7月份以来，国务院常务会议、中央政治局会议所定调的下半年宏观经济政策，让市场看到了前期去杠杆进程进入稳杠杆阶段。我国之所以有底气宣布从去杠杆进入稳杠杆，是因为今年以来，实体经济杠杆率的上升势头趋于稳定。
7月份以来，国务院常务会议、中央政治局会议所定调的下半年宏观经济政策，让市场看到了前期去杠杆进程进入稳杠杆阶段。我国之所以有底气宣布从去杠杆进入稳杠杆，是因为今年以来，实体经济杠杆率的上升势头趋于稳定。
日前，由国家金融与发展实验室(NIFD)发布的最新权威数据显示，截至2018年二季度末，包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率较去年末微升0.6个百分点至242.7%，基本保持稳定。
然而，稳杠杆并不意味着去杠杆告一段落。下一步去杠杆的重点落在了针对国企、地方政府的结构性去杠杆。从NIFD公布的各部门杠杆率数据可以看出，我国杠杆率的结构性问题仍较突出，取得的进展有限。不少业内人士甚至认为，中国要实现好的去杠杆，关键在于优化杠杆结构，其背后的根本出路在于跳出体制之困，通过改革，改变市场和政府之间的关系。
当前，我国的去杠杆取得了哪些阶段性进展？还存在哪些突出问题需要进一步解决？下一步宏观政策的出台要注意什么？杠杆的问题是中国处在转轨经济过程中的镜像，所折射的是中国所要经历的新一轮改革开放的涅槃，过程虽然艰辛，但没有痛苦的出清，哪能突围杠杆之困？
根据NIFD测算，金融部门去杠杆幅度较大，已回落至2014年水平。若金融去杠杆进程继续深入推进，预计未来银行持有的其他金融机构(包括其他银行)的债权占总资产的比例仍会下降。
楼市的涨价预期是房地产领域加杠杆的根源，但反过来，指望房价下跌、房地产价值缩水可能并不能实现房地产领域去杠杆。
“这是一个大家对房地产去杠杆容易有的误区，现实情况是，房地产价值缩水并不能实现去杠杆。”张晓晶说，即便在发达经济体完全不进行新建房地产投资，银行新增信贷同样会集中于房地产融资。我国与房地产贷款相关的信贷约占银行信贷40%，居民抵押贷款只占20%。相较而言，我国房地产所吸纳的杠杆率并未到“可怕”的地步；并且就银行来说，居民抵押贷款仍是最安全的贷款。
“随着社会富裕程度的提高，房地产在财富中的重要性不断上升，发达经济体房地产占国民财富基本是50%以上，中国不到40%。”张晓晶说。
不过，中国在这方面可能依旧是结构性问题突出。平安证券首席经济学家张明就曾表示，中国居民杠杆率的分布存在严重的分布失衡，一二线城市被迫以各种形式举债购房的中产阶级年轻人，很可能是中国社会中杠杆率最高的群体，他们的金融脆弱性也是最强的。
“2017年是扩张性的财政政策，对冲中性偏紧的货币政策和金融强监管，得益于积极的财政政策，2017年基建投资增速表现依旧强劲。可到了2018年，政府同步收紧了财政政策，再叠加偏紧的货币政策，使得信用环境快速恶化。”朱海斌称。
因此，在去杠杆进程中，合理的政策搭配和步调协调，是实现顺利去杠杆所需的“艺术”。
朱海斌认为，考虑到结构性去杠杆任务的继续，以及今年底至明年上半年经济下行压力逐渐加大，下一步的宏观政策宜保持“积极的财政政策+稳健的货币政策”搭配，其中，积极财政政策不仅包含传统意义上的加大基建投资，还应包括切实推动减税降费，随着税收征管力度的加强，降低税率的步子可以迈得更大一些。
货币政策方面，目前已经出现边际宽松，市场流动性充裕旨在引导银行加大信贷投放。但市场普遍担忧的是，货币政策所出现的调整是否会重回“放水”老路。尽管决策层明确提出不搞“大水漫灌”式强刺激，但如何把握好政策转向的力度，防止再次演变成过度宽松，避免去杠杆的努力付诸东流，考验着央行拿捏货币政策力度的技巧。
张晓晶认为，客观而言，目前的宏观调控体系仍未彻底摆脱多年来形成的“一收就死，一放就乱”的痼疾。即使是政策的边际放松，在执行过程中可能会变形走样。对于定向调控这类的结构性操作，一旦在局部开启一定的政策空间，在各种套利机制的作用下，也可能在整体上产生非预期的政策结果。当前，尤其要防止流动性宽松后带来的变相加杠杆，特别是重拾依靠房地产和基建两大部门拉动经济增长的旧有模式。
“杠杆之困实为体制之困，去杠杆应让市场清理机制发挥作用，破除政府兜底幻觉，硬化约束。其根本出路依旧在于推动改革，以市场经济为基本信仰，并以此调整政府行为。”张晓晶说。
(责任编辑：DF309)
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