今年二季度特别是7月份以来，去杠杆引发的市场紧张情绪，加大了经济下行压力。宏观政策因此进行微调，微调了货币政策和金融监管政策，辅之以更加积极的财政政策。有人认为，这是去杠杆政策的转向。事实上，立足于防范化解风险，去杠杆政策方向不能变。但要做到这一点，在政策微调中还应注意：避免回归旧有的保增长与加杠杆模式；以效率改进获得去杠杆的持久动力；稳增长需向促改革和防风险“妥协”。
国企和民企去杠杆出现分化是上半年较为突出的现象。上半年，工业企业资产负债率有所上升，从2017年末的55.5%升至56.6%。其中：私营工业企业加杠杆趋势明显，资产负债率从去年年末的51.6%上升至55.8；国企资产负债率出现下降，从去年年末的65.7%回落至65.0%。民企资产负债率上升，主因在于资产缩水；国企资产负债率下降，虽然负债减少也有所贡献，但更主要的是资产以更快速度上升。
(三)政府部门杠杆率持续回落，应推进隐性债务显性化
政府部门总杠杆率从36.2%下降到35.3%，总共下降了0.8个百分点。其中，中央政府杠杆率从2017年末的16.2%下降到15.9%，下降了0.3个百分点；地方政府杠杆率从2017年末的19.9%下降到19.4%，下降了0.5个百分点。
地方政府显性杠杆率自2014年达到23.9%的峰值后开始处于下降区间，当前已下降到19.4%，相比峰值下降了4.5个百分点。而中央政府杠杆率在这几年里基本保持稳定。地方政府去杠杆已经取得了明显效果。2季度地方政府债券增长了1.0万亿，当前余额已达16.0万亿，上半年共增长了1.2万亿。而过去两年的上半年，地方政府债券分别上涨了3.4万亿和1.8万亿。更为显著的变化是地方政府隐性杠杆水平下降。首先，以融资平台和PPP为代表的政府隐性债务余额增速出现了显著下滑。其次，主要以政府资金为支撑的基建增速大幅下滑。第三，作为地方政府隐性债务资金重要来源的影子银行绝对规模出现大幅下降。
应对地方政府隐性债务扩张是政府部门去杠杆的重心所在。但在“堵后门”的同时，也要适当多放开些“前门”，即在降低地方政府隐性债务的同时，适当增加显性债务，如适当提高地方政府一般债务限额与专项债务限额，保持地方政府支出的稳健性。
推进地方政府隐性债务显性化以及适度提高中央政府杠杆率，基于两点考虑：一是我国政府部门拥有大量资产，可以作为政府债务的抵押，适度提高政府杠杆率风险可控。二是在结构性去杠杆的大背景下，指望持续推进企业部门去杠杆，就需要其它部门有所支撑。鉴于居民杠杆率的攀升已经到了一个限度，“独木难支”，适度提高政府杠杆率是有必要的。
(四)金融部门杠杆率继续下降，去杠杆仍有空间
资产方统计口径的金融部门杠杆率由2017年末的69.7%下降到2018年2季度的64.3%，下降了5.4个百分点。负债方统计口径的金融部门杠杆率由2017年末的62.9%下降到2018年1季度的61.6%，下降了1.4个百分点。金融部门去杠杆的幅度依旧较大，且资产方口径的杠杆率与负债方口径的杠杆率继续收窄，体现出表外业务仍在向表内回归。
商业银行总资产同比增速已经跌至6.9%，是2006年以来的最低水平。银行同业资产下降是总资产增速下降的主要原因，银行持有其他银行的债权及其他金融机构债权占银行总资产的比例从23.1%下降到21.6%，已回落至2013年水平。预计这一比例仍将下降。
金融去杠杆的目标是让金融业回归服务于实体经济的本质，打消监管套利，让所谓的“资金空转”只保留维持金融机构间短期资金融通的本质属性。只要还存在由于监管套利所形成的资金空转，金融去杠杆就仍需继续。只有当银行可以通过自己的投研能力服务于民营企业和新兴行业，同时居民的财富储存方式也不再完全依赖于商业银行，而是将更大比例地财富分配到基金、信托、保险，甚至是直接持有股票和债券等多元化金融资产上，资金的来源与需求实现匹配，金融去杠杆率才会告一段落。
首先是房地产部门。目前来看，房价上涨的预期依然存在(在房地产长效机制尚未建立前，行政性手段的广泛采用也在某种程度上加剧了扭曲)，使得房地产作为一种资产的预期回报率依然高于多数金融资产，也使得房地产作为一个行业的预期回报率依然高于大部分行业。于是，在宏观经济数据全面回落的情况下，房地产行业一枝独秀、韧性十足；在非金融企业部门和政府部门显性杠杆率有所回落的同时，住户部门仍然是加杠杆最快的部门，住户贷款增长幅度仍然是各种类别里相对较快的。在这种情况下，货币政策的边际放松可能进一步加剧房价的上涨预期，驱使社会资本流向房地产部门。因此，严防资金进入房地产市场的政策目标十分具有挑战性。
