中信证券：美联储中长期经济展望预示加息周期进入后半场

利率25bp至2.0%-2.25%区间，同时删除了“货币政策立场宽松”的措辞，并且继续实施渐进式缩表计划。

　　决议公布后，美股标普500由涨转跌，收盘微跌0.3%；美元指数震荡小幅上扬，10年期美债收益率下滑至3.04%。现货黄金价格震荡走平，油价震荡走高。

　　利率25bp，符合市场预期。这是美联储今年年内第三次以及2015年底启动加息周期以来第八次加息。市场此前关注的焦点是美联储对未来通胀以及加息节奏的展望。本次会后声明对短期经济和通胀的表述相对前次会议没有变化，主要的变化体现在以下三点：1)删除了“货币政策的立场仍然宽松”的表述，这暗示当前利率水平至少处于美联储认为的中性利率环境，而非此前的相对宽松的货币环境；2)首次给出了对2021年的经济预测，其中暗示美国经济尽管有减税政策的提振(上调2018年和2019年经济预测0.3和0.1个点至3.1%和2.5%)，但其对中长期经济增速预测的趋势逐步放缓(对2020年经济增速维持2.0%，而2021年经济增速放缓至1.8%)，失业率在2019-2020年保持3.5%水平后，2021年上升至3.7%，核心通胀预测不变(2019-2021年预测均维持在2.1%水平)；3)利率点阵图显示2019年加息三次不变，但2020年加息次数降至一次，并且2021年基准利率预测维持在2020年的水平不变，这意味着2019年加息周期将渐近尾声。从2019年加息三次的分布来看，美联储大概率会在2019年下半年对加息节奏做出微调(至少对于加息节奏的趋缓做出暗示)。此外，鲍威尔新闻发布会提及对资产价格风险的担忧“部分资产价格处于历史性区间的上端，金融脆弱性温和，但需对脆弱性的累积保持警惕”，美股因此转跌。我们认为，未来可能触发美联储调降加息节奏的因素有：1)资产价格的大幅波动；2)通胀预期走低；3)经济数据明显趋缓，失业率走高等，市场在关注2019年下半年美联储放缓加息节奏预期的同时，更应关注触发这一改变的原因(而非盲目地基于美联储放缓加息而转向对流动性的乐观预期)。

　　GDP增速2018年将高于2017年，2019年之后边际效用减弱；从年内季度经济增速看，预计美国GDP增速Q2为年内高点，因此，从基本面去推断货币政策更紧的预期应会在9月份之前。另外，从美联储中期利率预期为接近3%来看，当前2%的基准利率还有四次加息可能；而当前市场预期是年内再加息两次、明年加息三次(一致预期为加息五次)。因此，美联储货币紧缩的最强预期很可能在今年，未来市场预期存在下修可能(紧缩后期可能由依赖加息和缩表转为仅依赖缩表)。

　　 (责任编辑：DF010)

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