海通宏观姜超：债务的轮回与启示 从金融周期看历次危机

摘要 【海通宏观姜超：债务的轮回与启示 从金融周期看历次危机】只有减少对举债的依赖，通过补短板、降税费、促创新等措施进一步释放改革红利，借助这些长期有利的措施，才能真正经受住金融周期顶点的考验！（姜超宏观债券研究）

　　摘要

　　利率，85到89年日经225指数上涨了200%，日本城市土地价格上涨了44.5%。随着整个市场的信贷规模迅速增加，资产价格泡沫越吹越大，日本也处在了金融周期的顶点。89年末日本央行政策转向，最终刺破了资产价格泡沫。利率政策催生了美国房地产市场过度繁荣，01-06年美国居民住房抵押贷款未偿债务保持在10%以上的增速，私人部门杠杆率升至历史高位，美国进入金融周期顶部。美国在初期未能及时抑制地产泡沫，而到后期又快速加息，最终引发了危机。

　　

　　

　　

　　

　　油价格从每桶3美元疯狂拉升到每桶40美元，为石油出口国创造了巨额的石油美元，成为一股雄厚的国际游资。另一方面，在危机发生之前，欧美国家实施了宽松的货币政策，美国联邦基金利率74年在13%左右，77年已经降到5%以下，在国际资本市场上注入流动性、营造了低利率的信贷环境。

　　资金流向拉美。

　　

　　

　　

　　

　　

　　外汇储备连续多年高达7倍以上，偿债压力极大；同时危机前各国经常账户持续逆差，依赖资本账户流入维持国际收支的脆弱平衡，为97-98年的资本外逃和金融动荡埋下隐患。

　　GDP比例均超过160%。此外，债务期限结构和流向也不合理，外债主要以投机性短期资本为主，且当地政府对外资引导利用不够，任其盲目进入房地产和证券，催生了资产泡沫。

　　

　　CPI同比接近60%。经济形势的恶化使得东南亚地区投资环境大不如前，国际投资热点转移至危机影响较小的中国，东南亚地区危机前的十年GDP年均增速大约在7.6%，危机后的十年降至约5.3%。

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　（文章来源：姜超宏观债券研究）

(责任编辑：DF078)

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