其次是地方政府融资平台。为维稳基础设施投资，7月的国务院常务会议提出要引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。随后的政治局会议提出要加大基础设施领域补短板的力度；为支持这项工作，银保监会提出在不增加地方政府隐性债务的前提下，加大对资本金到位、运作规范的基础设施补短板项目的信贷投放。这意味着除了在建项目，也要加大对新开工项目的融资支持。在地方融资平台贷款来源受到保障的同时，城投债也依然保持着较强的融资功能。尽管近期发生了类城投违约的第一单，但对城投债实质冲击有限，从信用利差看，并未明显扩大，表明城投债信用仍在。伴随着融资平台融资约束的松动，以及地方政府专项债券的发行和使用进度的加快，近期多地公布了下半年补短板重大项目投资计划，规模可观，个别地方基建投资似又有大干快上的苗头。大规模基建可能使得地方政府重新开始加杠杆，尤其是与地方政府融资平台相关的隐性债务问题进一步严峻，对此要保持警惕。
另外，在国有企业轻微去杠杆的同时，年初以来私营工业企业的资产负债率却出现了较大幅度的抬升。应该说，这一波私营企业的加杠杆并不是伴随经济复苏的主动加杠杆行为，而更多是在融资环境恶化等作用下的被动加杠杆。一方面，信用收缩期融资成本的显著上升导致企业利息支出大幅增长；另一方面，上游行业对中下游行业利润的侵蚀，资金链紧张对企业经营效益和利润留存比例的影响，使得权益资本占比下降。这种杠杆转移并不具有良性特征，是在旧问题尚未得到彻底解决情况下滋生的新问题。
总之，一方面是国有企业去杠杆的根基并不扎实，另一方面是民营企业在某种程度上被误伤后形成去杠杆主体错位。要破解这种困境，迫切需要从效率改进入手，进一步优化企业的债务资金配置，果断打破刚性兑付，加快“僵尸企业”出清，把其占用的信贷资源释放出来，促使债务性资金更多配置到新兴产业部门、高效率企业特别是民营企业。在提高债务资金使用效率的基础上，修复企业部门的资产负债表，降低企业部门的负债率。
三、稳增长需向促改革和防风险“妥协”
首先，稳增长需向促改革和防风险“妥协”。中央、国务院及各部委出台了一系列去杠杆政策，特别是从体制机制上抑制国有企业与地方政府加杠杆的举措，对于硬化约束机制、打破刚兑和减弱隐性担保都将起到十分重要的作用。这样的改革努力，不能因为一有经济下行压力就放弃。在政府的多重目标中，应适当调减保增长的权重，一定程度上向促改革和防风险“妥协”。
其次，监管政策要常态化。近期政策调整对之前的一些严监管做了一些柔性化处理。但要注意，微观监管政策不同于宏观调控政策，不具有逆周期调节的功能，不应针对短期波动频繁调整。否则，不仅监管政策的可信度打折扣，而且直接影响到市场预期并扭曲市场主体的行为。
第三，要实现完美去杠杆，应允许债务清理机制发挥作用。有种说法，即以宽松的货币环境实现完美去杠杆。这实际上是一种“误读”。桥水基金的达里奥指出了去杠杆的三个阶段。完美去杠杆的前一阶段是市场出清的过程，会出现糟糕的通缩式去杠杆；而完美去杠杆的下一阶段是过度加大信贷刺激力度，导致糟糕的通胀式去杠杆。因此，可以将强制性市场出清导致的经济收缩看作是完美去杠杆的前提。没有市场出清(伴随着企业破产倒闭和债务清理)，就难以出现之后的经济复苏和杠杆率下降。那种只要完美去杠杆而不要债务出清的想法是一厢情愿。特别是，鉴于信贷刺激措施实在太好用，以至于跟政府的其他选项相比，它们很可能会被滥用，从而导致“糟糕的通胀去杠杆”。从这个意义上看，当前去杠杆需要总体上偏紧一点的货币环境而不是相反。
(作者单位：国家金融与发展实验室/国家资产负债表研究中心)
(责任编辑：DF387)
,雷神3下载 去杠杆政策转向了吗相关：
报告建议加快推进我国信用法治建设 中国行为法学会企业治理分会在近日举行的第四届中国企业治理高端论坛上发布了《中国企业信用建设报告(2017-2018)》。报告建议，加快推进信用法治建设，努力完善信用联合奖惩全链条机制，构建社会共治格局。 报告指出，信用建设尤其是企业信用建设应当关注几个重要趋势。 一是加快推进信用法治建设。我国社会信用法治建设需要更加重视国家层面的相关立法，尽早制定..
