A股剧烈向下调整，拖累转债市场，多家上市公司公告称下修转股价，上市公司股东权益被摊薄，对此，有上市公司股东在股东大会上投出反对票。陈绍霞表示，因二级市场下跌就下修转股价过于草率。
今年以来，A股整体表现不佳，间接拖累了可转债市场。截至9月27日，有接近九成可转债的转股价高于正股价。面对偿债压力，多家上市公司公告称下修转股价，其中下修幅度超过3%的案例有23宗。而转股价下修在利好转债市场的同时，进一步摊薄上市公司股东的权益，近期宣布下修的蓝色光标、兄弟科技股价均在公告后出现大跌。
除了选择卖出股票外，上市公司股东也选择在股东大会上投出反对票。今年以来，已有众兴菌业等两家上市公司的下修方案被股东成功狙击，其中小投资人表现“积极”。
对此，无锡方万投资有限公司总经理陈绍霞建议称，如果可转债距到期日尚远，上市公司仅因股价下跌即提议下修则不恰当，既伤害了上市公司股东的利益，也有违公司管理层“使股东利益最大化”的责任，通过回购等正向激励来促进二级市场股价向转股价靠拢，是更为合适的做法。
一位可转债投资者向记者解释称，可转债的价值包括债券价值+转股价值。正股下跌，拖累转债价格的同时，却也给投资者提供了更多的风险补偿。以数据为标本，目前有9只可转债的年化税前收益率超过5%，其中辉丰转债的到期收益率更是高达9.9%，辉丰转债目前的市价仅76.6元。而据国信证券董德志团队统计，历史上最低价格的普通转债是南山转债，其收盘价最低也不过才跌至82.46元。
下跌之下，可转债发行机构们祭出了一招“杀手锏”——下修转股价。据数据统计显示，今年以来已有51只转债宣布下修转股价，其中下修幅度在3%以上的有23只(假设因分红导致的下修幅度≤3%)，下修次数创出历史以来新高。仅8月以来，就有新泉转债、小康转债、蓝标转债、兄弟转债等多只转债的发行公司提出下修转股价。
上述统计中，以兄弟转债的下调幅度最大，从18.17元下调至5.35元，下调后转股价仅为原价的29%！兄弟转债于去年12月上市，彼时对应正股兄弟科技的股价尚处于10元以上的高位，近期已跌至5元上下。如按照原转股价转股，目前兄弟转债市价为99元，(99÷18.17=5.44元，5.44×5.3=28.83元)，意味着转股后亏损达71%；但如按照下修后的转股价执行转股，粗略计算(99÷5.35=18.5,18.5×5.3=98元)，即转股后的收入为98元，亏损幅度明显减小。
“下调转股价，会提升转债的转股价值，对于转债市场利多。”韩洲枫分析称。记者也注意到，中证转债指数自年初跌至6月底的272点后转而反弹，可转债市场早于股市回暖，显示早已有投资者注意到了其投资价值。
“民生银行当时面临的压力是一级资本不足，如果转债转股后，权益资本可以增厚一级资本。”陈绍霞指出，当时民生银行的窘境也存在于当下不少转债发行公司的身上，如果不下调转股价，本息兑付压力会严重恶化企业的现金流。记者通过数据统计(截至中报)，在上百家发行转债的上市公司中，尽管大部分公司的资产负债率不高，但有些公司股票质押比例却比较高。譬如近期大幅下修转股价的兄弟科技，其大股东钱志达已累计质押了其总持股的63%，而且大部分质押股份即将在10-11月迎来解质押。
另据兴证固收团队研究，大股东持有转债数量多、转股价与市价背离严重的那部分转债最有可能下修转股价。数据显示，目前接近九成的转债的正股价低于转股价，其中正股价/转股价≤0.8的转债有52只。差距最悬殊的是辉丰转债，目前ST辉丰股价2.24元，不足转股价7.71元的三成。
那么，如何判断下修转股价合理与否？陈绍霞认为：“可转债的存续周期较长、通常在5年左右，上市公司一旦因二级市场股价下跌即下修转股价，过于草率。参考民生转债的转股过程，不下修转股价并不意味着就没有转股可能，或许一两年后行情好转，出现转股套利空间，也是很有可能的。”他还建议，如果转债确实临近本息兑付日期，而上市公司确实偿债压力较大，迫不得已下调转股价，也应及早、充分地通过信披向股东予以说明。
进一步分析，他指出，如果二级市场股价的下跌是非理性因素所致，股票价值被市场严重低估，管理层应该采取股票回购等手段，推动股票价格向价值回归，维护全体投资者的利益。如果二级市场股价的下跌确实是对公司业绩不佳、股票价值缩水的反映，那么下修转股价，无异于向本就被股价下跌所困扰的股东的伤口上撒了一把盐。上市公司管理层更需要的是自我反思转债项目投资决策的合理性，从“股东利益最大化”的企业目标出发，慎重考虑是否需要下修转股价，如果可转债转股失败不危及企业的持续经营能力，企业不宜随意下修转股价格，损害股东利益。
(责任编辑：DF358)
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