潘功胜，副行长范一飞就“金融改革与发展”相关问题回答中外记者提问。　　货币政策内涵未变GDP的增速保持一致，这就是个松紧适度的概念。　　另外，要求我们在结构上更加优化，也就是进一步加强对小微企业和民营企业的支..

《2018年全经联幸福产业创新报告》发布会将于3月29日举行 　　党的十九大报告中指出，永远把人民对美好生活的向往作为奋斗目标。3月5日，李克强总理在十三届全国人大二次会议上做《政府工作报告》时提出，人民群众追求美好生活的愿望十分强烈。在房地产行业进行深刻调整期的当下，如何高质量发展、建设美好生活，成为房企在转型升级中面临的问题。 　　为此，全经联汇聚了全经联企业家2018年在幸福产业各细分领域的创新与实践，总结了相..

全国股转公司扩展特定事项协议转让业务适用范围 　　3月8日，全国股转公司对2018年6月1日发布的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股份特定事项协议转让业务办理指南(试行)》进行了修改。 　　特定事项协议转让作为新三板股票转让业务的重要组成部分，自2018年6月1日发布实施以来，全国股转公司已受理申请150余件，涉及约67亿股，市场反应良好。此次修订特定事项协议转让指南，进一步满足市场需求，便利投资者参与。 　　本..

2月通胀数据点评：通胀仍处洼地 需求未见改善 　　来源：兴证固收研究 　　CPI同比1.5%(前值1.7%)，PPI同比 0.1%(前值0.1%)，我们对此点评如下： 　　油价2次上调的影响。货币政策的制约。利率出现大幅走熊的概率不大。2月以来债券市场调整主要是受到社融数据企稳、市场风险偏好回升以及债券供给压力等因素的影响，但当前基本面需求仍然面临下行压力，货币政策宽松空间仍在，并且当前政策仍然处于非强刺激的结构化对冲路..

北碚以花为媒带动乡村旅游：知否？应是花肥人增收 　　3月的北碚澄江镇，铁厂沟(云雾香脆李园)，1200亩李花盛开，如白雪皑皑，甚为壮观。前来“打卡”的游客络绎不绝，仅每天的自驾车辆就在200辆左右。 　　记者深入采访发现，这些小小花朵在让游客们饱了眼福的同时，也让当地农民们也鼓了腰包。 　　在北碚区推进“旅游+农业”融合发展背后，这里借机大力发展以花为媒的“花经济”，已经实现了每亩地600元左右的增收。 　　..

易纲：2018年人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定 　　3月10日上午，十三届全国人大二次会议在梅地亚中心举行记者会，中国人民银行行长易纲，副行长陈雨露，副行长、国家外汇管理局局长潘功胜，副行长范一飞就“金融改革与发展”相关问题回答中外记者提问。　　易纲：　　针对经济金融运行出现的趋势性变化，在国务院金融委统筹领导下，人民银行及时预调，主动作为。一是五次降低了存款准备金率，一共3.5个百分点，保证了流动性合..

央行副行长陈雨露：百行征信已接入600多家机构的信用信息 　　2019年3月10日上午10时30分，中国人民银行行长易纲与央行副行长陈雨露、副行长兼国家外汇管理局局长潘功胜、副行长范一飞亮相北京梅地亚中心多功能厅，围绕“金融改革与发展”答中外记者问。 　　陈雨露表示，目前中国的征信体系是“政府+市场”双轮驱动的发展模式，政府这只手主要是人民银行的征信中心负责的国家信用、信息基础数据库，已经接入了3500多家银行和其他金融机..

央行回答新京报记者提问：金融科技将迎大有可为发展机遇 　　今天(3月10日)上午10时30分，十三届全国人大二次会议新闻中心在梅地亚中心新闻发布厅举行记者会，邀请中国人民银行行长易纲，副行长陈雨露，副行长、国家外汇管理局局长潘功胜，副行长范一飞就“金融改革与发展”相关问题回答中外记者提问。

陕西省3月至6月将举办76场大型校园招聘会 　　记者日前从陕西省教育厅了解到，3月到6月，陕西省计划为2019届普通高校毕业生举办76场大型校园招聘会、15场联盟招聘会以及16场网络视频招聘会。 　　据悉，2019年陕西省普通高校毕业生将达34.2万人左右。为促进毕业生充分就业，陕西省教育厅将联合部分高校举办各类招聘会。其中，大型校园招聘会将于3月10日起开始，地点包括西安电子科技大学、西北工业大学等高校；网络视频..