国企降负债：要高质量发展与改进考核并重 2017年中央经济工作会议明确要求“必须加快形成推动高质量发展的指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评价、政绩考核，创建和完善制度环境，推动我国经济在实现高质量发展上不断取得新进展。”提出这么多体系和考核要求，说明中央在这个问题上，是下了大的决心，并有周密的考虑。 日前，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导..
“世界智能网联汽车大会”引领未来出行产业 由工业和信息化部、北京市政府共同主办的“世界智能网联汽车大会” 将于10月18日-21日在北京举行。院士大讲堂、国际合作圆桌会议等13场高规格的学术交流活动，使本次大会注定成为一场引领未来出行产业的思想盛宴。 2017年国家三部委联合发布的《汽车产业中长期发展规划》，将智能网联汽车作为我国汽车产业转型升级的重要突破口。工业和信息化部装备工业司副司长瞿国春..
50人论坛经济学家热议未来改革开放着力点 9月16日，“纪念中国改革开放四十年暨50人论坛成立二十周年学术研讨会”在京召开。国务院发展研究中心研究员吴敬琏、全国社保基金理事会理事长楼继伟、北京大学国家发展研究院名誉院长林毅夫、全国政协经济委员会副主任杨伟民等发表了主旨演讲。 吴敬琏表示，改革40年最主要的教训就是一定要坚持市场化、法治化的改革方向。过去40年中，凡是市场化、法治化改革推进得比..
山西探路能源体制机制改革 “不当煤老大，争当能源革命排头兵。”在日前于此间举行的2018年太原能源低碳发展论坛上，煤炭大省山西的这一提法引起国内外能源领域人士高度关注。记者采访发现，山西通过主动减煤，不断推进能源革命，已成为全国能源体制机制改革的“试验田”。 太阳能、生物质能等在内的新能源项目集中开工。预计到2020年，大同新能源占比将由目前的13%提升到50%并继续跃升。 能源..
江苏万亩大闸蟹绝收 是被“淹死的”？原标题：万亩大闸蟹绝收，果然不是被“淹死的”跨省污染案件，如果不建立起刚性的约束机制和追责赔偿条款，并确保各方遵守协议，那么“上游排污、下游遭殃”的事还会重演。江苏洪泽湖万亩大闸蟹因上游污水绝收事件，引发广泛关注。新华社记者最近深入上游调查发现，在安徽淮北市烈山区陈路口闸，流经的雷河污染严重。沿着这条河沟可以看到，附近工业园一些工厂埋在地下的管道通向河沟。当地村民指着附近的一条河沟说，这里的污水..
宁夏宁东能源基地崛起世界级项目 从挖煤到输电，从卖炭到卖油，从黑色煤炭到白色烯烃……因“煤”而兴的宁夏宁东能源化工基地(简称“宁东基地”)，15年来不断探索煤炭清洁高效利用路径，通过科技创新催生一批新动能，进而推动经济发展方式转变。如今，宁东基地已累计投资4800多亿元，年产值突破千亿元，聚集了一批“世界级”项目，成为我国现代煤化工领域的“领跑者”。 鄂尔多斯形成我国能源化工“金三角”..
四川降低电价为一般工商业减负超30亿元 记者从四川省发展和改革委员会了解到，今年5月以来，四川采取临时性降低电网输配电价、电力行业增值税税率调整、降低国家重大水利工程建设基金征收标准等一系列措施降低一般工商业电价，目前已全面完成国务院要求降低一般工商业电价10%的任务，降价额度共达30多亿元。 据介绍，从总体水平看，今年四川分三批共降低电网一般工商业平均目录销售电价每千瓦时8.05分，调价后..
高铁开进港九 香港人“心跳和车速同步” 距离广深港高铁23日正式通车，只有几天时间。高铁对于香港而言，意义重大，机会多多。 首先，香港高铁融入全国2.5万公里的高铁网，可以直达44个城市，直通全国的政治和文化中心北京，和长三角、珠三角这两个内地经济最发达的地区，并可以直通中部的郑州、武汉、长沙、南昌等重要城市，也连接上东南部的福建和潮汕地区，以及西南部的云贵地区，这对香港未来的发展将产生..
河南省实现新增100万户“双替代”供暖 记者从2018年河南省“双替代”供暖现场推进会上获悉，今冬明春供暖季前，河南省将实现新增100万户的“双替代”供暖。 “双替代”供暖指电代煤、气代煤供暖，是打赢污染防治攻坚战的重要内容。今冬明春供暖季前，河南省新增100万用户的“双替代”供暖实施范围为秦岭—淮河以北区域，主要安排在郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳7个大气污染传输通道城市。 ..