12月经济供需两端下行风险持续兑现，PPI通缩风险骤升。生产端，当前生产下滑风险主要来自汽车，尽管汽车生产已经降至历史新低，但鉴于汽车销售跌势仍在扩大，预计对工业生产的拖累还未见底，12月PMI生产项降至50.8%，创下08年全球金融危机以来新低(除2018-02和2016-02春节因素扰动)。需求侧，12月建筑业PMI回升至60%以上高景气度区间，预计基建企稳、地产施工延续平稳回升，中上游也将支撑制造业投资保持高增，固投累计同比有望持平前值的5.9%。汽车零售继续下滑、成品油价格三连降、“双十一”效应提前透支消费，三因素共振或拖累社消名义和实际增速大幅下滑，尤其是成品油均价环比下降达到11%，恐将拖累12月社消名义增速跌破“8%”。内外需走弱、出口基数偏高、人民币贬值暂缓、大宗价格显著回落，预计进出口保持低增。通胀方面，食品项季节性平稳回升，成品油大幅下调将显著拖累非食品项，预计CPI同比回落至1.9%附近；除水泥外主要大宗价格环比转跌或跌幅扩大，PPI大幅降至1.3%左右，通缩风险骤升。具体观点如下：
油价拖累加大，主要大宗显著下跌，CPI、PPI预计将双双跌至“1时代”。食品项方面，猪肉和蔬菜月度均价迎来季节性上涨，但受猪瘟疫情影响，猪肉价格涨幅略不及季节性规律。同时，猪瘟疫情叠加寒冬天气，猪肉替代品牛肉、羊肉和鸡肉价格环比分别大幅上涨1.9%、3.3%和6.4%；而鸡蛋价格环比大幅下跌形成拖累。非食品方面，油价拖累进一步加大，12月国内成品油价格三次下调，尤其是月初汽油下调540元/吨、柴油下调520元/吨，创下近年来最大单次下调幅度，月均价格环比下降达到10%，预计对CPI环比的拖累将超过0.2个百分点。成品油大幅下调拖累非食品项，预计12月CPI同比将下滑至1.9%附近。PPI方面，除了水泥以外，12月主要大宗商品价格环比转负或跌幅扩大，铁矿石、煤炭、钢价、原油和成品油价格环比分别下跌6.1%、1.7%、6.7%、10.5%和11%；木浆价格环比下跌9.8%，环比跌幅较前值扩大6.5个百分点；水泥涨幅趋缓，环比上涨2.5%较11月回落5.2个百分点。综合来看，预计12月PPI同比将大幅回落至1.3%。
汽车产销跌势未现企稳，制造业生产延续放缓。高频数据显示，似乎12月工业生产降幅有所放缓。12月6大发电集团电力耗煤70.16万吨，环比回升34%，同比降幅收窄至2%左右。高炉开工率均值65.4%，环比下降3%，去年低基数提振下同比回升至4.9%；汽车半钢胎开工率均值65.4%，环比下降3.5%，同比下降0.5%基本持平11月。12月中采和财新制造业PMI双双跌破荣枯线，中采PMI生产项50.8%，较11月下滑1.1个百分点，创下2008年金融危机以来新低(除2018-02和2016-02春节因素扰动)，表明工业生产下行压力仍大。12月高频数据与制造业PMI存在一定背离，我们认为可能与12月极端严寒天气有关；从乘联会公布的乘用车销量来看，前两旬乘用车零售和批发同比跌幅均较11月前两旬有所加大，我们预计拖累工业生产的汽车仍未现企稳。综合来看，预计12月工业生产在5.3%左右。
建筑业景气度回升，基建和制造业投资支撑固投增速保持平稳。12月建筑业PMI回升至62.6%高景气度区间，较11月回升3.3个百分点，表明在政策支持基建补短板下，基建投资有望延续企稳，地产施工也有望延续平稳回升。整体来看，我们预计前期土地购置也将支撑地产新开工保持较高增速，地产施工平稳回升，土地购置费继续下滑拖累地产投资增速放缓。前期财政支出向基建边际倾斜，专项债集中发行，基建补短板措施的效用逐渐有所显现，预计小口径基建投资有望企稳在3.7%左右。制造业投资方面，中上游仍然有望支撑制造业投资维持在高增。综合来看，在制造业和基建投资的支撑下，预计全年固投增速保持在5.9%左右。
内外需走弱，进出口低增。出口方面，从主要出口国制造业PMI来看，外需延续震荡走弱。美国Markit制造业PMI53.9%，较11月放缓1.4个百分点；欧元区制造业PMI较前值下滑0.4个百分点至51.4%；日本制造业PMI则小幅回升0.2个百分点至52.4%。国内新出口订单46.6%，连续7个月位于临界值下方。同时，考虑到去年11-12月基数较高，预计12月出口同比增速5.1%左右。进口方面，内需持续放缓、大宗价格显著下降将拖累进口增速放缓，12月PMI进口项亦回落至45.9%，环比下降1.2个百分点。G20谈判中方作出让步承诺加大进口农产品和能源进口，从过往来看，对整体进口读数影响有限，但结构上将提振自美进口增速。预计12月整体进口同比小幅回升至8%左右。
汽车零售仍在下滑，成品油调价大幅拖累社消名义增速。关于社消增速，我们从汽车、石油和其他三个维度进行拆分。汽车方面，乘联会公布的前两旬乘用车零售数据显示汽车销售跌势仍在扩大，前两旬乘用车日均零售同比下降35%，而11月前两旬同比降幅为-30%，预计从全月数据来看，汽车零售跌势仍会较11月有所扩大。石油制品方面，成品油价在12月连续三次大幅下调，且月初下调幅度创新高，将显著拖累社消名义增速。“双十一”过后，除去汽车和石油外的其他商品消费将有所放缓。综合三方面因素来看，12月社消增速可能会降至8%以下。
预计12月社融规模回落至1.2万亿，贷款规模季节性回落至8000亿左右。尽管12月央行创设TMLF、新增再贷款再贴现额度1000亿元以支持对小微企业、民营企业贷款，但参照10月时一系列扩信用政策及后续反应来看，“宽货币”→“宽信用”传导不畅，表内贷款受政策刺激增长的空间有限。根据央行四季度银行家问卷调查，贷款总体需求指数较三季度再回落2.2个百分点，银行家宏观经济信心指数较上季度降低1个百分点，可见银行层面的信用扩张缺乏根本动力。贷款之外，10月表外萎缩趋势或趋缓，地方债融资规模依然较低，但临近年末，贷款核销数量将季节性大幅攀升或超过2000亿。另从高频数据观察，12月直接融资及存款类金融机构ABS发行规模依旧保持高位，对社融起到支撑。预计在扩信用受阻、存款增速持续下降背景下，M2同比跌落至7.9%，M1接近零增长。
（文章来源：华创宏观）
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,供需下行持星盘合盘 续兑现 CPI、PPI同回“1时代”相关：
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